鲁政委：以研究打通储蓄与创新的任督二脉

鲁政委系兴业银行首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事

由上海报业集团、上海资产管理协会指导、财联社主办的“2025上海全球金融·资管年会”9月26日在上海陆家嘴成功召开。主旨演讲嘉宾之一，兴业研究鲁政委在年会期间针对诸多热点接受了采访。

问：资管市场的发展离不开居民等市场主体源源不断的财富管理需求，近年来国家层面的政策也愈发关注扩大居民消费需求，请问如何着手从需求侧入手促进资管市场繁荣和经济的高质量发展？

答：对于中国经济的可持续发展来说，最根本是两个堵点：一个是如何能够持续扩大内需，另外一个如何能够有源源不断的资本可以支持创新。这两个堵点其实可以接起来，接起来就可以通了。当前内需扩大受限，很大程度上是居民存在强烈预防性储蓄，这些资金可以转化为支持创新的耐心资本。今年以来，企业流畅地赴港上市、ETF产品发展迅速，相对于过去投资人需要选择个股、选择基金经理来说，ETF大大降低了投资风险和投资难度，便利了居民的资产配置，最终有利于打通中国经济循环中储蓄与投资之间任督二脉。

对于需求，我们在2021年就曾撰写了《聚焦需求侧》一书，详细阐述了如何从需求侧推动经济高质量发展的建议。传统的财政政策、货币政策，都是短期政策，而从经济良性循环的角度，我觉得还需要关注资管市场的重要作用，因为储蓄增值越好，居民的后顾之忧就越少，其消费释放也会更充分。而这一点恰恰被很多人忽略了。由此，我们需要聚焦资管市场，不久我们还会推出一本新书《掘金基金：中国市场的投资之道》（将于2025年9月出版），期待能够让我国居民依托基金稳健地分享我们这个时代的红利。当前我国已经拥有了种类繁多、数量众多的各类资管机构，在此环境之下，在监管规则的允许之下，各类资管机构在产品的创新供给之上已经作出了卓有成效的努力。然而从资管市场的需求端管理来看，仍有不少努力的空间。一是推动投资者明确投资期限，促进“长钱长投”。在理论上，居民开展投资的目的可以划分为养老储备、教育储备和未确定投资期限的财富增值等。而从过往的实践上来看，投资者的实际投资期限并未能完全与资金投资期限相匹配。二是支持投资者了解自身偏好，提升投资适配程度。实践中，部分投资者并不能清晰的了解自身的风险承受能力、实际投资偏好，因此即使在供给端产品如何创新，也难以契合投资者的实际需求。从这个角度来看，资管产品的销售机构作为第一线接触投资者的主体，未来若能够更好地运用AI技术，帮助投资者了解、明确好自己的投资需求，或能够更好地促进资管市场健康发展。

问：从当前资管机构所面临的最大挑战而言，主要在于低利率环境下不少资管机构都面临着难以寻觅相对高收益、低风险资产的困境，请问有什么破题良策？

答：从境内外金融市场的发展历史来看，也曾有不少经济体的金融市场中曾出现过较长时间的低利率环境。虽然当前我们所面临的低利率环境与其他经济体的历史并不完全一致，但是相关经济体的经验亦有一定的借鉴意义。

第一，在低利率环境下，权益类资产和另类资产的投资价值将会凸显。随着固收类资产收益率的下行，高股息权益类资产的投资价值将会凸显，这也是从2024年开始权益市场的一条重要投资共识和主线。更值得注意的是，在低利率环境下，包括公募REITs、黄金等在内的另类资产投资价值也将进一步凸显。例如，公募REITs资产能够产生相对稳定的现金流回报，其潜在风险相较于同等收益水平的公司信用类债券亦相对更低，是低利率时期重要的可投资产。此前，我们曾在2022年撰写出版《中国公募REITs投资指南》，详细解构了当前我国REITs市场的情况和投资价值。又如，对于黄金等贵金属，在全球经历“百年未有之大变局”时，其投资价值逐步凸显，我们也曾撰写过《保卫财富：黄金投资新时代》图书，准确预判和分析了黄金的投资价值。

第二，在低利率环境中，高胜率比高收益更重要，需要选准投资标的。高收益往往也意味着高风险。在金融市场利率相对较高的环境中，高利率资产所带来的高风险往往可以被超额收益所弥补。然而，在低利率环境下，由于利率绝对水平已相对较低，因此相对高利率资产所能提供的超额投资回报也相对下降，但是其所面临的潜在风险并未显著降低。在此环境下，无论是机构还是个人，追求投资的高胜率比追求投资的高收益更为重要。依据我们对于基金市场多年的跟踪和研究，我们总结了如何“选基金”、提高胜率的图书——《掘金基金：中国市场的投资之道》（将于2025年9月出版），能够助力投资者更好地作出适合自身需求的投资。

问：无论是从募资端还是从投资端而言，资管市场的繁荣都离不开经济的高质量发展，请问您如何看待未来我国经济高质量发展的可能亮点?

答：各经济体资管市场蓬勃发展的基础来源于经济的高质量发展，只有把经济发展总盘子的“蛋糕”做大、做好了，资管市场的“蛋糕”也才能健康发展。具体来看，我国经济未来发展的可能亮点主要在于几个方面：

第一，持续筑牢好我国的产业优势。纵观世界历史，任何一个大型经济体实现长期、可持续、高质量、健康发展的根基都在于筑牢产业优势。未来我国持续筑牢产业优势的趋势或在于两大方面：一是以产业园区促进产业集聚，提升特定产业的发展能级。在此之前，我们就曾撰写过《产业园区：经济高质量发展新引擎》一书，解构了产业园区如何促进经济高质量发展。二是推动由产品出海到产能出海。随着我国产业发展能级的提升，我们正经历着从“世界全球化”到“中国全球化”的转变。我国的制造业企业在这一过程中也逐步从寻找资源，到降低成本，到规避关税，到服务当地，到融入全球产业链。

第二，通过科技金融支持充分发挥从1到N的优势。在科技从产生到运用的过程，大致可以分为从0到1（技术提出和产生）和从1到N（技术投入运用和扩散）两个阶段。从0到1对人类很重要，但从1到N才是一个国家工业革命的真正过程。在这股新的应用创新大潮中，即使和美国相比，中国也没有明显的劣势。不仅没有劣势，如果拉长历史的视野，中国甚至还有优势。为了助推我国发挥好从1到N的优势，我们需要通过科技金融等方式丰富相关技术投产和扩散的融资渠道，这也是我们将科技金融摆在“五篇大文章”之首的背后原因。此前，我们撰写了《科技金融：中国经济跃迁助推器》详细地阐述了这一机制和如何细化落地这一机制的考量。