加密圈“抢滩”代币化股票 投资者权益沦为牺牲品？

智通财经APP获悉，多家加密货币公司正竞相推出与股票挂钩的代币产品，这一趋势正引起传统金融机构和监管专家的警惕。他们警告，这类快速增长的新型金融产品可能会对投资者和市场稳定性构成风险。

在美国总统特朗普对加密货币的支持立场及其政府推动友好监管政策的推动下，加密货币行业正抓紧机会，借全球范围内对该领域日益高涨的热情抢占市场。

Robinhood(HOOD.US)、Gemini(GEMI.US)、Kraken等公司已在欧洲推出股票代币化产品;而 Coinbase(COIN.US)、Robinhood以及初创公司Dinari则在寻求监管批准，计划在美国推出类似产品。与此同时，纳斯达克(NDAQ.US)上月成为首家提议提供代币化股票的大型交易所。

业内人士表示，代币化股票(基于区块链技术、追踪传统股票价格的金融工具)有望为股票市场带来革命性变革——它能实现股票24小时不间断交易和即时结算，从而提高市场流动性并降低交易成本。据代币化数据追踪平台RWA.xyz统计，截至9月，面向散户投资者的代币化公开股票总价值已增至4.12亿美元，而12个月前这一数字仅为数百万美元。

然而，通过对多款产品的调研以及对12位行业高管和法律专家的采访发现，尽管许多代币化产品在营销时主打“类股票”概念，但其提供的股东权利、信息披露程度和投资者保护措施，往往远不及传统股票。相反，这些产品更接近风险较高的衍生品。批评人士指出，这无疑增加了投资者面临的风险;若缺乏监管，代币化趋势更可能损害市场完整性并导致流动性碎片化。

伦敦高伟绅律师事务所合伙人Diego Ballon Ossio表示：“投资者购买这类产品，本质上是通过一种合成工具间接获得股票敞口。但要弄清楚自己到底买了什么，这一重任很大程度上落在了投资者自己身上。”

目前，已有少数公司在区块链(一种可作为共享数字账本的软件)上发行了实验性股票代币，但大多数代币化股票仍与上市公司挂钩，由Ondo Global Markets、Dinari等第三方机构发行。部分代币与标的股票实现1:1资产背书，另有部分则通过衍生品为投资者提供经济风险敞口。

对于股票代币应适用何种监管规则，业内尚未达成共识，不同产品提供的投资者权利与保护措施也存在差异。通常情况下，这类产品不赋予投资者所有权、投票权或传统股息收益，反而会让投资者面临来自代币发行方的交易对手风险。

以英伟达(NVDA.US)和特斯拉(TSLA.US)为例，目前市场上与其挂钩的代币不仅数量众多，其结构设计与条款细则也各不相同。

提供1:1资产抵押的Dinari首席执行官Gabriel Otte坦言：“不同代币化产品的权利设置和信息披露标准各不相同，这一点确实令人深感担忧。”

今年6月，Robinhood推出了与上市公司挂钩的代币交易业务，并宣布计划进一步提供非上市公司的股票代币化产品。为推广新业务，该公司还免费发放了与OpenAI挂钩的代币。根据其条款细则，这些代币属于衍生品合约，背后由Robinhood持有的特殊目的实体(SPV)基金份额提供支持，而该实体持有OpenAI的可转换票据。这一举措遭到了OpenAI的反对，后者表示并未认可该产品;同时，Robinhood在欧洲的监管机构也对此展开了审查。

Robinhood加密货币业务总经理Johann Kerbrat称，公司已明确标注其代币属于衍生品。他补充道：“这不过是向前迈进了一步，能够享受到不再需要数日结算周期的好处。” 不过，该公司发言人称，尽管Robinhood已在区块链上发行上市公司代币，但目前交易结算尚未通过区块链完成。

Gemini则拒绝就此置评。

核心投资者保护问题

在欧洲，Robinhood、Kraken等公司依据《金融工具市场指令》(MiFID)下的衍生品规则开展业务，但部分法律专家认为，该法规不足以监管这类新型产品。在美国，证券交易委员会(SEC)主席Paul Atkins对加密货币持友好态度，他曾表示，SEC计划为潜在发行方提供证券规则豁免。

然而，这一计划遭到了华尔街巨头的反对，其中包括Citadel Securities和美国证券业与金融市场协会(SIFMA)。这些机构认为，此类重大结构性变革应通过正式的规则制定程序推进。

SIFMA国际资本市场主管Peter Ryan强调：“即便证券通过区块链形式呈现，也不会改变其核心投资者保护要求及其他适用条款。”

今年7月，Citadel Securities在致SEC的信中表达了担忧，称代币化可能导致公开市场的流动性流失。SEC发言人拒绝就此发表评论，而Citadel Securities除信函内容外也未提供更多回应。

负责协助监管MiFID的欧洲证券和市场管理局(ESMA)发言人称，已意识到代币化可能带来的风险，并正密切关注相关动态。

世界交易所联合会近期呼吁监管机构加强对代币化的管控，理由是当前投资者保护措施不足且存在流动性分散问题。不过，该机构表示，支持纳斯达克的代币化股票提议，因为该提议将代币视为传统股票进行监管。

另有知情人士透露，Coinbase也在与SEC磋商，计划推出代币化证券产品，这类产品将为投资者提供与传统股票同等的完整合法权利及收益。

其他发行方则表示，其业务严格遵循传统证券规则、反洗钱法规、破产保护条款及其他相关规定。

Kraken全球消费者业务负责人Mark Greenberg称，该公司的代币化产品采用“黄金标准”—— 不仅实现1:1资产抵押，还充分履行投资者信息披露义务;同时，他将其他衍生品类产品贬斥为 “借据(IOUs)”。

Ondo Finance首席战略官Ian De Bode表示：“若操作得当，代币化非但不会削弱投资者保护，反而会增强这一环节。”