天安财险暴雷：明天系没有明天

天安财险成为首家保险业债券违约企业，众所周知，天安财险也属于“明天系”，无论是天安还是明天系，那句老话说得好：没有企业的时代，只有时代的企业，而时代是会洗牌的。

过去十年，许多钱被募集，对风险评估则有所忽略，投资人和资本大佬们皆如此。 保险公司债务刚兑的假象遇上真实案例，给各位投资者的风险偏好提供收紧的标尺。 咱先说债券本身，再剖析背后的金融体系风险。

9月最后一天，53亿债券无法兑付本息，第一反应是投资者的钱打了水漂，大概率连个声儿都听不到。

2015年9月30日，天安财险发行这只资本补充债券，期限10年，前5年票面利率5.97%，如果不赎回，后5年利率提高到6.97%，

解释一下，十年期资本补充债券，补充资本是因为监管要求。天安财险自2015年开始（注意这个时间点）大局扩张理财保险，吸引的并非为了保障而是为了收益而来的投资者，例如通过 “保赢1号”等理财险产品，天安在那一年保费收入达到惊人的800亿。

但是保险公司的理赔能力所依仗的资本充足率，监管要求是最低100%覆盖，但是发了这么多理财险，对应需要的资本金同样会增加，因此保持偿付能力需要进一步发债。

资本补充债券的偿债优先等级不算高，排在保单兑付、一般负债之后，比股东的投资靠前。此类债券投资者主要是三种：一、来自其他保险公司的同业投资，险资的特点是长周期、融资成本低，天安53亿债券收益率明显高于保险公司融资成本。二、银行，银行理财包括打包的各类企业债，保险公司这种安全度高的还属于香饽饽。三、普通投资者。

所以无论是直接投资，还是通过保险、银行的业务渠道，投资人要学习的是了解投资投向的底层资产是什么，信用如何。当然很多非专业投资者会觉得这很难，险资、银行这不也没预测到么。就像前些年的信托、理财公司的情况一样，普通人看到的只有高收益。

什么是系统性风险？就是整体出现资金断裂、踩踏连锁反应的时候，例如房地产投资，不是哪一家或者哪个项目出了问题，整个行业资金链被扼住的时刻，常规的信用评级是太过单薄的参考。例如次贷危机之前的2006年，问题已经开始显露，但华尔街一众投行还坚持认为债券违约风险几乎为零，竞相互相持有对方发型的各种衍生品。以前我讲过中植系、恒大财富、四川信托、万科债等等，这些一根根管道各有千秋，但其背后有同一个时代特征——资产泡沫。

时代的一粒沙，后面是沙尘暴。

还是说2015年，是泡沫开始做大的开端，包括不限于用来住的不是用来炒的，还有各种业务，大家普遍赚的是谁的钱？谁的也不是，而是货币膨胀的增量，有限的资产和增长，对应更多的货币，就是资产泡沫，是一种定价游戏。一个苹果五块钱变十块，这就是100%的收益，这样就可以为各种融资途径提供超额的回报率。之后就是各路资本大佬的闪赚腾挪时间。

当年天安财险发的债，收益率超过5%，其实吸引力没有同期的资管计划、信托动辄8-15%的回报率大，大家应当还记忆犹新。很多地方城投发的债，一开始内部员工亲友还得托人介绍才买的上，都比这个高。

不过天安财险的资金链崩塌，跟其背后明天系关系很大。当初保监会已经给其定过性：公司治理失序、大股东违规操作、利益输送、违规关联交易。白话说险资融到的钱，卖的保单收入，很多被复杂的交易之后转给了明天系旗下其他通道，而那边则指向我前面说的信托、非标融资，其底层资产质量更是良莠不齐，殊途同归，当年非标融资通道是个黑箱。

2020年保监会对天安财险进行托管，2024年申能保险受让其保险资产（不包括债务），2025年保险牌照吊销之前，天安其实早就躺了。

保险业债务暴雷第一单，跟往常每一个理财一样，最初大家不信，其实银行理财、非银机构的投资，风险都与底层资产是什么相关，更跟大环境相关。

信用评级只是一种态度，兑付才是事实结果。

可是化债这种系统性大工程，是一个很抽象的东西，如今你说人们认识到资产泡沫了没有，但还是不得不用扩大债务规模的方式来解决债务。这时候需要更多专业耐心的分析，来盯牢自己的资产配置。

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