紫金矿业分拆紫金黄金国际赴港上市点评：高成长铜金龙头分拆上市

事件：紫金矿业拟 分拆所属子公司紫金黄金国际至香港联交所主板上市，预计2025年9月30 日挂牌并开始上市交易。

点评：

跨越发展成就矿业巨头。经过30余年跨越发展，公司铜金资源量、储量现已位居全球前列：截至2024年末，公司拥有资源量：铜1.1亿吨、金3973 吨、铅锌1298 万吨、锂(LCE)1788 万吨、银3.18 万吨、钼494万吨；其中，保有证实储量和可信储量：铜5043万吨、金1487 吨、铅锌804 万吨、银3253吨、锂（LCE)860 万吨，铜、金、锌储量分别位居全球第二、第五和第三。

2024~2028年矿产铜、矿产金产量CAGR 或达10％左右。公司2024年矿产铜、矿产金产量分别107万吨、73吨，公司规划2028年实现矿产铜产量150-160 万吨，矿产金100-110吨，以此口径中枢计算，2024~2028年矿产铜、矿产金产量CAGR 均将达约10%。1)铜：三大旗舰板块持续扩产：塞尔维亚板块：正加快推进年总产铜45万吨改扩建工程；刚果金卡莫阿铜矿：三期选厂达产后年产能60万吨，规划四期扩建后达80 万吨；西藏板块爆发增长： 巨龙铜业二期预计25年底建成投产，扩至年产30-35万吨，规划三期扩至年产60万吨；朱诺铜矿规划年产7.6万吨，计划26年建成投产；雄村铜矿规划年产4.6万吨，采选工程关键证照已获核准。2）金：多点开花：哥伦比亚武里蒂卡金矿、苏里南罗斯贝尔金矿、中国陇南紫金、贵州紫金、山西紫金及加纳Akyem 金矿等一批成熟在产项目将推动黄金业务加速成长。

紫金黄金国际继承公司3大a，分拆上市有望催化公司估值重估。本次分拆上市的紫金黄金国际由8 座境外世界级大型黄金矿山组成（另有1座哈萨克斯坦金矿待交割）。我们认为紫金黄金国际继承了紫金矿业的三大a: 1)资源获取能力强：收购成本低，收购后还能不断增储；2）矿山运营能力强：把亏损矿山做成盈利，采选成本控制能力强；3）产量兑现能力：产量增速领先，且历史上基本完成指引。分拆上市后，公司黄金板块将获得资本市场价值重估，带动紫金矿业整体估值上修。

盈利预测与投资建议：我们假设

2025~2027年铜价9600/10000/11000美元／吨，金价3300/3700/3900美元／盎司，预计公司2025年﹣2027年归母净利至459、579、708亿元，对应PE 为17、13、11倍，看好紫金黄金国际上市对公司的估值重估催化，结合市场对铜金公司估值水平，给予2026年17倍PE，目标价37元／股，首次覆盖给予"买入"评级。

风险提示：价格、产销量不及预期，盈利预测和估值模型不及预期等。合作共赢！

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