美国经济9月PMI逊色于8月！Q2经常性账户赤字骤降1885亿美元！

新闻：美国9月标普全球制造业PMI初值为52，预期52，8月终值53。服务业PMI初值为53.9，综合PMI初值为53.6，均低于预期并创三个月新低。美国第二季度经常账户赤字环比大幅减少1885亿美元，降至2023年第三季度以来最低水平的2513亿美元，扭转了上一季度赤字激增的态势，此次降幅创下历史纪录。

美国的制造业PMI目前来看，延续着一种不温不火的PMI数值状态，你说衰退谈不上，但你说趋势向好，又每个月给你平个预期、低于预期！

从当前数据看，首先，美国9月Markit制造业PMI初值52，连续第二个月扩张，预期52.2，8月前值53，去年同期为47.3。其中，就业指数从8月的53.1降至52.6；新订单指数环比下降。

细分来看，接着，美国9月Markit服务业PMI初值53.9，为2025年6月以来的最低值，预期54，8月前值54.5，去年同期为55.2。其中，就业指数从8月份的52降至51.6，为2025年4月以来的最低值；物价指数较上月下降，为2025年4月以来的最低值。

然后，美国9月Markit综合PMI初值53.6，为2025年6月以来的最低值，预期54，8月前值54.6，去年同期为54。其中，新订单指数从8月的53.9降至53.1，为2025年6月以来的最低值；就业指数较上月下降。

简单而言，这一变化主要源于新订单增速放缓（制造业新订单指数环比下降）和企业招聘收缩（服务业就业指数降至 2025 年 4 月以来最低）。尽管Q3第三季度经济仍以 2.2% 的年率增长，但月度数据已显露出需求疲软的迹象，尤其是制造业库存积压问题加剧，可能对后续生产形成拖累。

而朗普政府 4 月实施的 “对等关税” 政策直接导致企业进口策略转向。一季度为规避关税而提前囤积的库存（“抢进口” 效应）在二季度集中消化，进口增速从一季度的 37.9% 骤降至-30.3%，拖累 GDP 环比折年率达 3.17 %。

且资源出口对美顺差贡献显著，比如非货币黄金出口激增（具体金额未披露）成为亮点，反映出全球避险需求上升背景下美国作为黄金储备大国的优势。同时，能源出口维持高位，页岩油革命使美国连续多年保持能源净出口国地位，二季度原油出口虽未大幅增长，但贸易条件改善（出口价格 / 进口价格比上升）对赤字收窄贡献显著。

这导致美国的经常账户赤字创纪录收窄第二季度赤字环比减少 1885 亿美元至 2513 亿美元，降幅达 42.9%，为 2023 年第三季度以来最低水平。这一改善主要由商品贸易逆差收窄推动：进口额创纪录下降 1845 亿美元（非货币黄金、消费品及工业原料进口显著减少），而出口增长 113 亿美元（非货币黄金出口激增）。此外，服务贸易顺差小幅扩大至 796 亿美元，主要受益于金融服务和知识产权出口增长。

此外，二季度美元对欧元汇率呈现先贬后升的震荡走势（4 月初 0.9255，6 月底 0.8870），贬值阶段（4 月）提升了美国商品的价格竞争力，而升值阶段（5-6 月）则抑制了进口成本，这也影响了经常性账户余额的变化。综合来看，美元汇率波动对贸易的净影响较小，政策驱动的进口收缩占据主导地位。

综合来看，美国二季度实际 GDP 环比折年率 3% 中，净出口贡献了 4.99 %，而库存变化拖累 3.17 %。

这意味着经济增长高度依赖贸易波动，而非内生需求扩张。剔除贸易因素后，最终国内私人消费增速仅 1.2%，较一季度进一步放缓，显示消费动能正在减弱。

而产业分化虽然加剧了制造业 PMI 连续第二个月扩张（52），但新订单指数下降，显示外需疲软；服务业 PMI 虽仍处扩张区间（53.9），但就业和价格指数均回落，反映内需边际走弱。

这种 “制造业弱复苏、服务业强弩之末” 的分化格局，与关税导致的供应链重构（苹果依赖中国产业制造）和消费向服务领域回流（大感冒后报复性消费惯性结束）密切相关。

此外，政策传导的滞后效应关税政策对经济的影响呈现 “短期阵痛、长期未知” 的特征。二季度进口收缩虽改善了贸易账户，但推高了企业生产成本（制造业投入成本指数仍处高位），并可能通过价格传导加剧通胀压力。美联储 9 月降息 25 个基点至 4%-4.25%，但强调 “通胀风险仍偏向上行”，显示政策制定者在稳增长与控通胀之间面临艰难平衡。

因此，我认为二季度进口收缩具有显著的政策驱动特征，随着企业库存逐步消化，下半年进口可能温和反弹。此外，联邦巡回法院 9 月裁定特朗普政府依据《国际紧急经济权力法》征收关税的行为违法，若最终判决生效，可能导致部分关税取消，进一步削弱贸易账户改善动力（但我不认为会判违法）。

而全球经济下行压力，也在加剧制造业 PMI 新订单指数和库存指数的背离（新订单下降、库存上升）。并预示未来生产可能进一步放缓。服务业就业指数降至 51.6，创 2025 年 4 月以来新低，若就业市场持续恶化，可能抑制消费增长。高盛预测三季度 GDP 增速将放缓至 1%，四季度进一步降至 1.1%。

当下，美联储虽然已经降息，但鲍威尔昨天依然强调，降息路径不是自动驾驶，释放出一定鹰派信号！而债务与通胀的双重约束美国国债规模已突破 36 万亿美元，利息支出占 GDP 比重升至 3.2%，未来十年利息成本预计达 14 万亿美元。与此同时，核心 PCE 通胀仍高于美联储 2% 的目标（7 月同比 2.9%），若关税导致的输入性通胀持续，可能迫使美联储推迟降息步伐，加剧经济 “硬着陆” 风险。

所以，美国经济当前处于 “政策驱动的短期修复” 与 “结构性矛盾的长期积累” 并存的关键阶段Q2经常账户赤字的大幅收窄更多是关税政策引发的脉冲式调整，而非竞争力提升的结果，而 9 月 PMI 数据的放缓，则主要揭示了内需疲软的深层问题，大家要警惕全球科技泡沫突然崩坏，在大幅上涨之下，真正的利润，未见在宏观数据上明显发生，难怪昨天鲍威尔说美股（科技股）估值太高了！