黄文涛：全球变局中的宏观经济与资产布局

黄文涛、朱林宁、刘天宇 （黄文涛系中信建投证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事）

全球变局新局，把握四条主线。一是国际货币，黄金归来，央行伊始，浪成微澜。二是资产价格，A港领涨，有“新四牛”，资金流入牛、科技创新牛、制度改革牛、消费升级牛。三是现代产业，美好生活，新质生产，全面应用。四是贸易市场，制度开放，区域一体，全球合作。

国内高质量成长，创新支撑，韧性显现，四大亮点超预期。一是关税战中的出口韧性。二是人民币汇率保持稳定。三是政策驱动新质生产力发展。四是消费“新浪潮”与中国香港国际贸易金融中心地位。

“十五五”期间正处于第四次科技与工业革命之际。预计“十五五”规划将重点突出科技发展、新质生产力、提振内需、民生安全等内容。

继续看好A股和港股。积极拥抱第四次科技与工业革命。

一、变局新局 气象万千：全球格局“四主线“，港股A股”新四牛“

全球经济系统，正在开启新局，新局四条主线。国际货币系统主线、资产价格系统主线、现代产业系统主线，贸易市场系统主线。以中国为代表的亚洲经济的崛起，在新格局中成新气象，A股、港股“新四牛”的态势初现。

主线一：国际货币。国际货币，革故鼎新；国际储备，黄金归来；新兴央行，购金伊始；浪成微澜，空间广阔；美元宽松，资产利好。

主线二：资产价格。A股港股，领涨全球；“新四牛”，资金流入牛，科技创新牛，制度改革牛，消费升级牛。

主线三：现代产业。美好生活，全线升级；新质生产，战略新兴；AI新纪元，智火燎原；未来场景，全面应用。

主线四：贸易市场。亚洲潜力巨大；全球贸易和产业链核心；制度型开放和区域一体化。

二、创新支撑 韧性显现：国内高质量成长，四大亮点超预期

亮点一：关税战中的出口韧性。贸易结构优化，资本品与中间品出口增速显著走强，助力企业出海；设备投资周期回暖；我国在全球价值链中向上游攀升；区域产业分工深化。

亮点二：与出口超预期相呼应，人民币汇率保持稳定。人民币兑美元汇率在市场预期之外显著升值，与年初“破7.5”甚至“破8”的悲观预测形成鲜明对比。

亮点三：政策驱动新质生产力发展。产业结构升级是经济增长的主线任务；“两重”“两新”集中发力；AI+为代表的科技企业高速增长；制造业绿色化、高端化、智能化。

亮点四：消费“新浪潮”与中国香港国际贸易金融中心。消费趋势分化加剧，成为观察经济活力的重要窗口；资金流入回升，中国香港国际贸易与金融中心地位巩固。

三、把握周期 放眼未来：科技革命视角的“十五五”展望

“十五五”期间正处于第四次科技与工业革命之际。预计“十五五”规划将重点突出科技进步、新质生产力、内需升级、制度开放、民生安全等内容。继续看好A股和港股。

当前全球产业发展和经济形势复杂多变，需关注潜在的海外经济波动、金融稳定、地缘局势等不确定性因素的潜在风险和可能影响。2021年以来，部分主要发达经济体通胀压力高位，经济增长持续放缓，货币等经济政策面临两难。2022年以来，部分发达经济体央行持续加息对抗通胀，进一步增加了全球经济和债务压力，多数新兴和发展中经济体面临增长减速、资金流出和输入性通胀等压力。2023年和2024年，全球经贸和产业链波动、地缘形势和债务风险等不确定性因素仍然存在，全球经济持续面临粮食、能源和供应链等供给侧扰动，部分发达经济体前期货币投放和补贴政策之后的通胀扰动仍未平抑。2025年至今，美国特朗普新一届任期的政策调整正在较快进行，下一阶段全球经济在总量增长、结构调整和发展前景等领域的不确定性风险仍然较高。