北京
文/《清华金融评论》王茅
当前市场处于“乱世黄金”与“产业革命”的交织期，黄金仍是“去美元化”的核心避险选择，白银估值偏低且具备高弹性，铜则受益于全球能源转型大趋势、供应缺口扩大等因素。
2025年9月29日纽约与伦敦贵金属表现强劲，伦敦金价收于3827.37美元/盎司，创历史新高；纽约金价（COMEX黄金期货）收于3856.38美元/盎司。伦敦银价报46.72美元/盎司，纽约银价（COMEX白银期货）报46.74美元/盎司。
黄金、白银和铜近期均呈现强劲涨势，总体而言，核心驱动因素包括避险需求、货币政策转向及供需格局变化等。诚然，黄金、白银、铜上涨的原因还是各有区别的，让我们来逐一分析，并看看它们未来的前景如何。
黄金近期走势、大涨原因及未来前景
2025年9月26日伦敦现货黄金已突破3769美元/盎司，年初至今涨幅超42%，创历史新高。
金价飙升，至少包括以下三个原因：一是市场避险需求激增。特朗普贸易政策引发全球关税战，动摇美元信用体系，加速“去美元化”进程。各国央行持续增持黄金，2024年全球央行购金量连续第三年超过1000吨。
二是美联储降息预期。美国经济降温信号增强，市场押注美联储将会进一步降息，美元指数跌至98.2（年内跌幅9.1%），黄金以美元计价，吸引力进一步上升。
三是地缘影响。中东冲突、欧洲军备竞赛推升避险情绪，VIX恐慌指数一度单月暴涨200%。
金价可能在较长一段时间内维持牛市，支撑逻辑就在于以上三点因素在可预见的未来不会发生变化，反而可能进一步增强。
一是去美元化趋势不可逆（62%央行计划削减美元储备），央行购金需求强劲（69%央行拟增持黄金）。二是美国衰退风险+美联储降息周期开启，实际利率下行利好金价。三是地缘风险常态化，黄金作为避险资产地位巩固。
对于金价走势，花旗认为到2025年第四季度涨至3800美元/盎司，也可能会突破4000美元/盎司。当然，如果美国经济平稳、地缘冲突缓和，金价可能回调至3400美元/盎司。
白银近期走势、大涨原因及未来前景
9月23日伦敦现货白银逼近44美元/盎司，创14年新高，年内涨幅超40%；沪银期货突破1万元/千克。
白银上涨的原因包括：一是补涨逻辑。金银比从历史高位100:1修复至91:1，白银估值偏低吸引资金涌入。二是工业+金融双属性。光伏（占需求17%）、新能源等领域需求增长，叠加美联储降息预期提振金融属性。三是受市场情绪推动。白银ETF期权交易量激增，看涨情绪浓厚。
白银在波动中上行，工业需求是关键推手。光伏装机量刚性增长、新能源应用扩张，白银供需缺口持续存在。
需要指出的是，白银市场规模仅为黄金的1/10，价格易受投机资金冲击（如2011年投机潮后需求停滞十年）。
铜近期走势、大涨原因及未来前景
LME铜价近期突破10000美元/吨，年内涨幅近20%。
铜价近期表现强势的原因包括：一是供应缺口扩大。矿山中断事件频发，2025年供需缺口预计达5.3万吨，2026年扩至8.7万吨。二是新兴需求爆发。AI数据中心、能源转型（光伏、电动车）拉动用铜量，中国产能限制使得供应进一步紧张。三是美元走弱。降息预期下美元贬值，大宗商品价格获支撑。
铜的结构性牛市已经启动。 驱动铜价上涨的主要因素包括：绿色经济与AI革命催生长期需求，铜在电网、数据中心不可或缺；供应增长乏力（2025年增速仅1.3%），库存处于历史低位。
瑞银预计，2026年铜价将升至11000美元/吨，花旗持更乐观情景，认为2026年能涨至14000美元/吨。
当前市场处于“乱世黄金”与“产业革命”的交织期，黄金仍是核心避险选择，白银具备高弹性，铜则受益于全球能源转型大趋势。
注：以上是关于投资的一些思考，不构成任何投资建议。
编辑 | 王茅
审核｜丁开艳
责编 | 兰银帆
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