甲骨文盘中跳水超7%，被爆云利润率逊色，上季因租英伟达Blackwell亏1亿

甲骨文备受关注的云业务被爆利润率逊色，因租用英伟达的先进芯片而面临盈利压力。

美东时间10月7日周二，媒体援引内部文件称，在截至8月末的公司上一财季，甲骨文的服务器租赁录得收入9亿美元、毛利1.25亿美元，相当于每1美元销售额获得0.14美元利润，即毛利率14%。这低于许多非科技零售企业的毛利率，而且远低于甲骨文传统软件业务约70%的整体毛利率。

上述文件数据显示，在某些情况下，甲骨文因小批量租赁英伟达新旧版本的芯片而录得“相当多”的亏损，比如上一财季就因租赁英伟达的新版Blackwell架构芯片而亏损近1亿美元。

传出上述消息后，美股早盘尾声时，甲骨文股价加速下跌，刷新日低至271美元，日内跌幅扩大到7.1%，创9月11日以来最大盘中跌幅，最终收跌约2.5%。有评论称，股价盘中跳水源于，甲骨文被爆出的云计算业务利润率低于许多华尔街人士的预期。

最新爆料令市场质疑甲骨文AI转型的盈利能力。截至本周一收盘，甲骨文股价今年内累涨近75%，主要受益于AI计算需求激增推动的收入增长预期。

一个月前公布季度财报时，甲骨文预计，其云计算业务收入将在未来三个财年增长超600%。当天有报道称，OpenAI与甲骨文签下未来五年高达3000亿美元的算力合同。传出这些利好后的首个交易日9月10日，甲骨文股价暴涨36%，创1992年以来最大日涨幅。

AI云业务面临多重盈利挑战

据媒体本周二报道，甲骨文AI云业务在过去一年中面临多重财务压力。过去一年，随着该业务的销售额增长近两倍，业务的毛利率在10%至略高于20%之间波动，平均约为16%。

英伟达芯片的高昂成本是主要挑战。AI计算所需的英伟达服务器芯片成本远超传统服务器，同时还需要专门的网络设备连接这些服务器。为赢得AI客户的大单，甲骨文和其他云服务商还对图形处理器芯片租赁价格提供大幅折扣。

报道指出，云计算行业的金融分析师普遍认为，鉴于英伟达芯片的高昂成本，AI计算是该领域利润率最低的业务。而最近几个季度甲骨文该业务的利润率还低于KeyBanc等机构分析师此前的估计。

甲骨文在数据中心运营模式上的劣势也拖累了利润率。与拥有大部分数据中心的亚马逊AWS和谷歌云不同，甲骨文主要从第三方租赁数据中心。甲骨文执行副董事长Safra Catz在上月财报电话会议上表示，拥有房地产"真的不是我们的专长"。

报道称，内部文件显示，在部署英伟达最新芯片时，甲骨文的利润率承压更为明显。由于最近几个月在美国得州Abilene的设施中部署供OpenAI使用的新英伟达芯片，甲骨文AI云业务的毛利率从20%以上降至不足15%。

除了能否建设足够多的数据中心产生向投资者承诺的收入，甲骨文面临的另一个挑战是，云业务严重依赖少数客户。包括OpenAI和英伟达在内，前五大AI云客户贡献了甲骨文该业务约80%的收入。

甲骨文的利润率还受到客户实际使用和付费服务器数量的影响。据内部文件，甲骨文图形处理器云服务器的利用率在60%到90%之间，具体取决于所搭载的英伟达芯片类型。

媒体发现，老版英伟达芯片似乎正在提升甲骨文的利润率，较新版本的芯片则使其利润率承压。其提到，上一财季，因租赁今年上市的英伟达Blackwell 芯片，甲骨文损失将近1亿美元。

文件显示，上述亏损部分源于，从甲骨文为客户准备好数据中心到客户开始使用和付费之间存在一段时间差距。目前尚不清楚造成这一差距的原因以及甲骨文计划如何缩小这一差距。

财报业绩强劲但市场存疑

甲骨文上月公布的财报显示强劲的增长动能。在截至今年8月末的2026财年第一财季，甲骨文云业务总收入72亿美元，同比增长28%。当季云基础设施（OCI）业务收入33亿美元，同比增长55%。

最令市场瞩目的是，甲骨文第一财季的剩余履约义务（RPO）、即积压订单价值同比激增359%，增至4550亿美元。这主要受益于与OpenAI等AI公司签署的大额长期合同。

甲骨文发布财报时预计，OCI业务本财年的营收将达到180亿美元，较前一财年增长77%，未来四年将分别增至320亿美元、730亿美元、1140亿美元和1440亿美元。这相当于，到2030财年，该业务的年收入将较本财年增长700%。

然而，华尔街机构对这些亮眼数字背后的盈利能力和可持续性表示担忧。

摩根大通分析师指出，新增订单主要集中于OpenAI等少数AI巨头，客户集中度风险上升。同时，大部分收入属于长期合同，只有约10%属于短期RPO，将在未来12个月内确认为收入。这意味着短期履约合同额环比几乎没有增长，大部分收入将在遥远的未来才能得到确认。

摩根士丹利也预计，在第一财季高达4550亿美元的RPO中，只有约10%会在未来12个月内确认为收入。此外，当前订单主要集中于OpenAI等AI巨头的大单，客户集中度上升带来单一依赖性风险。如若主要AI客户推进自建或更换云合作商，甲骨文未来合同收入兑现的稳定性存疑。

华尔街质疑盈利前景

因在芯片和数据中心容量方面的支出庞大，甲骨文最近一财季的毛利率降至67.3%，有媒体估算这是一年多来最低单季毛利率。

甲骨文公布财报后，一些华尔街机构在上调甲骨文目标价的同时表达了对其盈利能力的担忧。高盛在上月的报告中将甲骨文的目标价从195美元大幅上调至310美元，但维持"中性"评级，称巨额资本支出将推迟现金流盈亏平衡至2029财年。

甲骨文本财年的资本支出预期已上调至350亿美元，同比增长65%。扣除分红后，过去12个月自由现金流为负109亿美元。摩根大通认为，AI相关订单的低利润率可能长期拖累营业利润增长速度。

摩根士丹利将甲骨文2029财年的收入预期从1040亿美元上调至1250亿美元。但由于新增AI基础设施业务利润率偏低，预计营业利润率将从2025财年的44%降至2029财年的39%。

摩根士丹利分析师警告，甲骨文的净债务超过800亿美元，杠杆率维持在4倍以上，已接近评级机构降级阈值。

分析师普遍认可甲骨文在AI领域的长期潜力，但强调投资者最终需要关注利润率和现金流等基本面问题。甲骨文的成功取决于其能否高效建设数据中心容量、维持订单增长势头，并将巨额投入转化为可持续的盈利增长。