AIGC赛道冰火两重天：万兴科技的生态短板与技术豪赌

9月25号，万兴科技直接向港交所递了招股书，想搞“A+H”两地上市。

这事一出来，不少人都盯着它，毕竟是做AIGC数字创意软件的，赛道挺火，但它身上的矛盾点太明显：毛利高得吓人，营销费也跟着疯涨，可业绩却时好时坏。

对手围堵+用户停滞，万兴科技的增长难题

万兴科技主要做全球市场的AIGC软件，比如编辑的万兴喵影、绘图工具这些，还自己搞了个天幕音大模型等产品。

按它招股书里说的，产品卖到了200多个国家，累计活跃用户超20亿，2025年上半年每个月平均活跃用户大概6870万，付费用户也有290来万。

本来想觉得它用户基数大挺有优势，但后来发现，这些用户增长基本没动静，甚至还掉过，其实没啥用。

海外要跟Adobe比，人家有完整的创意云生态，用户用起来更方便，国内又要面对剪映、快影这些对手。

剪影背靠，用户剪完直接就能发，还不用花钱，万兴这边还得收订阅费，根本没法比。

2024年的时候，它每个月活跃用户比前一年还少了10万，2025年上半年才勉强涨回来点。

而且国内市场的收入也不行，今年上半年直接降了快四分之一，海外市场虽然上半年涨了点，但去年还亏了不少。

更有意思的是，它的代理商数量从2023年底的171家降到了2025年中的68家，说是要优化渠道，把不活跃的代理商砍了。

这种调整看着是想精细化运营，但短期里用户和收入肯定会受影响，毕竟少了那么多帮着推产品的人，增长想快也快不起来。

用户增长没跟上，钱袋子的问题也跟着暴露出来。

万兴科技的财务报表里，藏着个挺矛盾的事：毛利明明很高，却一直在亏钱。

毛利92%却亏着钱，营销费成了“吞金兽”

先说说好的方面，万兴科技的毛利是真高。

2025年上半年，它的毛利能到92%左右，比同赛道的出门问问、美图都高不少。

这也能理解，软件这东西一旦做出来，多卖一份的成本很低，加上它做全球市场，规模起来了毛利自然上去了。

但问题是，毛利再高也架不住花钱如流水。

它这几年一直在亏钱，2024年全年亏了1.57亿，2025年上半年又亏了5400多万，钱都花在哪了，主要是营销。

没有大厂那样的流量支持，比如自己有剪影不用额外推，万兴只能靠砸钱打广告拉用户。

2025年上半年，它的销售费用占了总收入的60%还多，也就是说赚10块钱，有6块都花在营销上了。

除了营销，管理和研发也得花钱，管理费用占比常年超11%，研发费用率也在30%左右，毕竟是AI赛道，不投研发就跟不上技术迭代。

可这么多钱砸出去，利润全被吞光了，这种“高毛利、高花费、低净利”的模式挺危险的，要是哪天营销没拉来足够多的用户，或者研发没搞出能打的产品，现金流很容易出问题。

现在递了港股招股书，大概率是想靠上市融点钱缓解压力。

但AI赛道的竞争本来就激烈，光靠融资填窟窿还不够，能不能突围还是个未知数。

靠研发突围？AI赛道的仗没那么好打

万兴科技不是没在找出路，研发上它一直没含糊，天幕大模型还入选了湖南的重大科技攻关项目，2023年研发费用就花了4.42亿。

而且它也在拓展B端市场，2024年政企方面的收入涨了34%，还推出了针对企业的产品。

本来觉得这方向挺对的，毕竟C端竞争太激烈，B端或许能找到新空间，但后来发现，B端的对手也不少，大厂们都在盯着这块，想抢份额没那么容易。

行业趋势其实是好的，全球AIGC创意软件市场这些年涨得很快，未来几年也还有增长空间。

但趋势好不等于单个企业能赚钱，关键还是得有自己的核心竞争力。

万兴现在的问题是，既没有Adobe那样的生态优势，也没有剪影那样的流量优势，只能靠研发和营销硬扛。

可研发出的技术要转化成能卖钱的产品，还得花时间，营销拉来的用户要留住，还得靠产品体验，这两件事都不是短时间能做成的。

万兴科技这次IPO，算是把自己的“喜”和“忧”都摆到了台面上，喜的是站在AIGC好赛道，有高毛利产品和全球布局，忧的是竞争压得喘不过气，用户增长乏力，还一直亏钱。

它的处境也是不少中小AI企业的缩影：想靠技术分一杯羹，但在大厂的挤压下，很难找到破局的关键点。

未来能不能好起来，就看它能不能把研发投入转化成真正的产品优势，或者在B端市场找到稳定的收入来源。

要是还靠砸营销拉用户，就算上市融了钱，恐怕也只是缓兵之计，很难走得长远。