旭辉电气IPO“缓慢”：创始人董事长离职，毛利率下滑承压

《港湾商业观察》陈钱

8月13日，河北旭辉电气股份有限公司（简称：旭辉电气）发布公告，张旭辉先生因公司发展及个人原因辞去董事长、总经理职务，辞任8月11日起生效。公告称，张旭辉辞任后继续担任董事及董事会专门委员会委员，仍为公司控股股东及实控人，不会对公司生产经营产生不利影响。公司法人也拟变更为张旭辉弟弟张曙光。

从旭辉电气的公司名称足以看出张旭辉在公司中的分量，IPO阶段如此一位重量级人物离职必然会引发市场的关注。

公开信息显示，旭辉电气于2023年年底递表北交所，保荐机构为民生证券。截至今年九月，旭辉电气仍未迎来上会通知，其IPO最新动态停留在去年12月20日。

新智派新质生产力会客厅联合创始发起人袁帅表示，从市场信心层面看，创始人对一家公司而言具有不可替代的象征意义，在IPO的关键节点，创始人突然辞去重要职务，会让投资者担忧是否内部存在不为人知的重大问题，或是对公司未来发展缺乏信心。这种担忧情绪一旦在市场蔓延，会迅速削弱市场对公司的信心，对上市进程产生负面影响。

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业绩表现不错，经营现金流持续波动

招股书及天眼查显示，旭辉电气成立于2001年，主要从事电网安全控制设备、电能质量优化治理设备的研发、生产及销售，为国内知名电力设备供应商，其产品广泛应用于电网公司、新能源发电及铁路、石油化工、煤炭等大型企业。公司的主要产品包括电网安全控制设备和电能质量优化治理设备。

2021年-2024年（简称：报告期内），公司业绩波动较为明显，分别为1.87亿元、1.84亿元、2.45亿元、2.37亿元，归母净利润分别为4849.69万元、4008.02万元、4503.01万元、4808.87万元，扣非后归母净利润分别为4624.37万元、3819.57万元、4289.48万元、4522.25万元。

今年上半年，旭辉电气实现营收1.08亿元，同比增长21.54%；实现归母净利润2330.33万元，同比增长44.48%；实现扣非后归母净利润1925.78万元，同比增长38.73%。

虽然今年上半年公司的整体营收和净利润较上年同期有所上升，但经营活动现金流却同比下滑30.91%至2533.45万元。

2021年-2024年，旭辉电气的经营活动现金流分别为3134.92万元、2807.14万元、2579.44万元、7722.08万元。2021年-2023年连续下滑。

公司表示，2024年经营活动现金流同比增加199.37%主要因为当年受订单量增加影响，导致销售的商品、提供劳务收到的现金增加；同时原材料采购价格较上年同期下降，导致购买商品、接受劳务所支付的现金同期下降。

据了解，公司99%的收入都是来自主营业务电网安全控制设备和电能质量优化治理设备，其中电网安全控制设备为公司收入支点，2021年-2024年及2025年上半年的收入占比均在九成，分别为95.46%、90.31%、93.93%、92.25%、89.19%。

2021年-2023年经营活动现金流的持续下滑或许和核心产品电网安全控制设备毛利率的下滑不无关系，其各年毛利率分别为49.27%、46.31%、40.19%，连续下滑。

2024年电网安全控制设备的毛利率虽上升4.45个百分点至44.02%，但其收入占比同比下滑4.65%，因此公司当年的营收同比下滑3.13%，归母净利润同比下滑6.79%，扣非后归母净利润同比下滑5.43%。今年上半年，电网安全控制设备毛利率同比下滑5.13%至39.19%，其营收同比上升15.42%。

2021年-2024年及2025年上半年，公司的综合毛利率分别为47.96%、45.75%、38.95%、42.91%、37.87%。

审核问询函显示，要求：（1）结合各细分产品的单价、单位成本中料工费构成及变动趋势，说明各细分产品毛利率变动的原因及合理性；（2）进一步说明报告期内综合毛利率呈下滑趋势的原因，相关因素的期后变化情况，是否存在毛利率持续下滑风险；（3）说明未来是否存在竞争加剧、毛利大幅下降的风险，如有，请在招股说明书中量化分析并有针对性地进行风险揭示。

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依赖国家电网，应收账款周转率波动

引发外界关注的是，公司对单一客户国家电网的依赖。

2021年-2024年，旭辉电气来自前五大客户的收入占比分别为75.96%、71.58%、66.76%、69.41%。其中仅来自国家电网的收入占比各期就达59.46%、56.94%、52.12%、53.35%。

2021年-2024年及2025年上半年，公司的应收账款分别为7357.49万元、6324.75万元、8308.31万元、7740.32万元、7540.05万元。

相较于各期仅1-2亿元的营收，应收账款占比显然不低。2021年-2024年及2025年上半年，公司的坏账准备分别为1799.98万元、1651.55万元、1599.95万元、1590.92万元、1441.13万元，应收账款周转率分别为2.84、2.70、3.35、2.95、1.42。

此外，公司近年来与关联方河北鼎旭电气设备有限公司（简称：鼎旭电气）的关联交易有所波动。2023年-2024年及2025年上半年，旭辉电气向鼎旭电气采购的商品及服务分别为783.29万元、1038.78万元、533.35万元。

天眼查显示，鼎旭电气为旭辉电气的参股公司，旭辉电气通过石家庄立旭科技有限公司持有鼎旭电气25%的股份。

同时，旭辉电气还存在向实控人张旭辉的控股公司石家庄泰阁投资管理有限公司（简称：石家庄泰阁）租赁房屋的情况，2023年-2024年及2025年上半年石家庄泰阁向公司支付的租赁费用分别为2201.84万元、2201.84万元、1100.92万元。

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三次被国家电网通报，公司进行多项整改

此次IPO，公司拟募资3.06亿元，其中2.37亿元用于智能电力装备智慧工厂建设项目，4954.12万元用于旭辉电气研发中心建设项目，2000万元用于补充流动资金项目。

2021年-2024年及2025年上半年，旭辉电气的研发费用率分别为5.16%、4.82%、4.59%、5.32%、5.48%，其中2025年上半年研发费用同比下滑5.42%。

与此同时，公司2021年-2024年及2025年上半年的销售费用率分别为8.54%、11.30%、8.38%、8.41%、8.73%。公司的销售费用主要为职工薪酬、差旅交通费、中标服务费及标书费。

股权结构上，张旭辉虽辞去董事长兼总经理职务，但仍为公司实控人，期内通过泰阁投资及一致行动人李红燕、张曙光、张涛、张霞合计控制公司58.40%的股份，为公司实控人。

其中，张旭辉与李红燕系夫妻关系，与张曙光、张涛、张霞系兄弟姐妹关系。2019年-2022年，公司分别进行了500万元、1000万元、2550万元的现金股利分配，三次累计分红4050万元。

合规层面，审核问询函显示，报告期内，公司曾存在三次被国家电网及其下属单位通报不良行为的情况。其中一次被处以2.07万元的技术违约金。

旭辉电气表示，产品在客户产品抽检过程中分别发现的雷电冲击不合格、突发短路不合格、温升试验不合格，系国网公司按照相关规定对于中标批次产品按照一定比例抽检中发生的单套产品检测不合格，且属于个别产品在该变电站项目特殊技术、条件及定制生产背景下发生的偶发性质量问题，同批次招标供应的其他产品均不存在质量问题，上述质量问题均发生在产品投运验收之前，在质量问题发生后发行人对相应变电站设备进行了换货，并采取了积极的整改措施，后续顺利完成了产品投运验收。

旭辉电气同时还介绍了多项整改措施，包括厂内定期进行产品型式试验，验证产品质量的可靠性；定期将产品送第三方检测机构进行型式试验，验证产品质量的可靠性；采购先进的浇注设备，提高浇注质量；加强质量培训，进行全员质量教育，提高全员质量意识，保持生产工艺的先进性和稳定性等。（港湾财经出品）