IPO雷达｜尚水智能经营现金流连年“红灯”，比亚迪一边“输血”营收一边入股

深圳商报·读创客户端记者 宁可坚

近日，尚水智能在深交所披露审核问询函回复。此前的6月19日，尚水智能创业板IPO获受理，保荐机构为民生证券。

这并非是尚水智能首次发起上市冲击。尚水智能科创板IPO曾于2023年6月30日获得受理，同年7月26日进入问询阶段。不过，2024年6月，公司撤回当次IPO申请文件，科创板IPO终止。

资料显示，尚水智能主营业务围绕微纳粉体处理、粉液精密计量、粉液混合分散、功能薄膜制备等核心工艺环节展开，产品可广泛用于新能源电池、新材料、化工、食品、医药、半导体等行业。

目前公司主要面向新能源电池极片制造及新材料制备领域，专业从事融合工艺能力的智能装备的研发、设计、生产与销售。

报告期内（2022年～2024年），公司对前五大客户的销售金额占当期营业收入的比例分别为91.48%、91.76%和89.79%，其中对比亚迪的销售金额占比分别为49.04%、48.39%和65.78%，对应的销售毛利占比分别为54.48%、48.70%和66.67%。

尚水智能明确表示，公司对比亚迪构成重大依赖，同时比亚迪持有公司超过5%的股份，构成公司关联方，双方之间的交易构成关联交易。

首轮问询函中，监管提到，2022年9月，比亚迪入股尚水智能，截至目前，比亚迪持有公司7.69%的股权。

深交所要求公司披露，“比亚迪入股的背景、必要性和商业合理性，公司所在行业上下游互相入股是否属于行业惯例，公司是否存在其他客户或供应商入股的情形，如是，请说明相关情况，以及对交易公允性的影响。”

据尚水智能陈述，2022年初，吴娟由于与公司实际控制人金旭东就发行人经营发展理念存在分歧，故要求转让公司股权并退出。比亚迪、苏州藤信等投资者知悉后有意向受让。

2022年6月，比亚迪、苏州藤信、广州正轩等投资人与公司、吴娟共同协商确定股权受让比例，其中比亚迪受让4%。由于比亚迪对外投资审批流程时间较长，直至2022年8月30日，吴娟才与比亚迪等投资方分别签署《股权转让协议》并于2022年9月22日完成工商变更登记。

由于比亚迪最终只受让了吴娟持有的尚水有限4%股权，距离其最初计划受让的股权比例差距较大，作为一揽子交易安排，公司于2022年6月与比亚迪同步商定，在吴娟转让股权退出后，由比亚迪按照投前5亿元的估值另行对公司进行一次增资，以提高比亚迪的持股比例。2022年9月26日，比亚迪及其员工跟投平台创启开盈与公司及其他股东签署了《增资协议》，2022年10月13日完成工商变更登记。

尚水智能称，比亚迪等投资方认可公司的投资价值；同时比亚迪对公司战略入股可有效保障其关键资源供应，加强与产业链上下游的协同效应，故比亚迪入股公司具有必要性和商业合理性。

尚水智能同时表示，公司凭借产品、技术等优势独立获取比亚迪业务订单，比亚迪不存在向公司输送利益的情形。

另外，报告期内，公司除与比亚迪的关联销售外，江苏博众为公司股东，江苏博众控制的博众精工(688097.SH)与公司之间存在关联销售和厂房租赁的情况。

资金方面，报告期各期末，公司货币资金余额分别为2.67亿元、2.54亿元和1.71亿元，主要为银行存款和其他货币资金，其他货币资金主要为使用受限的保证金；公司交易性金融资产分别为1.50亿元、0万元和1000万元，主要系公司购买的银行理财、结构化存款。

需要注意的是，报告期各期，公司经营活动产生的现金流量净额分别为3.93亿元、-7256.58万元和-1539.59万元，最近两年连续为负。

尚水智能进一步称，2023年度存货增加了2.71亿元，经营性应收项目增加了4597.98万元，经营性应付项目减少了2973.46万元，对经营性现金流量影响较大，最终使得2023年度经营性现金流量净额为-7256.58万元。

2024年度存货增加了2713.83万元，经营性应收项目增加了1.43亿元，经营性应付项目减少了4228.14万元，对经营性现金流量影响较大，最终使得2024年度经营性现金流量净额为-1539.59万元。

报告期各期末，公司合并报表资产负债率分别为86.59%、72.70%和68.46%，公司资产负债率较高且高于同行业可比公司平均水平。