从新能源到人工智能,制造为基,把握...

来源：市场投研资讯

（来源：鹏华基金鹏友会）

无论是2020-2021的新能源行情，2023年开始的AI投资浪潮，还是2024-2025的机器人投资机会，基金经理闫思倩总能凭借前瞻的判断以及深度的产业链研究，成为佼佼者，为投资者创造了丰厚的回报。

业绩是投资的前提，但对于投资者想要长期持有一只科技成长主题的主动权益基金产品是不够的。因为业绩虽然在一定程度上能够反映基金经理的投资实力，却道不明背后的投资逻辑及投资体系，而后者是一位优秀主动权益基金经理的核心，也是投资者能够长期信任的来源。

所以，今天我们尝试通过讲清楚闫思倩眼中的科技投资故事，帮助大家更深地理解她的投资脉络。

时代的故事

AI是未来5-10年最大的科技周期

18世纪中后期，蒸汽机的改良与广泛应用，解放了生产活动对“人力与畜力”的依赖，拉开了第一次工业革命的序幕，也开启了科技解放生产力的叙事篇章。此后，从第二次工业革命的电气时代到第三次工业革命的信息时代，再到如今第四次工业革命的智能时代，科技成为最先进的生产力，也成为了经济社会进步最重要的引擎。谁能够在科技革命中抢占先机，谁就有可能拥有明显的竞争优势。

历史经验来看，全球科技约10年一周期，而这一轮由AI驱动的科技周期，将带来从各底层架构到上层应用生态的重大变革，孕育出丰富的投资机会。闫思倩认为，在AI应用中，万亿空间的机器人或许是最大的落地场景和产业。

大国的故事

东方崛起从叙事走向现实竞争力

令人欣喜的是，当前的AI产业周期是全球共振，DeepSeek奇袭也带来了全球算力平权。AI，对于中国而言，或许是一个弯道超车的机会。

从产业基本盘来看，中国具有三大优势：第一，国家重视人工智能的发展，并出台相应政策大力支持；第二，中国是全球制造业第一大国，在制造业领域具备明显的产业链优势；第三，中国多个行业出现“DeepSeek”时刻，各行业相互赋能。例如，DeepSeek带来算力平权，为智驾平权以及机器人+提供了坚实基础。

从经济基本盘来看，随着反内卷与消费政策提振，外需下滑与内部通缩有望结束，PPI见底可期，中国可以不再完全对标90年代的日本。并且，中国当前多个行业在努力追赶和对标美国70-80%的竞争力，大盘对这一竞争力的估值反应还不完全充分。过去更多反映了通缩与外需的压力，而今年多个行业出现Deepseek时刻，例如：动画、游戏、创新药、潮玩、军工、新能源、机器人等。

在闫思倩看来，东方崛起或许不再仅仅是一种美好的愿景、情怀或叙事，而正逐渐成为现实的竞争力，在这一过程中她最看好机器人这一具备全球竞争力的万亿行业。

产业的故事

需求超预期增长与技术迅速迭代共振

当前，全球AI产业链正沿着“算力—模型—应用—终端”的路径持续推进。随着大模型不断更新迭代，市场对算力的需求远超预期，上一季度谷歌的tokens数量为480万亿，本季度已增长至980万亿。可见，AI应用的落地进程已切实启动，AI算力与大模型的迭代速度也在持续加快。

国内外巨头也纷纷加码AI投入。英伟达在业绩会上表示截至2030年AI领域的资本支出将达到3-4万亿美元；扎克伯格宣布Meta计划截至2028年投入6000亿美元；苹果表示将投入6000亿美元；特朗普近期亦提及未来将推出规模达17万亿美元的人工智能发展计划，超市场预期。

注：以上个股仅供列示，不构成实际投资建议，也不代表基金未来投资方向。市场有风险，基金投资需谨慎。

这加速了技术迭代，也提升了行业景气度。

以AI算力产业链为例，Scale-up(纵向扩展)推动了PCB升级，正交背板需求提升，带动PCB板块走势向好；Scale-out（横向拓展）促进了光交换机相关需求增长，伴随光技术应用范围扩大，未来柜内场景也将增加光器件用量，最终将进一步拉动光模块需求。此外，随着大模型参数量爆炸式增长，对专用算力的需求也将前所未有，而ASIC芯片网络架构对光模块的配比要求显著高于GPU，同时单机GPU不断升级对PCB的用量也在大幅增加。

注：Scale-up（纵向扩展）是通过优化单节点资源配置提升性能的方向，主要面向AI算力芯片、GPU集群等场景。Scale Out（横向扩展）是通过增加节点或服务器来提升系统处理能力的方式，主要用于分布式集群系统。

与此同时，随着AI的发展，机器人行业也呈现出需求增长超预期的态势，预计在初期将呈现每年10倍的增长速度。回顾过往，电动车发展初期经历了“纯主题投资+需求初步放量”的第一阶段，后续2019-2021年进入收入与利润释放的第二阶段；类比之下，机器人行业当前正处于向第二阶段过渡的关键期，预计在机器人领域快速技术迭代的支撑下，明年就可能实现需求的大幅跃升。

投资的故事

从0到1，从1到N，挖掘价值洼地

最大的科技周期有了，最大的产业趋势有了，最大的应用场景也有了，剩下的就是如何在投资上把握机遇了。

实际上，这也是大家最感兴趣的问题，从新能源到人工智能，为什么是闫思倩不止1次拿到过大结果？如果你深入研究过闫思倩及她的过往投资，或许就能找到答案。

她的投研履历是中国制造业的一个缩影。

2011年，闫思倩以卖方研究员身份入行，开始研究新能源行业，十余年间见证了新能源行业的崛起，也积累了深厚的产业投资经验和心得。

这是她首战告捷的领域，也是理解闫思倩的投资基本盘的关键，因为新能源行业本质上是制造业——上游有有色金属，中游有电池，下游有汽车制造，其中锂电池的下游应用尤为广泛，从手机、PC、可穿戴，到汽车工程机械、能源电网、低空飞行，再到机器人等，领先世界的中国新能源产业链实际上是中国强大制造业的一个缩影。从这个角度来看，一个深度了解新能源产业的人，大概率是深刻理解中国制造业优势的人，也是能够清楚看见中国硬件优势的人。

在这一轮人工智能浪潮中，软件和硬件依然是相互依存、相互催化、共同演进的共生关系——硬件是能力的边界；软件是价值的核心，硬件创新为软件开辟新的可能性，软件创新则催生对更强大硬件的需求。更何况人形机器人零部件和汽车零部件之间具有明显的协同性——技术同源、供应链共享、制造能力迁移和场景互补等。

人形机器人零部件与汽车零部件

协同情况概览

注：以上表格仅供示例，不构成实际投资建议，也不代表基金产品具体投资方向，市场有风险，基金投资需谨慎。

换而言之，从新能源到人工智能，闫思倩始终未曾远离自己的优势击球区。相反，她迅速地找到了自身能力圈与时代产业趋势的耦合点。

如果十余年的新能源产业投研积累给予了闫思倩敢于在2023年就布局AI算力产业链和机器人产业链的底气，那么对伟大企业的长期跟进和深度理解则给了她投资科技未来的前瞻、远见与勇气。

闫思倩曾不止一次在访谈中提及特斯拉对她的深刻影响。这家所有研究新能源行业的投资者都无法忽视的企业，也是一家引领世界科技潮流的企业，从新能源汽车到智能驾驶，从Space X到AI，再到人形机器人，它敢于dream big，也能够将很多dream变为现实。它是闫思倩的研究模板，带给了她很多投资启示，也深刻地塑造了她的投资理念——不断寻找科技浪潮，关注具备0-1突破的产业发展趋势，以及1到N快速落地的产业投资机会，通过产业链的紧密跟踪与研究的持续迭代，保持前瞻性判断，并通过价值判断，在低估时果断买入具备持续创新能力和不断增强护城河能力的优质公司。

注：以上个股仅供列示，不构成实际投资建议，也不代表基金未来投资方向。市场有风险，基金投资需谨慎。

这一点在闫思倩所管理产品的历史持仓中有着直观的体现——新能源时代的宁德时代、阳光电源，AI时代的中际旭创、胜宏科技，华为造车的赛力斯、江淮汽车，以及机器人的拓普集团、三花智控等，从全球的锂电龙头、逆变器龙头，到光模块龙头，再到汽车与汽车零部件龙头……..她不仅敏锐地看到了这些从0到1和从1到N的产业趋势，也果断地把握了那些优秀的中国制造业科技龙头企业。

注：持仓信息来源鹏华沪深港新兴成长2022年二季报、三季报，鹏华创新未来2023年二季报、2023年三季报、2024年二季报、2024年三季报，鹏华新能源汽车2023年二季报至2025年二季报。以上个股仅供示例，不构成实际投资建议，也不代表基金未来持仓，市场有风险，基金投资需谨慎。

产业的β、认知的预期差以及个股的α，正是三者的叠加，闫思倩的产品往往能够展现出极强的弹性和进攻性，成为投资者们把握科技浪潮的优质选择。

结语

对于科技成长投资而言，真正的投资智慧或许不在于避开每一次短期的波动，而是能够穿透市场噪音和投资波动，更清楚地看见远方的目的地。

所以，理解很重要，信任很重要，耐心也很重要。

风险提示如下，请滑动了解

尊敬的投资者：

以上观点仅代表基金经理个人观点，不代表基金管理人观点，不构成实际投资建议，也不代表基金过去及未来持仓。投资有风险，投资需谨慎。公开募集证券投资基金（以下简称“基金”）是一种长期投资工具，其主要功能是分散投资，降低投资单一证券所带来的个别风险。基金不同于银行储蓄等能够提供固定收益预期的金融工具，当您购买基金产品时，既可能按持有份额分享基金投资所产生的收益，也可能承担基金投资所带来的损失。

您在做出投资决策之前，请仔细阅读基金合同、基金招募说明书和基金产品资料概要等产品法律文件和本风险揭示书，充分认识本基金的风险收益特征和产品特性，认真考虑本基金存在的各项风险因素，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素充分考虑自身的风险承受能力，在了解产品情况及销售适当性意见的基础上，理性判断并谨慎做出投资决策。根据有关法律法规，基金管理人鹏华基金管理有限公司和本基金相关销售机构做出如下风险揭示：一、依据投资对象的不同,基金分为股票基金、混合基金、债券基金、货币市场基金、基金中基金、商品基金等不同类型，您投资不同类型的基金将获得不同的收益预期，也将承担的风险也越大。二、基金在投资运作过程中可能面临各种风险，既包括市场风险，也包括基金自身的管理风险、技术风险和合规风险等。巨额赎回风险是开放式基金所特有的一种风险，即当单个开放日基金的净赎回申请超过基金总份额的一定比例（开放式基金为百分之十，定期开放基金为百分之二十，中国证监会规定的特殊产品除外）时，您将可能无法及时赎回申请的全部基金份额，或您赎回的款项可能延缓支付。三、您应当充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区别。定期定额投资是引导投资者进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式，但并不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资者获得收益，也不是替代储蓄的等效理财方式。四、特殊类型产品风险揭示：1. 如果您购买的产品为养老目标基金，产品“养老”的名称不代表收益保障或其他任何形式的收益承诺，产品不保本，可能发生亏损。请您仔细阅读专门风险揭示书，确认了解产品特征。2. 如果您购买的产品为货币市场基金，购买货币市场基金并不等于将资金作为存款存放在银行或者存款类金融机构，基金管理人不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。请您仔细阅读基金招募说明书“风险揭示”章节，确认了解货币市场基金的特定风险。3. 如果您购买的产品为基金中基金，产品主要投资公开募集证券投资基金，具有与标的基金相似的风险收益特征，如果产品采用绝对收益策略且采用绝对收益的业绩比较基准，基金的业绩比较基准是基金投资力争实现的收益目标，并不代表基金一定实现该业绩比较基准收益。请您仔细阅读专门风险揭示书，确认了解产品特征。4. 如果您购买的产品为管理人中管理基金，基金管理人将基金资产划分为两个及以上资产单元，委托两个及以上第三方资产管理机构担任投资顾问，为特定资产单元提供投资建议,则投资该产品需承担委托投资顾问方式带来的特定风险，例如投资顾问不按照约定提供投资建议的风险，投资顾问不再符合聘请条件需要变更的风险等。请您仔细阅读专门风险揭示书，确认了解产品特征。5. 如果您购买的产品为指数型基金，产品被动跟踪标的指数，则需承担指数化投资的特定风险，包括标的指数回报与股票市场平均回报偏离的风险、标的指数波动的风险、基金投资组合回报与标的指数回报偏离的风险、标的指数变更的风险等。如果您购买的指数基金为指数增强型基金，基金可实施指数增强投资策略，即在被动跟踪指数的基础上进行优化调整，以期获得超越指数的投资回报，但指数增强策略的实施结果仍然存在一定的不确定性，其投资收益率可能高于指数收益率但也有可能低于指数收益率。如果您购买的产品为交易型开放式指数基金，除需承担上述指数型基金的特定风险以外，还可能面临基金份额二级市场交易价格折溢价的风险、基金份额参考净值（IOPV）决策和IOPV计算错误的风险、基金退市风险，投资者申购、赎回失败风险、基金份额赎回对价的变现风险、第三方服务机构风险等。请您仔细阅读基金招募说明书“风险揭示”章节，确认了解指数化投资的特定风险。6.如果您购买的产品投资于境外证券，除了需要承担与境内证券投资基金类似的市场波动风险等一般投资风险之外，基金还面临汇率风险等境外证券市场投资所面临的特别投资风险。如果您购买的产品通过内地与香港股票互联互通机制（“港股通机制”）投资于香港市场股票，还会面临港股通机制下因投资环境、投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险，包括港股市场股价波动较大的风险（港股市场实行T+0回转交易，且对个股不设涨跌幅限制，可能加剧股价波动）、港股通机制下交易日不连贯可能带来的风险（内地开市香港休市时，港股通不能正常交易，港股不能及时卖出，可能带来一定的流动性风险）等。请您仔细阅读基金招募说明书“风险揭示”章节，确认了解投资境外证券市场投资的特定风险。7. 如果您购买的产品以定期开放方式运作，或者封闭运作一段期间后转为开放式运作，或者基金合同约定了基金份额最短持有期限，且在封闭期或最短持有期内不上市交易，则在封闭期或者最短持有期限内，您将面临因不能赎回、转换转出或卖出基金份额而出现的流动性约束。请您仔细阅读招募说明书“基金份额的申购与赎回”及“风险揭示”等章节，确认了解基金运作方式引起的流动性约束。8. 如果您购买的产品约定了基金合同自动终止条款，如连续若干个工作日出现基金份额持有人数量不满200人或者基金资产净值低于5000万元情形时，基金管理人应当终止基金合同，无需召开基金份额持有人大，您购买该基金后，可能面临基金合同自动终止风险。请您仔细阅读招募说明书“风险揭示”章节，确认了解基金合同自动终止的特定风险。9. 如果您购买的产品约定了基金暂停运作条款，即出现基金合同约定情形时，基金管理人可以决定暂停基金运作，基金暂停运作期间，经基金管理人与基金托管人协商一致，可以决定终止基金合同，报中国证监会备案并公告，无须召开基金份额持有人大会。则您购买该基金后，可能面临基金暂停运作直至基金合同终止的风险。请您仔细阅读招募说明书“基金合同的生效”与“风险揭示”章节，确认了解基金暂停运作的特定风险。10. 如果您购买的产品是发起式基金，则在基金合同生效日的三年对应日，若基金资产净值低于两亿元，基金合同将自动终止，因此，您购买该基金后，可能面临基金合同自动终止风险。发起式基金是指，基金管理人在募集基金时，使用公司股东资金、公司固有资金、公司高级管理人员或者基金经理等人员资金认购基金的金额不少于一千万元人民币，且持有期限不少于三年。请您仔细阅读招募说明书“基金合同的生效”、“风险揭示”章节，确认了解基金合同自动终止的特定风险。五、基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证本基金一定盈利，也不保证最低收益。本基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成对本基金业绩表现的保证。基金管理人鹏华基金管理有限公司和本基金相关销售机构提醒您基金投资的“买者自负”原则，在做出投资决策后，基金运营状况与基金净值变化引致的投资风险，由您自行负担。基金管理人、基金托管人、基金销售机构及相关机构不对基金投资收益做出任何承诺或保证。六、本基金由基金管理人依照有关法律法规及约定申请募集，并经中国证券监督管理委员会（以下简称“中国证监会”）许可注册。本基金的基金合同、基金招募说明书和基金产品资料概要已通过中国证监会基金电子披露网站（http://eid.csrc.gov.cn/fund）和基金管理人网站（www.phfund.com）进行了公开披露。中国证监会对本基金的注册，并不表明其对本基金的投资价值、市场前景和收益作出实质性判断或保证，也不表明投资于本基金没有风险。