等了中概互联3年，它没亏待我们（09.18）

中概互联可能是印证体系的最典型案例，也是61自身的单一最大行业持仓。

从至暗时刻到大涨47%，它最终没有亏待我们这群三年的守望者。这段历程，也印证了一场关于认知、策略与信念的考验。

三年前，中概互联一路下挫，很多投资者心灰意冷。61写过《中概互联刮骨疗伤，3年不够？我等你5年！》，那是一场关于认知、策略和信念的考验。

后续两年，中概互联反复被内外夹击，“中丐互怜”应运而生，我们自称“丐帮”以自嘲。政策挤水、退市压迫、经营收缩、情绪低迷，四面楚歌。

当时61又写了《关乎中概互联存亡的四个“面”》，从政策、审计、货币、基本面四个方向，去梳理中概互联的生死线。

时光没有辜负，不经意间，我们一起走出了低谷。2025年年初至今，中概互联网ETF涨47.77%，恒生互联网ETF涨45.08%，恒生科技ETF涨41.44%。

从至暗时刻到绝地反转，恍惚间我们完成了一次艰难而典型的“微笑曲线”。市场用果实印证了时间与常识的力量。

01

旧路回望：低谷时的鼓励与提醒

在最艰难的阶段，有人问我：中国互联网会不会整体倒掉？

61的回答是：“建议把手机关掉48小时试试。”腾讯、阿里、美团、百度、小米、网易、微博……这些企业早已渗透生活的方方面面。个别公司可能掉队，但整体消失并不现实。

那时内外夹击，监管趋严、退市阴影、加息压力同时存在。悲观情绪弥漫，但61也提醒过：人工智能的浪潮必然深远，而泛互联网正是第一落地场景。中概互联作为核心指数，自然要承担这个角色。

对标谷歌、微软、Meta、苹果、英伟达、英特尔，国内能堪堪对标的也就是腾讯和阿里。BAT大概率仍将在AI时代继续独占鳌头。即便个别企业掉队，指数本身具备新陈代谢功能，东方不亮西方亮，后浪推前浪。

除了鼓励，61也留下提醒：不要因为觉得必胜而单吊行业指数，也不要因为恐惧而觉得“这次不一样”。适度分散，或许影响收益率，却能提升持仓体验，让我们走到终点。

除了安全边际，仓位管理同样重要，不要因下跌盲目补仓拉低成本，在没有拉开成本差前，越补越重，反而不利。投资指数基金，需要和时间为伍，至少得做好三到五年准备，用闲钱投资，绝不借钱理财。

这些提醒，在低谷时或许显得苍白。但当我们走完一整段微笑曲线才发现：安全边际是第一要素，仓位管理是自我救赎。

02

利率周期：宽松中的估值与修复

基准利率的高低，往往决定了科技行业的估值空间。利率上行时，资金成本增加，成长性资产承压；利率下降时，资金更便宜，科技公司更容易获得更高的估值。

过去几年，美联储连续加息，全球流动性紧缩，成长板块普遍承压，中概互联也不例外。

如今情况正在发生变化，北京时间9月18日凌晨2点，美联储再次议息，降息25个基点，从4.25–4.5%下调至4–4.25%。

这将是继2024年之后，美联储再次进入降息通道。

国内环境同样宽松，中国10年期国债收益率处于历史低位，货币政策保持积极。全球与国内的利率环境叠加改善，为互联网等成长行业的估值修复提供了更好的土壤。

历史上，2020年疫情后全球大幅宽松，科技和互联网资产估值迅速回升，中概互联也走出过一段亮眼行情。

当然，利率只是催化剂，真正的核心仍是企业盈利。但当利率环境改善、基本面又在向好，投资的胜率才会明显提高。

03

安全边际：眼下的估值与策略

针对中概科技行业，61建议向采用市销率PS估值法，这类指数早期成分股利润波动较大，PE容易失真。

1、中国互联网50上市至今PE走势

从上图可见，本轮低点PE为15.18倍，2024年到底底部之后，指数点位不断攀升，受成分股利润释放影响，PE不涨反跌。

目前指数PE为21.65，近10年百分位为18.25%，出现了非常好的局面。低估与盈利改善叠加，是真正的安全边际。

但如果拿着早前130倍市盈率进行对比，61认为还是欠妥。因此，为了保证数据的完整性和统计的有效性，本轮估值主要以 PS+PB 为核心；未来若行业利润趋稳，也会考虑转向 PE。

2、中概互联网50上市至今PS走势

科技企业的营业收入是一个核心指标，虽然指数早年的市销率PS也不是很稳定，但对比基于利润的市盈率PE，基于营收与市值的市销率PS，更能衡量该类指数的贵贱，稳定性也更高。

本轮低点PS为1.44倍，当下为3.04倍，已经实现底部翻番。

3、中概互联系列指数纵向估值对比

从历史纵向比较来看，三个常见的互联网指数估值各有高低：

中概互联：成立2014年12月，PS=3.04，分位35%；PB=3.49，分位36%，指数温度35℃；

恒生互联网：成立2020年7月。PS=2.99，分位71%；PB=3.56，分位39%，指数温度55℃；

恒生科技：成立2020年7月，PS=2.39，分位69%；PB=3.58，分位75%，指数温度72℃。

可以看出，中概互联的估值水平最低，安全边际相对更高。但这个差异主要是统计周期的差异，恒生互联网和恒生科技由于成立时间较短，纵向样本有限，统计意义略弱。

4、中概互联与其他科技指数横向对比

横向角度，我们可以用PE来比较同类成长板块：

中概互联：PE=21.65，分位18.25%；

恒生科技：PE=24.67，分位36%；

恒生互联网：PE=23.11，分位19%；

而在海外和A股：

纳斯达克100：PE=36.37，分位88%，指数温度94℃；

创业板指：PE=44.12，分位45%，指数温度53.9℃；

科创50：PE=177.20，分位99%，指数温度85.4℃；

科技龙头：PE=52.81，分位88%，指数温度80.7℃。

整体对比下来，A股和美股科技板块估值普遍不低，部分处于高估区间。相对而言，中概互联在全球同类成长板块中，仍具备不错的估值优势。

5、小结

综合来看，中概互联系列指数的估值仍处于“正常偏低”阶段，目前应当继续耐心持有，不要被短期的波动所干扰。

当然，指数短期涨幅已较大，如果有朋友已达自己的止盈目标，也可也按计划办事。如果后续继续上扬，就不要半路再追进来，耐心等下一轮。

如果是没有中概的朋友，没有足够的认知，不一定要介入。毕竟过去几年的剧烈回撤已经足够警示，行业指数一定要更关注安全边际。

市场从不会辜负时间与常识。对我们而言，真正的收获并不只在短期涨幅，而在一轮轮周期循环中，不断沉淀和积累，逐步建立起契合自身需求的策略框架。

最后，仍然要提醒一句：行业指数的难度颇大，建议严格控制仓位。如果经验不足，61建议从核心宽基指数开始指数投资之路。

04

61全市场估值仪表盘

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“61”指数基金估值表（0398期）

来来来，坚持到现在的丐帮兄弟们，你浮盈多少呀？

数据整理不易，还望多多点赞、推荐、转发支持。

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风险提示：本文内容仅供参考，不构成投资建议。投资有风险，入市需谨慎。请在做出投资决策前，仔细阅读并理解相关基金的法律文件，如《基金合同》、《招募说明书》等。过往业绩不代表未来表现，投资者应根据自身情况，审慎决策。