买半导体是最大的价值投资

大家好，我是初善君。

作为全网最早深度梳理半导体企业的大V，我从2023年开始几乎把半导体行业所有企业看了一遍。我查了下历史，光word就有44M，文字超过10万字，从上游的零部件、设备，到中游的芯片制造、封装测试，再到各种类型的芯片，存储、逻辑、模拟、交换等等。虽然分析半导体需要一定的专业基础，我也基本算入了门。

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从个股来看的话，我买过很多半导体个股，包括兆易创新、豪威集团、海光信息、华电科技、甬矽电子等等，大部分细分都搞过。至于赚了多少这种伤感的话题，我们就交流了。

最近看到不少人讨论价值投资的话题，很多人觉得买半导体不是价值投资，这里我必须要给半导体说句话，买半导体才是最大的价值投资。

1、什么是价值投资

首先我们来简单聊一聊什么是价值投资，正所谓名正言顺，大家要先对价值投资有一个相对统一的认识。

我认为价值投资很简单，就是以相对合理或者偏低的价格买入优秀的企业。价值100块的优秀企业，50块买、80块买都算价值投资。

那么什么是优秀企业？

我有一套评价企业优秀与否的标准，涉及五个指标，没有绝对的标准，任何企业都要结合商业模式来判断，具体的我就展开了。简单来说，就是成长性要快、盈利能力要强、盈利质量高、报表质量好和管理层要6。

对于绝大部分半导体企业来说，除了芯片制造、封装测试等细分行业盈利能力低之外（商业模式决定的），大部分的行业龙头基本满足了成长性快、盈利能力强、盈利质量高、报表质量好这些条件，至于管理层6不6，就仁者见仁了。

2、成长性快

从2023年下半年开始，我就发现不少半导体企业业绩开始好转，体现了真正的成长性快。

对于芯片设计公司来说，大部分公司的业绩从24年开始好转，25年继续保持增长，除了部分下游需求一般之外，很多公司都保持了非常不错的增长。

比如豪威集团，23年下半年收入开始恢复高速增长，利润在24年Q1开始爆发增长，这种增长保持到了2025年上半年，豪威业绩增长的原因cis芯片在高端手机市场市占率的大幅提升以及cis芯片在新能源汽车市场应用的爆发。

比如海光信息，从23年Q4收入开始爆发增长，利润更是从23年年初就保持了不错的增长，单季度利润从2亿不到，25年Q2已经超过6亿。海光信息业绩增长逻辑更简单，就是国产化芯片的最大受益者。

更不用说寒武纪了。

3、盈利能力要强

芯片设计公司的毛利率基本都是60%以上，有些稀缺的产品毛利率更是90%以上。净利率可能因为研发投入和产能利用的问题存在较大差异甚至亏损。

但是只要收入快速增长，净利率的提升就是数字游戏，迟早的事情。

比如寒王，25年上半年扣非净利率已经来到了32%，去年这个数字还是-74%，考虑到公司未来收入继续爆发增长，净利率很可能来到45%，甚至更高。

寒王可能比较特殊，我们看另一个经典案例——澜起科技，23年扣非净利率才16%，25年上半年已经到了41%。

当然，有些细分行业由于行业属性，盈利能力很低，核心差异点是行业是否是重资产行业，比如芯片制造、封装测试都是重资产行业，折旧摊销规模很大，毛利率、净利率都比较低，这是行业属性决定的，没什么值得诟病的。具体企业我就不说了，你们肯定都知道。

又不是所有的半导体盈利能力都低，对不对。

4、盈利质量高&报表质量高

这一点没啥说的，半导体企业的现金流都是杠杆的，前提是有收入、有利润，有些企业上市了，还没收入，那肯定没有什么盈利质量啊。

报表质量高也没啥好说的，除了芯片制造和封装测试这类重资产企业需要借款建固定资产，大部分纯芯片设计企业报表质量都很不错，账面全是钱毫不夸张。

比如澜起科技货币资金84亿，交易性金融资产7亿，合计91亿了，同时没有一毛钱的银行借款，准现金占总资产的比例为70%。

所以我们基本可以得出一个结论，半导体龙头企业很多都是优秀的企业。

5、合理&偏低价格

合理或者低估价格买入半导体企业就是价值投资，既然半导体龙头企业很多都是优秀企业，那么只要合理价格买入，就是优秀企业。

至于什么是合理或者偏低价格，这一点仁者见仁、智者见智了。

我在24年6月写过一段话，可以分享给大家：如果参考美股科技股的话，从历史来看，任何时候买入都是赚钱的，而且是赚大钱的，看起来科技股投资很简单。

但是回到A股，我们会发现，赚取科技股的核心收益是买在产业爆发的前夜，买在业绩爆发之前，而不是等到业绩爆发后才去买入。但是这也是难点，科技股的爆发前夜究竟在什么时间，买早了可能就要长期等待了。

所以我在23年甚至24年9月之前一直都很困惑，明明半导体企业业绩开始反转，明明大家报表又那么好，为什么股价一直不涨，我一直觉得，那时候买入半导体，才是最大的价值投资。