互联网举杯相庆，运营商共度时艰？

/记得星标我/

比大部分人早一步看见未来

不知道我的感觉对不对，我总觉得国内互联网企业和电信运营商是跷跷板的两端，一端起来了，另一端就下去了。

从2021年初开始，国内互联网巨头开始走下坡路，而电信运营商则迎来了大发展的黄金五年。

而从2024年下半年开始，互联网巨头开始强势复苏，而电信运营商却意外地急转直下。

我们可以看看股价——

截至当前，几大互联网巨头的股价似乎又回到了历史巅峰，

比如，腾讯最新股价643港元，离692的历史高点仅一步之遥，其市值也回到了5.89万亿港元。

阿里巴巴最新股价回到了159港元，虽然离2020年底的高点293港元还差一截，当相比2022年底的57港元，也将近翻了三倍。

连可能都不算巨头的百度，其股价也都回到了132港元，短短几个月就将近翻倍了。

而三大运营商过去一年的表现却不太乐观，

中国移动在2024年底创下了114元的历史高点，而最新股价是105元，一直裹足不前。

中国电信在今年2月创下8.31元的历史高点，而最新股价是6.78元，最近更是连续下滑，跌穿年线了。

中国联通在今年2月也创先了6.85元的近年高点，而最新股价是5.42元，最近泼水般的各种好消息都无法拯救其股价。

我们再看看业绩——

腾讯2025年上半年营收为3645.26亿元，较上年同期的3206亿元增长13.7%。上半年利润为1058亿元，较上年同期的910亿元增长16.3%。

阿里巴巴2025年上半年总营收4797亿元人民币，同比增长4.53%；股东应占溢利684.23亿元人民币，同比增长10.20%。阿里云收入同比增长26%，创下三年新高。

百度2025年上半年总营收651.65亿元人民币，同比下降0.43%；尽管整体营收略有下滑，但AI新业务的强劲增长为百度带来了新的增长动力。股东应占溢利150.39亿元至150.77亿元人民币，同比增长14.2%至37.52%。

再来看看三大运营商，

中国移动2025年上半年实现营运收入5438亿元，同比下降0.5%。股东应占利润842亿元，同比增长5.0%。

中国联通2025年上半年营业收入突破2000亿元，同比增长1.5%。利润总额达到177亿元，同比增长5.2%。

中国电信2025年上半年经营收入为2715亿元，同比增长1.3%。净利润为230亿元，同比增长5.5%。

虽然增长数字不算很难看，但相比过去几年的高歌猛进，已经是疲态尽显。

为什么呢？

为什么当互联网企业在举杯相庆时，运营商企业却在共度时艰呢？

我谈一下我的理解——

首先，两者的业务属性决定了其不同的增长逻辑。互联网企业以平台经济、生态创新和用户增长为驱动，具备更强的边际收益扩张能力和业务延展性。一旦在AI、云计算、企业服务等新赛道取得突破，便能迅速打开增长天花板。而运营商的核心收入仍依赖于通信基建和用户基数，属于典型的重资产、强监管行业，增长更多依赖5G、政企等传统条线的渗透率提升，一旦用户饱和、基建投入高峰过去，就容易触达收入瓶颈。

其次，技术周期与政策环境也在其中扮演关键角色。过去几年，运营商享受了5G网络建设、数字经济、“东数西算”等政策红利，但随着5G覆盖基本完成、资本开支放缓，增长动力开始减弱。与此同时，互联网企业经历了监管调整与结构转型后，逐渐在AI大模型、海外扩张、智能驾驶等新战场上找回节奏。尤其AI浪潮带来的算力与服务需求，更多利好云服务商（如阿里云、腾讯云），而非基础网络提供商。

此外，资本市场偏好的转变也不可忽视。运营商一直被视作高股息、稳增长的“价值股”，而互联网企业则是高成长、高波动的“成长股”。在宏观经济存在不确定性时，资金倾向于防御，追捧运营商；而当经济预期增强、风险偏好回升时，资金又可能回流互联网，追求更高弹性。这一现象在港股与A股市场中尤为明显。从这一点引申出来，运营商确实是有必要将内部一些优质的价值型业务剥离独立上市，比如，云业务、数字内容业务、物联网业务等。

更重要的是，两者在创新业务上的进展正在拉开差距。互联网企业依托技术积累和资本优势，快速推进AI应用、云计算、自动驾驶等新兴业务，逐渐形成“第二曲线”。而运营商的产业互联网、云计算等业务虽也有进展，但整体似乎仍依赖传统业务输血，尚未形成真正具有颠覆力的新增长极，这是一个关键问题。

所以，从某种程度上看，互联网与运营商之间的“跷跷板效应”，并非偶然。这反映出两个行业截然不同的基因、阶段与驱动因子。未来，随着技术迭代加速、政策持续优化，这样的格局波动或许仍会重复出现。

但也许我们更应看到，两者并非绝对的对立关系。运营商的网络基础是互联网服务的底层支撑，而互联网应用的繁荣也在不断拉动流量需求、促进网络投资。当AI大模型重构产业格局，当6G技术开启新周期，两个行业终将找到新的平衡点——不是简单的此消彼长，而是通过技术融合与生态共建，共同托起中国数字经济的下一个十年。

但，摆在当前运营商企业面前的一个关键问题是，如何快速突破当前的周期，重新找到向上的动力。

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