昂瑞微，凭啥？

近几年射频前端市场异常火爆，多家射频前端公司应运而生，其中不乏有卓胜微、唯捷创芯两家优秀的射频前端公司，并分别于2019年和2022年上市成功。昂瑞微也在今年申报IPO并获得受理，目前处于二反问询中。2025年开始，射频前端市场出现了一个比较反常的现象，领头羊卓胜微上市后出现首次亏损，唯捷创芯和慧智微扣非净利润也是负的，三家上市公司业绩变脸，客观上对于昂瑞微IPO冲关可能会造成一定的压力。借此机会，我们刚好可以分析一下昂瑞微的增长空间在哪里？

根据Yole已披露的信息，全球移动设备领域射频前端相关市场，2024年为154亿美元（约1100亿元人民币），预计到2030年将增长到170亿美元（约1200亿元人民币），如果考虑到汽车、国防等全部市场，整个射频前端规模在2030年将增长到700亿美元（约5000亿元人民币）左右，市场空间巨大，目前国内射频前端厂家的销售额都很低，最大一家卓胜微的销售额只有40亿元左右，远远低于美国的Skyworks、Qorvo、高通及博通公司的销售额，总体成长空间较大。当前射频前端公司未能大幅盈利的主要原因还是研发投入和设备折旧过大，研发费用率普遍偏高，由于现在手机客户越来越集中化，不同客户的需求略有不同，因而需要开发多款芯片来支持不同客户，同时由于目前的出货主要集中在品牌客户中低端市场，价格压力较大，品牌客户的中高端市场主要还是被外资厂商Qorvo、高通和村田公司垄断，国产射频前端公司在中高端模组上的投入很大，还未实现大规模销售，因而导致亏损。我们预期，随着国产射频前端芯片在中高端逐渐突破，带来营收规模不断提升，可以把研发费用率降到合理水平并实现盈利。

结合未来技术发展趋势和行业主要射频前端厂商的产品布局、营收规模及成长率、毛利率水平，我们认为昂瑞微在以下几个方面有很大增长空间：

1.

5G高端模组

2023年昂瑞微已经实现5G高端模组突破，并在头部品牌客户出货，据昂瑞微披露信息，其发射模组和接收模组均已在头部品牌客户实现量产。后续昂瑞微可以利用其丰富品牌客户资源池的优势，迅速把5G中高端模组推向其资源池客户，营收规模可以有较大成长空间。

2.

汽车电子

汽车电动化、智能化已势不可挡，中国电动汽车新车电动化率已达51%，2025年1-8月全球新能源汽车销量达4560万辆，占同期新车销量的51.3%。电动化智能化离不开移动通信和射频前端，并且电动汽车对于射频前端的可靠性要求更高，单位ASP售价更高，毛利率相对也会更好，对于射频前端公司来说这是一个非常有吸引力的增量市场。昂瑞微已经在电动汽车射频前端市场有了一定的突破，据其披露的信息，已经在品牌市场实现规模出货。

3.

卫星通信

卫星通信是利用人造地球卫星作为中间站实现无线电信号传输的通信方式，其核心由通信卫星和地球站组成‌。目前为止，中国已经大规模商用的卫星包括北斗（支持短报文）和天通卫星，相关功能已经在手机终端上可以支持，并于2023年华为旗舰机Mate60上发布，开启了卫星通信小型化的序幕，目前部分国产高端电动汽车也开始支持天通功能。昂瑞微的天通PA和北斗PA也已经成功打入著名的手机品牌和汽车品牌。

另外，低轨卫星发展异常火热，除了美国星链外，中国也在大力发展低轨卫星，包括星网在内的多种低轨卫星系统都在布局完善中，预计将来会有大量的地面终端接收系统，会带来大量的射频前端市场机会。

4.

低空通信

低空经济是以低空飞行活动为核心的新型综合性经济形态，主要依托1000米以下空域（部分场景延伸至3000米），通过无人机、eVTOL（电动垂直起降飞行器）、直升机等航空器，融合数字化技术推动多领域协同发展。低空飞行活动离不开低空通信，当然也少不了射频前端芯片，随着无人机等低空应用越来越普遍，低空物流、低空农业、电网巡检等应用等出现爆发趋势，低空飞行市场越来越被看好，市场潜力巨大。

5.

高速高功率WiFi射频前端

当前主流WiFi应用还是以WiFi6为主，新推出的中高端手机普遍支持WiFi7功能，WiFi8也在推进中，预计2028年年底首批产品上市。为了提高信号质量，高性能手机或者路由器都需要额外WiFi FEM，通常每个路由器有4-8路天线，因而至少配置4-8个WiFi FEM。另外，随着各类AI应用场景爆发，对于高速高性能WiFi需求大幅增加，也带来相关射频前端需求大幅增加。

6.

6G通信

6G通信是第六代移动通信技术，预计2030年前后商用，其核心特征是通过融合通信、计算、感知与AI能力，构建空天地海一体的智能网络生态，峰值速率达1Tbps（5G的100倍），时延低于0.1毫秒，支持每平方公里千万级设备连接。6G会采用更高频段进行通信，对于射频前端的设计会提出更高的挑战，为了提高信号质量，会采用波束赋形等新的通信技术，也带来新的市场机会。

7.

多协议低功耗连接

主流的短距通信协议包括蓝牙、WiFi、ZigBee、NFC和星闪等，不同的协议具有不同的优势和特点，一般通过音频蓝牙进行音乐播放和实现耳机、音箱与手机之间的互通；低功耗蓝牙主要用于各类对于功耗要求很低的连接，譬如遥控器、电子价签、血糖仪等；通过WiFi实现短距高速互联，进行视频和网络传输；ZigBee具有自组网功能，可以很好地应用在智能家居系统，将各种家用电子产品有效连接，并且功耗很低;NFC是为了更好地进行近距离支付，并且具有较高的安全性；星闪是介于WiFi和蓝牙之间的标准，既具有WiFi的速度，又具有蓝牙的低功耗。

另外，不同手机终端之间由于系统不能直接兼容，手机间互联很不方便，Thread和Matter标准的提出就是为了解决这个问题，Matter打破品牌壁垒，Thread消除协议隔离。

因而在多协议低功耗连接上有很多的拓展空间，昂瑞微可以基于 BLE蓝牙的优势，不断拓展能够支持BLE/ZigBee/Thread/Matter以及星闪等多连接产品，拓展更多短距连接市场。

8.

端侧AI音频蓝牙

由于AI技术的发展，各种AI应用层出不穷，基于端侧音频蓝牙的应用在今年爆发，各类AI眼镜、AI智能音箱、AI玩具、AI耳机等应用增量迅速，这也造就了恒玄、中科蓝讯、炬芯的业绩爆发。昂瑞微在低功耗蓝牙BLE上有较强的积累，业务拓展除了多协议连接外，端侧AI音频蓝牙也是一个很好的方向。根据恒玄披露的财报，其2025年上半年销售额是19.38亿元，这充分说明这个市场空间很大。

9.

国际化

虽然美国近些年各种逆全球化动作导致中国芯片出海变得越来越困难，但是不少上市公司凭借产品的优异性能和极高的价格竞争力，仍然拓展了不少海外生意机会。中国公司出海要充分考虑各种贸易规则，充分利用灵活性优势，识别各种潜在的合作机会，不断加强产品的国际竞争力。据昂瑞微已披露的信息，其海外销售也取得了一定进展，还有较大拓展空间。

结论

国内射频前端公司虽然规模在过去几年得到大幅成长，但主要还是集中在中低端替代上，在高端模组领域仍然以美系和日系厂商为主，虽然在2019-2023年部分射频前端公司盈利不错，但主要是靠第一波国产替代红利导致，等各家国产射频前端公司的产品线逐渐补齐后这种红利就不复存在，而且由于早期对于市场过度乐观，部分公司在固定资产投入过大，折旧很高，拖累盈利。在中高阶模组方向，国产厂家还需要多年迭代并拉开差距，昂瑞微可以借助其大客户资源池优势、复杂模组先发优势以及射频前端/蓝牙双产品线优势，加强高阶收发模组和接收模组导入更多大客户，加强汽车电子、卫星通信、低空通信、高速高功率WiFi、6G通信等射频前端产品开发，不断提升营收规模，优化供应链，加强国产供应链牵引，保障供应安全。同时适时加强蓝牙产品线投入，开发多协议低功耗连接芯片和端侧AI音频蓝牙芯片，努力冲刺总营收规模排在友商前列，建立规模优势。加强管理水平和效率，优化各类费用和成本，不断扩大盈利水平，最终在竞争中胜出。

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