53亿定增股价腰斩，两年半亏近40亿，用友赴港补血前途难料

2023年、2024年以及2025年上半年持续亏损，老牌软件厂商用友网络（600588）现金流动性告急，流动资产已经不能覆盖流动负债。

6月末，用友网络递表港交所，眨眼3个月过去，在两大头部券商招商证券和中信证券护航下，港股之旅能否顺利，对公司未来发展有重大影响。

2023年，用友网络营收接近98亿元，距离百亿营收看上去只有一步之遥。现在看起来，这一步要走很长时间。

2025年上半年，用友网络实现营收35.81亿元，下降5.9%。数据显示，2025年上半年，中国软件和信息技术服务业收入增速为6.8%。用友网络和整体行业相比，跑输了近12个百点，其表现不像一个“大厂”。

更为难堪的是，用友网络再次净亏损9.5亿元，和上年同期净亏损为7.9亿元相比，亏损有所扩大。这已是用友网络连续第四个亏损中报，其全年盈利面临严峻的考验。

2023年，用友网络遭遇上市后首次亏损9.7亿元，2024年，亏损继续扩大到20.6亿元。2025年上半年亏损就和2023年全年相当，前后两年半时间累计亏损近40亿元，连续三年亏损可能性非常大。

用友网络于1988年创立，2001年在A股上市，是国内较早上市的软件企业，实控人王文京。

2016年，用友网络提出用友3.0战略，开始向全面云服务转型。2017至2019年，用友对云平台、领域云、行业云进行了全面的梳理和整合，推出了一系列云服务产品：面向大型企业推出数字化平台NC Cloud，面向中型及大中型企业推出企业云U8 cloud、U9 cloud及YonSuite，面向小微企业推出T+cloud等产品。

2020年，用友正式发布了自主可控的用友商业创新平台YonBIP，标志着用友3.0战略进入第二阶段，即云服务从产品服务模式升级为平台服务模式。

这让用友在持续4年（2012年至2015年）收入持续疲软后，2016年至2019年再次走上快车道，持续高增长，年度收入规模从45亿元升至85亿元，接近翻倍。净利润也从2015年的3.2亿元，增加至2019年的11.8亿元，增幅2.7倍。

凭借丰富的产品矩阵以及规模化渠道布局，用友网络在企业服务领域的多个细分市场份额保持第一。

2020年后，用友网络再次进入增长瓶颈，连续4年收入增幅都是个位数；终于在2024年扛不住了，年收入下滑6.6%，距离软件企业百亿营收俱乐部不是更近，而是更远了。

在国内ERP市场，本土厂商占据优势，但在高端市场，则是海外软件巨头占优势，SAP和甲骨文比用友、金蝶抢到更大市场份额。

根据ASCM及第三方评测数据，在高端制造领域（如汽车、半导体），SAP（24.7%）和Oracle（16%）合计占据40.7%份额，在半导体行业Oracle市占率超64%。

加上浪潮、鼎捷等厂商在细分领域竞争，加剧市场分化，挤压了用友的成长空间。

另外也不容忽视的是，用友以大型国央企客户为主，项目周期长、定制化需求高，且需私有化部署，拖累了毛利率和现金流。

用友云服务收入占比已达77%，但订阅收入递延性使得前期投入无法快速回收，行业激烈竞争下，其销售毛利率从2017年的71%，下滑至2025年上半年的48%。

6月末，用友网络向港交所递表，意在推进国际化布局等，实质上公司资金吃紧，也必须打开新融资通道。

根据万得大数据，用友上市以来直接募资83.7亿元，以定增为主，合计近70亿元。

用友上一次定增还是在2022年1月，距今三年半，当时以每股发行价31.95元，募资近53亿元，包括高瓴、中金公司以及葛卫东等共17家股东（上表为前十）入场。

最近两年半用友累计亏损近40亿元，相当于把3/4募资额“搭”进去了。

2025年上半年，用友网络的货币资金和交易性金融资产合计43亿元，看上去蛮多，但也就刚刚覆盖短期借款（41亿元）。

再考虑到一年内到期的非流动负债11亿元，则用友的流动性已经很紧张。其流动资产89亿元，和113亿元流动负债相比，还有不少缺口。

长期借款也超过11亿元，高有息负债需要支付资金成本，2024年用友为此支付利息费用1.8亿元，上半年再付利息近1亿元，无情地侵蚀着利润。

减员增效是常见路径，2024年末和2022年末相比，用友的员工总数减少4100人，降超过16%，技术人员同步减少1700余人。

从2024年1月至2025年3月，用友总裁已三次换将，最初由王文京执掌，随后先后交棒给陈强兵、黄陈宏。黄陈宏更是任职不足3个月，便宣布卸任。

今年3月，年过六旬的王文京再度出任用友总裁，和董事长两大担子一肩挑，这当然有利于战略的执行，但市场和投资者希望看到业绩尽快改善。

用友历史最高价曾超过53元（复权），至9月18日收盘价不足15元。2022年1月参与定增的股东，半年后解禁，单从那时起用友股价一直没有回到定增价格以上，如果股东舍不得割肉，当前还在腰斩中。

若用友今年三季度业绩改善明显，则四季度或能顺利在港股挂牌，否则可能要等到2026年以后。

留给老王的时间不多了。