5年贡献9亿元营收，承诺清理同业竞争的交易对手，何以成为洛凯股份第一大客户？

邵家旭离职后，这样介绍自己：2017 年以来，协助洛凯股份（603829.SH，股价22.28元，市值35.65亿元）完成多项对外投资合作，其中由洛凯股份投资控股的泉州七星电气有限公司（以下简称泉州七星）和江苏洛凯电气有限公司（以下简称洛凯电气）两家企业2022年的营业收入总额预计将超人民币6亿元。

2022年9月，邵家旭因个人原因申请辞去洛凯股份董秘职务。但离职后的邵家旭显然对其参与运作的泉州七星有着高度评价，并写入了自己的履历中。

不过，洛凯股份2025年半年报披露，今年上半年已将“麾下悍将”泉州七星以5倍余PE（市盈率）卖出。《每日经济新闻》记者调查发现，洛凯股份对泉州七星的操作，对其营业收入产生了较大影响。

一方面，泉州七星从七星电气股份有限公司（以下简称七星股份）分拆得来，成为了洛凯股份重要子公司，为洛凯股份累计贡献了超过18亿元的营业收入；另外一方面，交易对手方七星股份未能按承诺清理同业竞争，反而成了洛凯股份的第一大客户，也为洛凯股份贡献了巨额营业收入。

昔日交易对手变身第一大客户

故事要从2019年底讲起。2019年12月，洛凯股份公告称，拟通过增资方式控制泉州七星。

上述交易之前，七星股份系泉州七星唯一股东。洛凯电气的股东为洛凯股份和自然人闫涛，二者分别持有80%和20%股份。

交易完成后，洛凯股份对泉州七星持股51%，七星股份对泉州七星持股42.5%，洛凯股份对洛凯电气持股51%，七星股份对洛凯电气持股42.5%。

图片来源：记者根据洛凯股份公告制图

换言之，上述交易实现的效果是，洛凯股份与七星股份互相持有了对方原子公司的股权，两家公司进行了“捆绑”。由此，洛凯股份与七星股份也成为了关联人。

洛凯股份2020年年报披露，其对泉州七星的增资耗资5100万元，在2020年2月完成工商变更登记手续。

值得注意的是，七星股份此前曾在股转系统挂牌。也是在2019年底，七星股份股票终止挂牌。2016年至2018年，七星股份的营业收入分别约3亿元、3亿元和4.3亿元；净利润分别约0.17亿元、0.23亿元和0.35亿元。

七星股份的主要产品包括环网柜等，而洛凯电气的主要产品为环网柜系列产品的零部件。对于上述交易，洛凯股份称：“有利于提升中压环网柜产业链完善程度。”

按照当时的公告，洛凯股份称：“自本次投资完成后，泉州七星将逐步承接七星股份业务。未来七星股份拟更改经营范围及注销相关经营资质，以避免潜在的同业竞争。”

然而，七星股份非但未将相关业务逐步剥离给泉州七星，还在日后成为了洛凯股份的第一大客户。

根据年报，七星股份位列洛凯股份2024年第一大客户，洛凯股份向其销售额约2.1亿元。往前追溯，2020年至2023年，洛凯股份向七星股份的销售额分别约0.95亿元、1.80亿元、2.52亿元和1.68亿元。

换言之，在2020年至2024年这5年间，洛凯股份向七星股份累计销售额超过9亿元。

一拆为二后收入大增

洛凯股份对泉州七星的增资，实际相当于将原本的七星股份并表企业泉州七星单独拆分，即七星股份将并表范围内的泉州七星剥离，洛凯股份将泉州七星纳入合并范围。

泉州七星被纳入洛凯股份后，财务表现强劲。

图片来源：记者根据洛凯股份历年年报披露数据制图

2020年至2024年，泉州七星分别实现营业收入约1.38亿元、2.55亿元、4.16亿元、5.60亿元和4.71亿元，合计约18.4亿元。相应净利润约0.12亿元、0.17亿元、0.34亿元、0.51亿元和0.36亿元，合计约1.5亿元。

从七星股份拆分出来的泉州七星迅速赶超此前“母体”的收入和利润。同时，“母体”七星股份的业务也并未萎缩，仍然每年向洛凯股份采购2亿元上下的环网箱和环网柜，在2021年营业收入突破5.6亿元，2023年和2024年的营业收入分别达约5.84亿元和5.63亿元。

显然，泉州七星成为了洛凯股份的“股肱之臣”，这或是为什么邵家旭离职后，仍然将自己协助的这则资本运作写在个人简介中的原因。

单位：亿元 注释：泉州七星向七星电气的销售额来自于《上海市广发律师事务所关于江苏洛凯机电股份有限公司向不特定对象发行可转换公司债券的法律意见》。洛凯股份向七星电气销售额来自于洛凯股份历年年报。

以2024年为例，洛凯股份全年实现营业收入约21.3亿元，泉州七星营业收入约4.71亿元，占比约22%。

然而，泉州七星的销售收入有很大一部分是源于其向七星股份的关联销售。据上海市广发律师事务所（以下简称广发所）在洛凯股份发行可转债时出具的法律意见，2020年至2023年上半年，泉州七星皆存在对七星股份的大额销售。

图片来源：广发所法律意见截图，七星电气即七星股份

《法律意见》数据显示，2020年至2022年，泉州七星向七星股份的销售额分别约0.99亿元、1.83亿元和2.45亿元。

对于泉州七星和七星股份业务均呈现较大增长，洛凯股份向记者解释称，主要为两方面原因：首先，因受限于资质获取和业务情况导致泉州七星尚未成为七星股份部分客户的直接供应商，因此，泉州七星承接七星股份相关订单的部分生产加工业务，该业务模式导致双方收入均呈增长趋势。其次，随着泉州七星自身业务开拓而逐步积累了部分业绩并获取部分客户的供应商准入资格，其自身承接订单的能力和金额也在持续增长，2020至2022年泉州七星自身拓展的业务订单收入金额分别为6834.04万元、10102.92万元和17161.64万元。泉州七星自身业务拓展能力和业绩也呈现高增长态势。

泉州七星此前仍向七星股份租赁部分厂房及机器设备

记者进一步调查发现，洛凯股份收购泉州七星后，又向七星股份租赁生产场地。

按照2019年底的增资约定，相关增资协议生效后的30日内，泉州七星应当与泉州市晓东电气设备有限公司签署《厂房租赁合同》， 泉州七星承租位于南安市梅山镇蓉中村面积为7420 平方米的厂房（以下简称“新厂区”）及附属设施，租赁费用每年不超过44万元，租赁期限不少于5年。

洛凯股份当时称，协议生效后60日内， 泉州七星应当迁址至新厂区，并完成相应的工商登记手续、租赁备案手续、环评批复手续以及业务开展所必须的各项手续。

图片来源：广发所《法律意见》截图

不过，泉州七星并未彻底搬离七星股份的生产场地。据广发所的《法律意见》，2020年至2022年，泉州七星因生产经营需要而向七星股份租赁部分厂房、办公楼及部分生产用机器设备。

另一方面，洛凯股份2020年年报至2024年年报中皆列出了其对七星股份有机器设备和房屋建筑物的租赁。

相较于新厂区每年不超过44万元的租赁费，2020年至2024年，洛凯股份向七星股份支付的（机器设备和房屋建筑）租赁费分别约286万元、637万元、657万元、533万元和510万元。

图为泉州市晓东电气设备有限公司 每经记者 赵李南 摄

9月25日，记者来到了泉州七星的新厂区。据现场一位相关人士介绍称，泉州七星已经于2024年（后改口称2023年）搬走，而现场也租给了另外的公司。

洛凯股份在接受记者采访时称，泉州七星按照协议约定承租了泉州市晓东电气设备有限公司位于南安市梅山镇蓉中村的厂房，并在该地区进行相关产品的生产。泉州七星同时也租赁七星股份相关生产场地进行生产，主要是由于随着泉州七星相关营业收入和生产规模的快速增长，以及为获取业务订单方便销售人员承揽业务，泉州七星租赁七星股份生产场地用于承揽订单和扩大生产规模。

5.4倍市盈率卖“奶牛”

总结洛凯股份对泉州七星的操盘，总计花费5100万元增资，同时年均付出约500余万元的租赁费用，换来了累计18.4亿元的营业收入和1.5亿元的净利润。

显然，这笔投资的表现堪称“优秀”。

对于缘何七星股份未按照当时的约定退出相关业务领域，广发所解释称，因相关流程办理放缓等因素影响，泉州七星部分下游客户供应商准入资格获取进展不及预期，泉州七星暂时未成为七星股份部分客户的直接供应商，而是承接七星股份相关订单的部分生产加工业务，因此报告期内存在向七星股份销售的情形，交易具有必要性。

2023年底，广发所称，本所律师与发行人总经理及财务负责人等人员进行访谈，并查阅了发行人报告期内应收账款及应付账款明细表明细、相关采购和销售合同以及发行人出具的说明文件、泉州七星已经取得的下游客户供应商准入资格。

“根据公司与七星电气签署的相关协议，预计七星电气将在2024年6月底前退出环网柜、环网箱相关业务。届时，泉州七星将完全独立开展经营活动。”广发所表示。

然而，投资者并未能够等到泉州七星在2024年6月完全独立开展经营活动。

“泉州七星设立后，由于（新冠）疫情管控及相关流程办理放缓等因素影响，泉州七星部分下游客户供应商准入资格获取进展不及预期，受限于部分下游客户供应商准入资格获取及过往业绩情况，泉州七星暂时未成为七星股份部分客户的直接供应商，而是承接七星股份相关订单的部分生产加工业务。”洛凯股份向记者回复称。

“公司始终主张并督促合作方七星股份应当及时履行避免同业竞争的承诺，但确实存在一些外部、非合作方主观因素导致承诺未能及时实现的情况。公司不存在违背最初避免同业竞争的承诺。” 洛凯股份表示。

今年5月底，洛凯股份发布公告称向七星股份转让泉州七星51%股权，交易价格约1亿元。

以上述价格计算，泉州七星的整体估值为1.97亿元，以2024年其净利润3638.33万元计算，此次转让的市盈率仅约5.4倍。

“基于合作双方各自业务发展规划及合资公司实际业务合作情况， 同时为进一步整合资源、 优化控股子公司洛凯电气的股权结构。”对于此次转让的原因，洛凯股份如此解释。

图为七星股份 每经记者 赵李南 摄

9月25日，记者来到了七星股份的办公地，但对方拒绝接受采访。

对于出售泉州七星的原因，洛凯股份向记者解释称：“出售的原因系由于合作方与公司在合资公司泉州七星后续发展规划有所不同，考虑实际业务合作情况，进一步整合资源、优化控股子公司洛凯电气的股权结构，因此作出了决定。虽然未能持续以股权合作方式有一定的遗憾，但对公司减少、消除关联交易是有正向意义的，有利于公司业务健康发展。其次，公司于2024年11月收购了控股子公司福州亿力，福州亿力作为福建地区老牌环网箱、环网柜生产企业，其品牌知名度和业务规模均较高，考虑到业务主体精简整合，发挥主体资源优势，公司后续将进一步支持福州亿力的发展，并结合前述泉州七星股东间发展规划的差异，进而决定出售泉州七星。”

“交易价格合理。本次交易以资产评估机构确定的评估值为基础确定交易对价，根据评估报告，泉州七星资产基础法评估值为19692.91万元，收益法评估值为19700.00万元，两者差异较小，最终选取估值更高一些的收益法作为最终估值和交易对价基础，不存在损害中小投资者利益的情形。考虑到泉州七星近年来的收入和利润下滑情况，评估机构在以收益法进行估值时是在考虑到其未来业绩和现金流情况进行的评估，公司以评估机构出具的评估报告确定交易价格具有合理性。”洛凯股份方面表示。

此外，泉州七星目前的名称为泉州闽能电气有限公司，9月29日，记者致电该公司工商登记电话，但无人接听。随后，记者致电该公司的2022年年报电话，试图就泉州七星当时的生产场地以及向七星股份的销售情况进行采访，接听人员表示可以查阅洛凯股份的相关公告，还未等记者进一步追问，该人士便挂断了电话。