腾讯市值重回6万亿

中经记者 李静 北京报道

9月17日，腾讯控股（00700.HK）市值重回6万亿港元的高位。

腾讯股价继年初逐步回暖之后，今天一度站到了663.5港元/股的高点，创下年内新高，距离历史的股价高峰也仅剩几步之遥。今日，腾讯股价最终报收661.5港元，总市值达到6.06万亿港元。

自2021年以来，腾讯股价与市值曾经历了较大幅度的波动。2021年年初，腾讯股价曾经达到721港元/股的历史高点 。但随后在政策监管、宏观经济环境变化等多重因素影响下，腾讯股价进入下行通道，到2022年10月，股价曾一度跌至170港元/股左右，市值也同步大幅缩水。

如今腾讯的股价较2022年的低点相比涨幅接近390%，市值也重回6万亿港元。这一轮反弹究竟是短期市场情绪推动下的阶段性表现，还是公司价值支撑下的企稳回升？

业绩回暖

中国企业资本联盟副理事长柏文喜在接受《中国经营报》记者采访时表示，腾讯此轮股价回升，市值重回6万亿港元，并非单纯的短期市场情绪，而是一次“业绩修复+战略升级+估值重估”共同驱动的系统性回升。

“腾讯这一轮股价变化会是以‘系统性回升为主，短期情绪为辅’。”北京市社科院副研究员王鹏对记者说道，尽管全球经济复苏与资本市场回暖为腾讯估值修复提供了宏观背景，但腾讯股价回升幅度显著跑赢港股整体，这说明其增长更多源于自身内生动力。

从财报数据来看，此前腾讯披露的2025年第二季度财报表现亮眼。数据显示，该季度腾讯营收达1845亿元，同比增长15%；经营利润692.5亿元，同比增长18%，毛利率较去年同期的53%提升至57%；股东应占净利润 556亿元，同比增长17%、环比增长16%。可见腾讯盈利能力依旧强劲，且盈利质量持续改善。

分业务板块来看，腾讯的三大主营业务板块在二季度都实现了大幅增长，增值服务收入914亿元，同比增长16%；广告营销服务收入358亿元，同比增长20%；金融科技与企业服务收入555亿元，同比增长10%。

腾讯管理层之前在二季度财报电话会议中透露：“我们短视频的广告加载率目前处于3%～6%水平，而同行则在13%～16%的水平。”这意味着腾讯的广告收入仍然有很大的增长空间。

天使投资人、资深人工智能专家郭涛指出，在经济弱复苏环境下，腾讯仍能抓住结构性机会实现增长，其中广告业务主要受益于消费复苏预期，金融科技业务则随着经济活动回暖也有望进一步增长，“但自身业务的核心竞争力与增长逻辑，才是推动腾讯股价回升的关键”。

变身“AI公司”

值得关注的是，在AI大模型快速发展的大背景下，作为中国互联网的超级头部公司，腾讯也是积极布局AI，并且稳稳地握住了这一轮技术变革的机遇。

从投入来看，腾讯在AI领域的投入巨大。2025年第二季度腾讯研发投入达202.5亿元，同比增长17%。拉长时间维度来看，自2018年至今，腾讯研发投入超过3795亿元。

在底层通用大模型方面，过去一年，腾讯混元大模型已发布30余个新模型，并全面推进开源战略，陆续开源了混合推理模型 Hunyuan-A13B、支持30余个语种的翻译模型等。近期，腾讯云还发布了最新的混元3D 3.0模型，推出了3D-DiT分级雕刻模型，建模精度较前代模型提升3倍，几何分辨率达到 1536³。

腾讯首先推动了大模型与自身业务深度融合，且这一融合已切实转化为收益增长。

对于今年二季度腾讯广告收入的强劲表现，腾讯管理层在财报电话会议中将增长归因于AI技术在广告的精准定向、内容推荐和广告加载率的优化中的实质性贡献。同时，在游戏业务方面，腾讯也借助 AI 技术加快游戏内容制作进程，并基于 AI 推出仿真度更高的虚拟队友与非玩家角色（NPC），通过这一方式吸引新玩家、提升用户参与度，这也助力腾讯游戏收入达成双位数增长。

近日，腾讯集团高级执行副总裁、云与智慧产业事业群CEO汤道生还首次对外披露，上线一年的腾讯元宝已成为国内DAU（日活跃用户数）排名前三的AI原生应用。并且腾讯元宝已经与微信、腾讯会议、腾讯文档、腾讯视频、QQ音乐等10余个应用实现打通，进一步拓宽了AI服务的覆盖场景。

“对腾讯而言，AI已不再是停留在概念层面的技术，而是深度融入游戏、广告、微信生态的‘新业务基因’。” 柏文喜分析指出，AI不仅显著提升了腾讯的广告转化率，还延长了游戏生命周期，这正是市场开始为其技术投入赋予估值溢价的关键原因。他进一步提到，相较于其他侧重 “模型参数竞赛” 的AI厂商，腾讯AI的核心优势在于 “场景深、落地快、变现早”，且已率先实现 “用AI赚钱”。

不过在郭涛看来，尽管腾讯处于国内AI第一梯队，且坐拥微信生态产生的海量多模态数据优势，但在通用大模型的迭代速度上，相较于字节跳动、商汤科技等企业仍稍显逊色。“与此同时，腾讯尚未打造出类似微软Copilot为代表的颠覆性产品，仍需进一步提升技术影响力与产品创新性。”

向海外市场要增长

腾讯除了将AI大模型对内进行赋能之外，还将全面开放AI落地能力及优势场景推动各行各业的提效与增长，另外，腾讯云更将 “拓展海外市场” 作为关键方向，挖掘全球市场的增长空间。

从游戏业务来看，最近几年腾讯在海外游戏收入上已经尝到了甜头。

2025年第二季度，腾讯本土游戏收入404亿元，同比增长17%，而国际游戏业务收入188亿元，同比增长高达35%（按照固定汇率计算则同比增长33%）。PUBG Mobile、《沙丘：觉醒》等游戏在海外市场大获成功，带动了腾讯游戏海外收入的新高。

在AI大模型的赋能下，腾讯云的全球化布局也在加速推进。汤道生表示：“向智能化要产业效率，向全球化要收入规模。”

目前，腾讯云基础设施已覆盖全球55个可用区，部署了3200余个加速节点。截至2025年上半年，腾讯云已在雅加达、马尼拉、吉隆坡、新加坡、曼谷、东京、首尔、帕洛阿尔托、法兰克福部署 9大全球技术支持中心。

据介绍，在基础设施层面，腾讯计划未来投入1.5亿美元，在沙特阿拉伯建设首个中东数据中心；同时，将在大阪新建日本的第三个数据中心，并设立大阪新办公室。

对于海外布局数据中心的意义，汤道生解释道，腾讯云旨在让全球任何地区的企业都能就近接入其资源与服务，缩短用户与服务的“物理距离”，高效开展本地业务，并更好地满足数据合规、灾备以及降本增效的需求。

股价能否重回曾经的高点

2021年年初，腾讯股价曾触及721港元/股的历史高点。随着此轮股价回升，市场尤为关注：腾讯是否有望重返这一高位，甚至实现突破？

需要注意的是，除了业绩层面的良好表现，腾讯近年来的大手笔回购也显著增强了市场信心，对于股价形成了“业绩+资本”双轮驱动。根据2025年第二季度财报显示，截至2025年6月30日为止的6个月内，腾讯已经花费了约365亿港元进行股份回购。

柏文喜指出：“即便股价大涨，腾讯当前的市盈率（Non-IFRS）仍仅约20倍，低于Meta等国际巨头，具备长期吸引力。”

对于腾讯股价能否重回历史高点，不少专家认为有较大的可能。

王鹏对记者表示，腾讯的股价重回高点的支撑点主要来自三个方面。首先，是AI商业化加速落地，三大主业持续增长，创新业务（如视频号电商、微信小店）提供增量收入，推动净利润增速与净资产收益率（ROE）回升至历史高位；其次，是有资金面的支持，包括机构目标价上调、南向资金增持、公司高额回购计划等来直接支撑股价；最后，是市场情绪的逆转，对腾讯的估值逻辑从“流量平台”转向“技术+生态型公司”，AI技术外溢能力、微信生态的不可复制性，会使腾讯获得“确定性溢价”。

“如果2025年全年腾讯的净利润增速能够超过15%，并且维持12%～15%复合增长，那么2026年的净利润或可以达到1400亿元，（按照当前市值计算）对应市盈率（PE）也仅18倍，估值仍有抬升空间。”柏文喜指出，“如果AI能够为腾讯打开新估值空间，市场从‘PE估值’转向‘AI生态估值’，当腾讯的AI贡献收入占比超15%，叠加估值溢价（参考 Meta 的 AI 溢价）、股份回购与分红形成超 1200 亿港元的总股东回报，将构建坚实的‘股价安全垫’。另外，宏观环境与流动性配合美联储降息周期，叠加外资回流中国资产、港股流动性改善，腾讯的龙头溢价也将进一步提升。”

郭涛认为，综合来看，业绩验证、估值扩张与催化事件的三重驱动下，腾讯股价突破之前的高点具备坚实基础，但需持续跟踪上述指标的实际表现以确认趋势延续性。

（编辑：张靖超 审核：李正豪 校对：翟军）