中国银河证券：国补退坡零售下滑 空调出口继续调整

智通财经APP获悉，中国银河证券发布研报称，9月开始，空调零售将面临2024年国补导致的高同比基数，以及当下的国补退坡影响。空调行业有所预期，产业在线数据，9/10/11月空调内销排产较去年同期内销实绩分别-6.3%/-23.4%/-17.6%，反应了行业的谨慎态度。出口方面，根据产业在线数据，9/10/11月家用空调出口排产较去年同期出口实绩分别-16.6%/-7.8%/-9.1%，继续反映了美国订单转移到海外，出口同比基数偏高的预期。

中国银河证券主要观点如下：

国补退坡下，9月空调周度零售明显降温

产业在线数据，8月空调内销出货量773.7万台，同比+1.2%，优于之前排产预期(-11.9%)，主要受全国多地持续性高温驱动。由于2024年8月高温导致零售增长好，此数据已属较好。

9月开始，空调零售将面临2024年国补导致的高同比基数，以及当下的国补退坡影响。空调行业有所预期，产业在线数据，9/10/11月空调内销排产较去年同期内销实绩分别-6.3%/-23.4%/-17.6%，反应了行业的谨慎态度。

下半年国补资金力度减弱有一定影响，各省份出现控制补贴额度支出速度的现象，主要体现为每日补贴限流、减少享受补贴的品类、暂停等各种方式。AVC周度数据，25W36(9.1-9.7)、W37(9.8-9.14)空调线上零售额同比33.9%、-34.8%，线下零售额同比-37.1%、-26.9%；相比2023年同期，空调线上零售额+34.3%、+61.2%，线下零售额-36.3%、+27.9%。

空调出口继续调整

产业在线数据，8月空调出口出货量528.7万台，同比-4.2%，降幅较前期有所收窄，优于之前排产预期(-14.7%)，仍然受到美国关税影响，以及2024年高同比基数。产业在线数据，9/10/11月家用空调出口排产较去年同期出口实绩分别-16.6%/-7.8%/-9.1%，继续反映了美国订单转移到海外，出口同比基数偏高的预期。新兴市场国家以及欧洲地区空调渗透率低，由于全球多年出现高温，空调出口多年来高增长，特别是2024年，目前有一定的渠道库存在去化中。但渗透率提升的趋势，以及全球气候变暖的趋势未变。

618期间最激烈的价格战结束，价格回升

线下市场零售均价4-7月持续下行，8月均价回升至4132元/台，环比+3.9%，9月继续上涨至第二周达4301元/台；线上市场零售均价年初以来逐月下降，自618后开始改善，7、8月均价分别环比+8.3%、+2.4%，9月继续上涨至第二周达2859元/台。

本轮价格下降是美的借助华凌品牌提升币场份额导致，但618之后竞争压力明显缓和。9月第二周华凌线上零售均价已达到2290元/台，较6月均价+11.5%，其余品牌线上零售均价均有不同程度的改善。

小米官宣空调开级10年免费包修”，行业掀起“品质战”浪潮

9月19日，米家空调由“6年免费包修”升级为“10年免费包修”，覆盖2025年1月1日起完成首次安装的来家空调。回溯空调行业服务升级历史，2005年以前我国空调包修期普遍为1年，按照国家三包政策最低要求执行；2005年格力率先推出“6年免费包修”，逐渐被行业主流品牌采纳；2021年格力再次率先提出“10年免费包修”，此后长虹、TCL等企业相继跟进部分高端型号，此次小来升级空调服务将消除部分消费者对小来空调品质的担忧。空调行业正从“价格战”转向“品质战”，服务周期的延长对企业产品质量和综合实力提出了更高的要求。

投资建议

当前市场活跃，传统的家电龙头缺乏想象空间，相对滞涨，科技消费相关公司涨幅更好。推荐清洁电器科沃斯(603486.SH)、石头科技(688169.SH)；黑电龙头TCL电子(01070)、海信视像(600060.SH)；推荐低估值，高分红率且完成线下渠道数字化转型的美的集团(000333.SZ)、海尔智家(600690.SH)；推荐产业链跨界的三花智控(002050.SZ)、盾安环境(002011.SZ)；关注有新品创新和推广的欧圣电气(301187.SZ)、荣泰健康(603579.SH)、影石创新(688775.SH)。

风险提示

政策效果不及预期的风险；美国关税风险；市场竞争加剧风险。