【天风固收·谭逸鸣/唐海清团队】商业银行增配国债政金债，广义基金增持地方债

2025

联系人：谭逸鸣、刘雪、赵悦颖

摘 要

1、银行间杠杆率：环比微升，低于往年同期

8月末银行间债市杠杆率环比小幅上升：8月末银行间市场杠杆率为106.88%，较上月末的106.81%上升0.07pct，总体低于历年同期杠杆率。

2、托管数据总览

2025年8月，中债登、上清所债券总托管规模174.54万亿元，环比增加15060亿元；其中，中债登环比增加15382亿元、上清所环比减少322亿元。

3、分券种：国债净融资增长，同业存单延续净偿还

利率债：2025年8月，主要利率债（国债、地方政府债、政策性银行债）合计托管规模116.60万亿元，环比增加17871亿元；商业银行为增持主力，增持12979亿元，广义基金、保险机构等机构亦增持，境外机构减持。

信用债：2025年8月，主要信用债（企业债、中票、短融、超短融）合计托管规模16.06万亿元，环比增加230亿元；商业银行为主要增持机构，增持544亿元；广义基金、证券公司为主要减持机构，分别减持181亿元、148亿元，保险机构、境外机构亦均减持。

同业存单：2025年8月，同业存单托管规模为20.38万亿元，环比减少3556亿元；广义基金、商业银行为主要减持机构。

4、分机构：商业银行增配国债政金债，广义基金增持地方债

商业银行：主要券种托管规模85.29万亿元，环比增加11530亿元。其中，商业银行分别增持利率债、信用债12979亿元、544亿元，减持同业存单1993亿元。

广义基金：主要券种托管规模37.38万亿元，环比减少1723亿元。其中，广义基金增持利率债1207亿元，分别减持信用债、同业存单181亿元、2749亿元。

境外机构：主要券种托管规模3.69万亿元，环比减少988亿元。其中，境外机构分别减持利率债、信用债、同业存单275亿元、35亿元、678亿元。

保险机构：主要券种托管规模4.26万亿元，环比增加432亿元。其中，保险机构增持利率债495亿元，分别减持信用债、同业存单59亿元、4亿元。

证券公司：主要券种托管规模2.64万亿元，环比减少20亿元。其中，证券公司增持利率债134亿元，分别减持信用债、同业存单148亿元、6亿元。

信用社：主要券种托管规模2.00万亿元，环比增加119亿元。其中，信用社分别增持利率债、信用债221亿元、7亿元，减持同业存单108亿元。

核心图表（完整图表详见正文）

风险提示：经济增长不及预期；政策不确定性；信用事件超预期。

报告目录

1

银行间杠杆率：环比微升，低于往年同期

8月末银行间债市杠杆率环比小幅上升：8月末银行间市场杠杆率为106.88%，较上月末的106.81%上升0.07pct，总体低于历年同期杠杆率。

2

托管数据总览

2025年8月，中债登、上清所债券总托管规模174.54万亿元，环比增加15060亿元；其中，中债登环比增加15382亿元、上清所环比减少322亿元。

分券种看，国债、地方政府债、政策性银行债、中期票据贡献增量，环比分别增加8261亿元、5172亿元、4438亿元、1044亿元，企业债、短融超短融、定向工具、同业存单贡献减量，环比分别减少353亿元、461亿元、153亿元、3356亿元。

3

分券种：国债净融资增长，同业存单延续净偿还

1、利率债：商业银行增持国债、政策性银行债

2025年8月，国债托管规模为38.45万亿元，环比增加8261亿元。分机构看：商业银行为增持主力，广义基金减持。

政策性银行债托管规模为25.15万亿元，环比增加4438亿元。分机构看：商业银行为增持主力，广义基金、证券公司亦增持，境外机构小幅减持。

地方政府债托管规模为53.00万亿元，环比增加5172亿元。分机构看：广义基金为主要增持机构，商业银行为主要减持机构。

2、信用债：商业银行继续增持中票

2025年8月，企业债托管规模为1.69万亿元，环比减少353亿元。分机构看：各机构基本均减持。

中期票据托管规模为12.29万亿元，环比增加1044亿元。分机构看：商业银行为主要增持机构，广义基金亦增持，证券公司为主要减持机构。

短融托管规模为4741亿元，环比减少352亿元。分机构看：广义基金、商业银行为减持主力，境外机构亦减持。

超短融托管规模为1.61万亿元，环比减少109亿元。分机构看：广义基金为主要增持机构，商业银行为主要减持机构。

3、同业存单：机构延续被动减持

2025年8月，同业存单托管规模为20.38万亿元，环比减少3556亿元。分机构看：各机构均减持，广义基金、商业银行为主要减持机构。

总结来看：2025年8月，主要利率债（国债、地方政府债、政策性银行债）合计托管规模116.60万亿元，环比增加17871亿元；商业银行为增持主力，增持12979亿元，广义基金、保险机构等机构亦增持，境外机构减持。

主要信用债（企业债、中票、短融、超短融）合计托管规模16.06万亿元，环比增加230亿元；商业银行为主要增持机构，增持544亿元；广义基金、证券公司为主要减持机构，分别减持181亿元、148亿元，保险机构、境外机构亦均减持。

此外，同业存单托管规模为20.38万亿元，环比减少3556亿元；广义基金、商业银行为主要减持机构。

4

分机构：商业银行增配国债政金债，广义基金增持地方债

商业银行主要券种托管规模85.29万亿元，环比增加11530亿元。其中，商业银行分别增持利率债、信用债12979亿元、544亿元，减持同业存单1993亿元。细分券种看：利率债方面，商业银行大幅增配国债、政策性银行债，小幅减配地方政府债；信用债方面，商业银行增配中票，小幅减配超短融、短融、企业债。

广义基金主要券种托管规模37.38万亿元，环比减少1723亿元。其中，广义基金增持利率债1207亿元，分别减持信用债、同业存单181亿元、2749亿元。细分券种看：利率债方面，广义基金增配地方政府债、政策性银行债，减配国债；信用债方面，广义基金小幅增配中票、超短融，减配短融、企业债。

境外机构主要券种托管规模3.69万亿元，环比减少988亿元。其中，境外机构分别减持利率债、信用债、同业存单275亿元、35亿元、678亿元。细分券种看：利率债方面，境外机构减配各品种利率债，主要减配国债、政策性银行债；信用债方面，各品种变动较小。

保险机构主要券种托管规模4.26万亿元，环比增加432亿元。其中，保险机构增持利率债495亿元，分别减持信用债、同业存单59亿元、4亿元。细分券种看：利率债方面，保险机构增配国债、地方政府债，小幅减配政策性银行债；信用债方面，保险机构小幅减配中票、超短融、企业债。

证券公司主要券种托管规模2.64万亿元，环比减少20亿元。其中，证券公司增持利率债134亿元，分别减持信用债、同业存单148亿元、6亿元。细分券种看：利率债方面，证券公司增配政策性银行债，减配国债、地方政府债；信用债方面，证券公司减配中债、企业债。

信用社主要券种托管规模2.00万亿元，环比增加119亿元。其中，信用社分别增持利率债、信用债221亿元、7亿元，减持同业存单108亿元。细分券种看：利率债方面，信用社增配各品种利率债；信用债方面，各品种变动较小。

※风险提示

1、经济增长不及预期。

2、政策不确定性。货币政策、财政政策超预期变化。

3、信用事件超预期。超预期信用事件演绎将影响机构行为。

※研究报告信息

证券研究报告：《2025年8月中债登和上清所托管数据：商业银行增配国债政金债，广义基金增持地方债》

对外发布时间：2025年09月24日

报告发布机构：天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

本报告分析师：谭逸鸣S1110525050005 ； 刘雪S1110525060001；赵悦颖S1110525070008