洪灝：行情远没有走完，市场的上涨大概率会超出大家想象

洪灏系莲华资产管理公司管理合伙人&CIO，中国首席经济学家论坛理

著名经济分析师、莲华资管首席投资官洪灝，近日在湾区论坛等场合的演讲访谈中明确表达了对中国股市行情的坚定看好。

他指出，中国大约每十年会出现一次“史诗级牛市”，当前市场正处在这样的周期中。

“上证指数近3900这么一个点位，香港恒生指数26000多点，远远没有反映我们过去几年取得的成就，市场的预期依然过度悲观，

今年的涨幅依然没有涨完，中国股市上升的空间没有结束。”

他认为，政策层面反内卷、反通缩的积极转变，以及经济模式的转换——

由通缩预期转向再通胀交易，都会成为推动市场上行的关键动力。

洪灝建议投资者重点关注代表新经济结构的板块，一些公司商业模式逐步成熟，盈利实现从0-1的突破，成长潜力巨大。

此外，他认为，外部舆论风险反而可能带来买入机会，例如特朗普每次宣布严厉的政策重挫股市的时候，都会产生非常好的买点。

洪灝提醒投资者在把握创新板块主线机会的同时，耐心等待行情向更多板块扩散。

同时，对于他早在几年前就开始大力推荐的黄金白银，具体点此查看，

洪灝进一步指出，它的价格上涨，将远远超过各位的想象，这是一个世纪大牛市。

投资报（liulishidian）整理精选了洪灝分享的精华内容如下：

行情远没有走完

从交易通缩转成交易再通胀

问：您觉得这一轮A股上涨的主要的动力来自哪里？A股真的可以涨到超出人们想象的地步吗？

洪灝：我觉得大概率会超出大家想象，

这个可能主要还是因为在过去几年，我们对于通缩没有太把它当回事，没有紧迫感，所以导致通缩的预期越来越浓。

到了最近这几个月，很明显对于通缩、内卷这些比较大的问题，我认为决策层产生一个非常大的态度转变。

比如说对于反内卷的提出以及加强，约谈各个主要的公司，还有就是七月份巨型的水利工程的宣布等等。

这些对引领经济走出通缩预期，是非常重要的。

如果是这样的话，那你想象一下这个市场从我们投资的角度来说，它就进入了模式的转换。

以前是通缩，

通缩的模式里，你就买债券就可以了，你肯定赢。

所以，你看债券有了四年的大牛市。

现在资本市场进入一个模式的转换，

它从交易通缩的模式转变为交易再通胀，不一定通胀，但是交易再通胀的模式。

这个时候。我们就发现突然债券收益率不再创新低了，甚至还反弹，股市大幅走高，因为之前预期实在是太差了。

模式的转换是非常强大的，

就相当于一个家庭省吃俭用的很多年，存储了巨额的财富，突然有一天想通了，开始花钱。

所以，我相信预期还没有完全被反映到这个价格上，

我认为，绝大部分人对于这一次的行情都是将信将疑的，他并不认为这是一个真正的牛市。

所以，种种原因我都会相信，尽管我们在3900点，在924行情一周年，我相信这个市场的行情是远远没有走完的。

居民存款风险偏好不同

搬入股市未必是特别好现象

问：如果居民存款搬家流向股市的话，可以推动市场的进一步上涨。您对这个观点有什么样的看法呢？

洪灝：对于居民存款搬家，我倒是有一个不同的想法。

居民的存款不太可能全拿来炒股，因为这些都是人家积蓄，他的风险偏好是不一样的。

因为股市会涨也会跌，那如果跌了，你用毕生的积蓄去炒股，遭遇到这个损失的话，我觉得对于一个家庭冲击会非常大。

所以，我反而觉得如果真的是存款搬家跑到股市里，并不是一个特别好的现象。

流动性的确是在增加，

但流动性的增加，主要还是通过出口创汇之后，美元回流到我们中国，

因为对于中国资产价格的预期发生了改变，以及人民币的汇率发生改变。

今年在贸易战的背景下，可以看到人民币是升值、没有贬值，

所以，其实资金是开始回流到我们中国这边来，这也是为什么我们认为股市的上升趋势远远没有走完。

南下资金净买入不断创新高

预示港股将大概率继续新高

问：香港股市的涨势也不错，南下资金是不是扮演了一个比较重要的角色？那接下来港股可以继续挑战新高吗？

洪灝：我们今年看到南下资金净买入不断创新高，

一般来说，净买入的走势，领先港股的走势大概是100-200天，大概3-6个月左右。

所以，如果我今天看到南下资金净买入创新高，

那么在100-200天之后，我会看到港股的恒生指数、科指都会创新高，这也是一个大概率的事件。

为什么会产生这样的相关性呢？

因为现在香港上市的很多都是中国内地的公司，尤其是这些领头的大型公司。

我相信北水南下还有一些非常敏锐的资金，它能够敏感地预测到市场的变盘。

这些南下的资金如果是一天100亿，港股一天成交也就是3000亿左右，其实一两百亿的新增资金是非常庞大的。

同时香港也是背靠中国内地的经济，如果内地的市场好，首先，它的估值会回暖。

第二，就是内地的基本面如果真如我们刚才讲的反内卷、反通缩能够取得成绩，

那么，香港市场很可能会加速地反应这个市场模式转换。

就是从通缩的模式转到通胀的模式，这个是最重要的。

舆论风险带来买入机会

TACO交易会产生好买点

问：在市场上涨过程当中，其实还是存在很多的风险点的。比如说美联储后续降息的不确定性，中美贸易谈判的不确定性。您觉得这些不确定性是不是可以造成市场比较大的波动？

洪灝：这都是新闻标题的风险。

如果这些新闻标题出来的话，我相信反而会给还没有入场的朋友一个买入的机会。

我们都知道特朗普的TACO交易，

不管原因如何，但是我们都会看到，每一次他宣布一个严厉的政策重挫股市的时候，都会产生非常好的买点。

至于美联储不确定性，我觉得它降息的概率应该大于它的加息概率。

但是否会像市场预期的那么激进地去降息呢？

这另当别论。

牛市行情还没走完

要把握经济里的新结构

问：那么在牛市里，板块的选择应该要把握什么样的方向呢？

洪灝：如果是牛市来的时候，基本上股票只是涨多涨少的问题，

所以，并不存在说我只能买这个不能买那个，反正买错了就涨少一点，买对了一天翻个倍都有可能。

中国经济在过去几年，出现了一个很明显的二元结构，

一个就是与房地产相关的行业，它下行的趋势还远远没有结束。

但与此同时，我们把新的资金投入到AI，大模型，新能源车，太阳能光板这些领域去。

所以，我们要投的是我们市场里反映经济新结构的这些股票板块。

你看今年跑得好的就是科创50，创业板这些，

因为它里面都是这些创新的公司，这个是远远没有结束，它也进入了一个模式的转换，

什么意思呢？

就是说很多公司，像是科创50有的成份股公司、创新药这些公司，两三年前根本就没有盈利，

不仅仅如此，外界还科技封锁，不让你获得这个技术，搞得我们好像寸步难行一样。

但是今年我们一看，这些创新公司它的商业模式走出来了，从一个亏钱的公司变成一个赚钱的公司，完成了0-1的转换。

虽然可能现在因为每股盈利少，所以它PE可能就是几百倍、几千倍，寒武纪可能6000倍。

那是因为人家刚开始，

你并不能够假设今年的盈利就等于以后永远的盈利。

它的盈利肯定是一个指数级别的增长，尤其是在美国对我们进行封锁的时候。

所以，这些公司它本身也有一个模式的转换，

它代表了中国经济里新的结构，它们的行情没有走完，

但这也并不等于说老的结构就不能涨了。

很多人定义牛市是很机械的，

他说牛市就是指数涨了20%，那我们指数早就牛市了；

而真正的牛市，怎么样去定义呢？

真正的牛市，是你闭着眼睛都能赚钱，

只是赚多赚少，随便买都能赚，阿猫阿狗都能赚，鸡犬升天的行情，这是真正牛市。

我相信我们现在强势板块的强势还在持续，但是它开始扩散了，有一些其他板块也开始跟涨。

外资入场与否不影响

国内中长期资金加速进场

对于海外资金的入场，其实我觉得是不太有大量数据支持的。

其实我们看到海外长期的投资资金，它并没有大幅增持中国的资产。

甚至在7、8月的时候，我们还看到一个小幅的流出。所以这个是跟市场的叙事不太一致的。

我认为中国资产的上涨并不依靠外资的支持，

当然外资他要来增持我们中国的资产，我们也欢迎，

但是他来与否，都不影响我们中国资产价格的上升，这个是大家一定要注意的。

那同时我们看到中长期资金的确在有关部门的引领下，是加速进场的。