李录亲授：普通人从“捡烟蒂”开始

来源：格上理财

作者：蜗步千里

“捡烟蒂”是价值投资鼻祖格雷厄姆的投资策略。然而，最近“捡烟蒂”策略正被越来越多投资大V贴上“过时”、“低效”的标签，甚至要被悄然丢弃于角落。

但是，作为一名普通的个人投资者，经历了6年的投资、研究了多位投资大佬的成长历程后，我认为“捡烟蒂”是普通投资者最稳妥的入门之路。

一、大师足迹：捡烟蒂的启蒙之路

翻开价值投资大师们的成长史，“捡烟蒂”是大部分人的的起点。

年轻的巴菲特在格雷厄姆手下严格实践烟蒂理念；

马克斯在其《周期》中坦承早期对深度价值股的偏爱；

李录则更是不吝分享他初入市场时，专注于寻找股价远低于净资产的“最便宜”股票。

这些投资大佬当中，我认为李录的分享是最实在的：“年轻时，可以从简单的做起，比如先买最便宜的股票。因为只有价格足够便宜，你才能安心地长期持有，从而有充裕的时间去理解企业和生意。在理解企业的情况下，再去拥有那些真正优秀的公司。”

当然也有少数例外。芒格、段永平等在涉足投资前已有深厚的实业成功经验，对商业本质理解深刻，得以直接跨越“捡烟蒂”阶段。然而这种路径，对毫无商业经验的普通投资者而言，复制难度太大。

二、捡烟蒂非常适合新手入门

对于价值投资新手，捡烟蒂是非常合适的入门策略。

（1）简单清晰，聚焦核心：策略的核心是关注企业净资产与价格的关系，即净资产>股价。只需掌握基础的财报分析知识，且操作起来方法相对固定，减少了主观判断的模糊地带。

（2）安全边际高，容错率高：安全性高，因为该策略的核心理念就是买的便宜，买的便宜就是最大的安全保障。当一只股票满足市净率小于1（如0.6——0.7倍）、市盈率小于10（如6——8倍）、身处稳定行业并能持续盈利时，股价再下跌其空间也是极其有限的。

（3）收益可期，经验可积：烟蒂股并非毫无活力，等待其价值回归远胜于盲目追逐热点。更重要的是，在这个实践过程中能系统性地锻炼阅读财报、理解业务、评估资产的能力，为未来进阶奠定坚实基础。

“捡烟蒂”提供了宝贵的缓冲期：用低价建立安全空间，换取深入研究企业、理解生意的时间。在能力圈未建立之前，冒然购买自认为的“伟大”公司，如同根基不牢的大厦，风险巨大。

三、捡烟蒂的深层价值

投资根基的锻造

价值投资最重要的三个思维：安全边际、价值思维、逆向思维，在捡烟蒂策略中都能得到锻炼。

（1）安全边际本能植入：捡烟蒂的核心就是安全，从投资初始就培养安全边际意识，会成为我们终身受益的风险防护网。

（2）价值思维根基搭建：透过资产和价格的关系，让我们理解价值不是市场情绪描绘的幻象，而根植于企业可衡量、可验证的有形基础。

（3）逆向思维实战训练：当所有人追捧明星股时，敢于独自去寻找冷清的资产，这种“人弃我取”的逆向思维，是战胜市场的关键武器。

四、如何有效捡烟蒂

核心要素清单

当然，捡烟蒂不是随便找个看起来便宜的股票就买入：

（1）筛选标准：核心指标是PB<1（如果PB<0.6——0.7更好），如果PE<10、ROE>10%且现金流稳定最佳。

（2）避开陷阱：避开常见的“价值陷阱”。一是资产的真实性和可变现性，警惕水份资产；二是公司具备持续盈利能力，避开衰退的行业；三是严控债务水平，避免债务危机导致经营风险。

（3）分散持仓：因为对公司研究不深，所以要分散持有10-20只烟蒂股，避免单一风险。

（4）动态调整：估值回归后立即卖出，避免恋战。

五、起点而非终点

通往优质公司的桥梁

捡烟蒂并非价值投资的最终形态。正如巴菲特在芒格的推动下转向购买“优质公司”，李录也已经完成了从“便宜货”到伟大企业的华丽转身。

价值投资的核⼼是理解价值，⽀付的是价格，购买的是价值，最好去买那种能够不断增⻓的价值，⾄少要买在远远低于价值的价格上。

但是能力的提升并非一蹴而就。能力圈要⼀点点建立，不必着急。从看得懂、算得清的“烟蒂”开始，脚踏实地、逐步扩展，是普通投资者最稳妥、也是最有可能成功的成长路径。