国产英伟达88天闯关IPO！

有个AI教父（忘了是谁）了，AI的尽头是电力。

不过，他的意思不是说AI靠烧电，而是AI作为一种能力，像电一样，在日常生活的每一个角落。

就像大数据互联网时代的云资源。

从这个角度去理解AI的头部企业，会合理的推导出一个结论，云计算企业理应会成为AI“电力”的大基建的组成部分。

AI的技术是有极限的，马斯克烧了那么多卡，Grok也没比OpenAI强多少。同样，DeepSeek没烧那么多卡，也不比OpenAI差多少。

在路线既定的情况下，AI的大趋势已经显现。

OpenAI压力越来越大，谷歌依靠Gemini开始回归应有的位置，微软、亚马逊等传统云计算巨头都开始发力，一边自己炼卡，一边多方面投资制衡。

比如微软在和OpenAI深度合作的同时，又和OpenAI的死对头Anthropic合作。

这也是为什么在AI领域，星空君一直推崇阿里。

不是说梁文锋不行，他是剑走偏锋的令狐冲，一己之力相当于千军万马。

但是在江湖上打打杀杀，还是要有帮派的。

阿里就是那个最有希望成为武林盟主的角色。

不好意思，放错图了。

尽管通义千问被ChatGPT、Gemini甚至国内的DeepSeek和Kimi压制，但实际上qwen实力非常强劲，同时阿里的AI绘画大模型、视频大模型已经接近甚至超过全球顶级模型。

要命的是，阿里玩的是开源。

后面的盈利模式都清晰了：来买我的云资源，AI打包按套餐送。

AI技术是有极限的，用不了几年，大家烧再多的卡也都无限接近极限

基于此，星空君不太认可OpenAI这类纯AI公司的星际大饼，又是投资这个1000亿，又是投资那个1万亿。

但是，搞硬件造算力卡的公司，在这场军备竞赛过程中迎来了春天。

比如摩尔线程。

摩尔线程是一家非常神奇的企业。

神奇在哪？

创始人是英伟达的前全球副总裁张建中，2020年刚创建摩尔线程的时候，他也穿着黄仁勋同款皮衣。

不好意思，又放错图了。

应该是这张：

创业伊始，摩尔线程主攻消费级游戏卡。2022年，发布了首款国产显卡MTT S60。

这是一个没有前途的领域，因为游戏佬钱少事多，竞争对手（英伟达）过于强大。

幸运的是，2023年掀起了大模型风暴，摩尔线程迅速转型跟进，搞出了国产千卡集群，又在2024年，和中国移动搞出来万卡集群。

尽管游戏卡方面，摩尔线程还在继续攻关，不断的优化驱动适配更多的游戏，但很显然公司的主要研发方向，已经是AI算力了。

2025年6月，摩尔线程向上交所递交了招股书，冲刺科创板。

一、国产英伟达的崛起之路

2023年，摩尔线程进入了美国的制裁名单。

张建中在内部邮件中称，这是摩尔线程创立以来最黑暗的时刻。

对于销量还微乎其微的摩尔线程来说，制裁最残酷的地方在于代工厂。

制裁之前，摩尔线程是通过台积电代工；制裁之后，中芯国际是唯一选择（招股书并没有直接提到中芯国际，而是用字母代替）。

一方面，中芯国际的7nm成本比较高，且产能有限，优先供应华为；另一方面，作为面向消费级用户的产品，制程落后意味着失去更多的市场。

制裁之后摩尔线程没有再继续出游戏显卡，彻底转向数据中心算力卡方向。其官网上的S70和S80，大概率是一直没卖完的库存。16G显存的S80，已经降价到1499元。

这让AI爱好者非常动心，同等显存的英伟达显卡差不多贵一倍。如果生态能够丰富，可以稳定的跑大模型，会很有竞争力。

和张建中一起创业的，多名来自英伟达的高管或专家。

摩尔线程的技术副总张钰勃曾经是英伟达任GPU架构师，本科毕业于浙江大学数学系，研究生毕业于香港浸会大学数学系，博士毕业于加州大学戴维斯分校计算机专业。

这些专业选手对英伟达了如指掌，甚至连英伟达的发展方向都如数家珍。

从技术路线上来看，星空君认为华为在走全栈自研完全不同于英伟达的路线；摩尔线程走自研但是模仿致敬英伟达的路线。

这两条路线无所谓优劣，但必须都要有。

在通往人工智能皇冠的道路上，我们采用的是饱和式研发。

招股书显示，2022至2024年，摩尔线程营收从0.46亿元爆发式增长至4.38亿元，年复合增长率达208.44%，净利润亏损分别为18.4亿元、16.73亿元、14.92亿元，三年累计亏损近50亿元。

公司投入血本进行研发，研发投入占比持续超300%，2024年研发费用达13.59亿元，占营收比重309.88%。

二、2025年半年报：爆炸式增长

在招股书上，公司更新了最新的2025年半年报。

2025年上半年，摩尔线程实现营业收入7.02亿元，同比增长155.53%，这一数字不仅超过了2024年全年4.38亿元的营收，更超过了2022-2024三年总和（约6.08亿元）。

从历史数据看，公司营收呈现"火箭式"增长轨迹：

数据来源：iFind

2022年：0.46亿元

2023年：1.24亿元（同比增长169%）

2024年：4.38亿元（同比增长253%

2025年上半年：7.02亿元（已超2024年全年）

爆发式增长主要来自AI智算业务的崛起。

2025年上半年，AI智算业务收入达6.65亿元，占总营收的94.85%，同比增长229%。公司销售了1套平湖集群产品和4套曲院集群产品，平均每套售价超过1亿元。

同时，专业图形加速业务收入同比增长1051%，桌面级图形加速业务同比增长36.85%，智能SoC业务则首次实现收入254.20万元。

然而，公司仍处于亏损状态，2025年上半年归母净利润为-2.71亿元，累计未弥补亏损达14.78亿元。亏损规模较2022-2024年（分别为-18.4亿元、-16.73亿元、-14.92亿元）呈收窄趋势。公司预计最早可于2027年实现合并报表盈利，但该盈利包含政府补助带来的收益（约3.07亿元），扣除该收益后，公司2027年仅处于微利状态。

三、经营风险

客户集中度过高，前五大客户占比超98%，单一客户R贡献56.63%收入，对大客户的过度依赖，导致公司的业绩稳定性存疑。

公司的MUSA架构在Windows生态下的兼容性限制，可能影响消费级市场渗透。比如星空君正在玩ComfyUI，MUSA至今无法在Windows下跑起来，虽然显卡便宜，也没办法下手。

在代工方面，公司依赖中芯国际先进制程，面临产能和良率的挑战。

盈利能力方面，2027年盈利预测依赖政府补助和订单落地，可持续性存疑。