9月来涨超50%，下周美光的财报，市场需要“强劲的HBM叙事”

美光财报发布之前，巴克莱看好NAND业务短期反弹与HBM业务长期增长，上调其目标价至175美元。

据追风交易台消息，巴克莱在最新报告中表示，NAND闪存业务的暂时性复苏以及高带宽内存(HBM)市场份额的长期上升轨迹，将推动美光股价在财报发布后表现强劲。

巴克莱分析师Tom O'Malley表示，美光将公布略好于此前预告中值的业绩，并基于NAND闪存的出货量和平均售价提升给出更强劲的指引。该投行预计美光第四财季收入将达到112.6亿美元，环比增长21%，略高于华尔街预期的111.5亿美元。

分析师指出，尽管尚未看到NAND闪存现货价格出现拐点，但在Broadcom发布公告后，硅谷地区出现了大规模采购活动，这是一个临时性的增长。HBM业务方面，美光市场份额预期从目前的“低20%”进一步提升，额外5%份额增长可带来超过20亿美元收入贡献。

基于此，巴克莱将美光目标价从140美元上调25%至175美元，距目前还有3.5%上涨空间，维持“增持”评级，9月份以来涨超50%，年内涨超100%。

NAND业务短期向好，eSSD需求推动增长

巴克莱上调了美光NAND闪存业务的预期，第四财季NAND收入预期从此前的22.8亿美元上调至23.2亿美元，环比增长8%，主要由平均售价改善推动(环比下降2%，好于此前预期的下降4%)。第一财季NAND收入预期更是大幅上调至25.6亿美元，环比增长10%，远超此前预期的22.5亿美元。

需要注意的是，这种增长被定义为“临时性增长”。分析师指出，硬盘驱动器市场规模远超闪存数据中心市场（1100EB+对比200EB+），未来大部分增长仍将由硬盘技术转型满足。此外，大多数企业级SSD产品组合基于100层左右的NAND技术，不会进一步限制个人电脑和智能手机NAND市场的供应。

该投行预计，美光第一财季NAND闪存出货量将环比增长5%(此前预期为下降5%)，平均售价环比上涨5%(此前预期为上涨4%)，毛利率将从此前预期的29.4%提升至31.5%。

HBM市场份额稳步提升，长期前景乐观

在高带宽内存业务方面，巴克莱认为本季度是美光最有可能暗示明年HBM市场份额上升的时点，并可能通过更激进的资本支出指引来支撑这一预期。

根据巴克莱数据，美光HBM市场份额在过去12个月中稳步上升，从2024年第二季度的6%增长至2025年第二季度的19%。而同期SK海力士从65%降至53%，三星从16%升至38%。

目前美光预计，“在2025年下半年某个时候达到与整体DRAM份额类似的HBM份额(20%出头)”。巴克莱预计公司可能会对扩大份额更加积极。该投行估算，明年额外增加5%的市场份额将带来超过20亿美元的收入贡献。

分析师指出，美光管理层的表态可能从“我们有信心能够售罄”转变为“我们已经售罄”。美光季内评论显示，公司对售罄2026年HBM供应充满信心，这可能是公司最终提高资本支出以满足需求的原因之一。

财务预期全面上调，估值吸引力增强

巴克莱全面上调了美光的财务预期，2025财年收入/每股收益预期从409.3亿美元/9.50美元上调至413亿美元/9.67美元，2026财年从490.6亿美元/12.13美元上调至508.2亿美元/13.17美元。

新目标价175美元基于13.3倍2026年每股收益13.17美元，高于此前基于11.5倍2026年每股收益12.13美元得出的140美元目标价。巴克莱表示，目标价上调主要由于供需环境和定价环境的改善。

资本支出方面，该投行预计美光今年维持140亿美元，但明年可能达到160亿美元水平，主要用于DRAM产能扩张以满足HBM需求，而NAND支出预计持平或下降。