【IPO前哨】靠量贩零售逆袭飞奔，万辰集团冲刺“A+H”

今年无疑是国内量贩零食饮料零售行业的"上市大年"。

继今年4月休闲零食连锁品牌"鸣鸣很忙"递表港交所后，其强劲对手万辰集团（300972.SZ）也在5个月后跟进，正式向港交所递交招股书，谋求"A+H"双重上市。

凭借量贩零售这一热门赛道，万辰集团在A股市场备受追捧，过去一年股价累计涨幅超500%，早期投资者获利颇丰。

食用菌企业转型卖零食

万辰集团成立于2000年，最初以金针菇、海鲜菇等食用菌的工厂化种植为主业，是国内相关品类的头部企业。

2022年，万辰集团做出重大战略调整，跨界切入量贩零食饮料零售赛道。次年，万辰集团将旗下"陆小馋""来优品""吖滴吖滴"等品牌整合为全国性品牌"好想来"，标志着其从单一农业企业成功转型为"食用菌+量贩零食"双主业运营。

万辰集团以"低价刚需+社区连锁"为核心策略，借助资本力量，通过并购区域品牌与统一供应链整合快速扩张。截至今年6月底，全国门店总数突破1.5万家，跻身行业第一梯队。

平价策略是其迅速占领市场的关键，根据灼识咨询的资料，公司的零售价比大卖场、超市及便利店销售的同类产品平均低20%至30%。弗若斯特沙利文报告也显示，鸣鸣很忙平均价格也比线下超市渠道的同类产品便宜约25%。

低价的背后，是量贩零售的"效率革命"：厂家直采、高周转、规模化采购与精细化运营。

以万辰集团为例，公司近95%的产品直接采购自品牌厂商，省去了中间多层流通环节；其零食业务存货周转天数在今年上半年缩减至16.8天，2022年尚未实现规模化时的存货周转天数高达44.7天。

为契合"新零售"定位，万辰集团的好想来品牌下推出了两大自有品牌系列：好想来超值与好想来甄选。前者聚焦核心品类，主打质价比，例如千岛湖水源的天然饮用水，每瓶仅售0.6元(单位人民币，下同)。截至目前，公司约27%的SKU在传统零售店中并不常见。

"野蛮"生长，半年利润狂飙至8.6亿

量贩零食饮料零售行业的核心逻辑是 "规模制胜"，这由其 "薄利多销" 的商业模式决定，一旦建立起规模壁垒，后来者将极难复制。这也是行业玩家们疯狂扩张的根本原因。

凭借加盟模式的快速复制能力，万辰集团实现了门店数量的 "爆发式增长"。招股书显示，公司门店总数在今年6月底达1.54万家。资料显示，公司全国性品牌好想来在2024年以零食饮料的GMV计位列中国零食饮料零售品牌榜首，同时也是全国首个门店数量突破1万家的量贩零食饮料零售品牌。

随着门店的扩大，公司的GMV和订单总数亦一飞冲天，今年上半年总GMV达332.41亿元，2025年前8个月的交易总量约为15亿笔，高于2024年全年的12亿笔。

往量贩零食饮料零售赛道转型之前，万辰集团收入增长缓慢，利润波动较大，2022年以来，随着量贩零食饮料零售领域效应的释放，最终转化为亮眼的经营业绩。

2022年至2024年，公司收入由5.49亿元激增至323.29亿元，年内利润由0.68亿元增长至6.11亿元。今年上半年，公司业绩继续猛增，收入翻倍至225.83亿元，净利润同比狂飙约532%至8.61亿元。

万辰集团的顾客群也相当庞大，截至今年8月底，公司的注册会员人数超过1.5亿人，于2025年前8月，活跃会员人数超1.1亿人。于2025年8月，公司的月活跃会员人均月度消费频次为2.9次。

两强争霸，争出"内伤"

国内量贩零食饮料零售行业是令创业者垂涎三尺的黄金赛道，这是资本不断涌入该赛道的驱动力。

灼识咨询资料显示，2024年，中国零食饮料整体市场规模达到4.0万亿元。在零食饮料零售行业，量贩零食饮料零售占比低于5%，渗透率显著低于美国及德国等成熟市场。与此同时，量贩零食饮料零售是增长最快的渠道，2024年至2029年年均复合增速预计达36.5%。

为抢占稀缺的终端资源、加速形成规模效应以构筑成本护城河，鸣鸣很忙和万辰集团展开了激烈的"竞速赛"。

鸣鸣很忙的发展速度不输万辰集团，2023年11月，零食很忙与赵一鸣零食对外宣布战略合并，合并后共同组建"鸣鸣很忙集团"。合并后的鸣鸣很忙来势汹汹，近日数据显示，鸣鸣很忙全国门店数超过2万家（远超今年6月末万辰集团为1.5余万门店的数量），并获国际知名咨询机构弗若斯特沙利文权威认证。

这场"争霸战"，是一场由行业本质决定的、无法回避的战略性扩张。这场竞赛的终点，很可能会像其他成熟行业（如家电、互联网）一样，形成 "双寡头" 格局。

但对两家企业而言，未来的真正考验在于：如何从 "规模扩张" 转向 "质量提升"，真正夯实盈利基础，实现可持续发展。

在迅速成长为行业巨头的同时，万辰集团暗藏隐忧。

大举扩张导致万辰集团负债持续上升，今年6月底负债总额超过50亿元，其中流动负债项下的计息借款超9.3亿元，贸易应付款项及应付票据则超过15亿元。同花顺数据显示，同期，公司资产负债率达68.95%。

此外，随着行业竞争白热化，市场趋于饱和，优质点位不断减少，新开门店难度增大，相较于上年末的1.42万家门店，万辰集团今年6月底门店数为1.54万家，增速明显下滑。

另一方面，万辰集团闭店数量增多，今年上半年关店数量290家，超过去年全年的208家。

知名战略定位专家詹军豪对此认为，万辰集团闭店增多表明部分门店经营不善，加盟商盈利压力上升，亏损风险或正加剧。未来业绩高增长能否持续存疑，若不能有效解决单店盈利难题、优化门店布局、提升运营效率，仅靠规模扩张难以支撑，高增长神话或难延续。

总结

万辰集团的转型与扩张之路，是中国零售业在效率与规模驱动下的一个缩影。冲刺"A+H"是其资本布局的关键一步，但也将公司置于更严格的审视之下。未来，能否在激烈的双强竞争中平衡速度与健康，将决定其能否真正从"现象级增长"走向"可持续领先"。

作者|遥远

编辑|Danna