再亏11.7亿！光伏巨头大全能源，减产“过冬”

面对行业寒冬，每个光伏巨头都有自己的“解”法。

而作为“三好学生”的大全能源，毫不意外地选择了最稳的解法——大幅减少产能，以求稳价过冬。

在半年报中，大全能源提到上半年公司已主动推行减产策略，报告期内多晶硅产量为50,821吨，同比下降约60%。

从效果来看，大全能源减产并未取得最佳的效果。

半年报显示，今年上半年大全能源实现营收14.7亿元，同比下滑67.93%；实现净利润-11.74亿元，同比下滑71.1%。在大幅减产背景下，上半年大全能源营收下滑自然是在所难免，但净利润亏损也在持续扩大，这侧面表明减产对于经营状况的提升十分有限。

实际上，虽然大全能源已经在主动减产，但行业供过于求的问题并非通过减产就能简单解决。资料显示，今年上半年头部光伏企业已主动减产，多晶硅、工业硅、硅片开工率分别降至41.9%、38.6%、44.3%的历史新低，前五家企业最低开工负荷更是只有24.1%。但是，减产后相关产品价格却并没有明显回升，1-4月复投料微涨后持稳4.06万-4.17万元/吨，4月下旬至6月底跌至3.44万元/吨，半年均价3.68万元/吨，同比下跌28.8%。

从目前来看，通过减产降低库存再推动价格回升需要漫长的时间，而选择通过减产对抗行业寒冬的大全能源，还需要继续“熬”。

减产的考量

作为国内硅料领域“四大巨头”之一，大全能源选择减产，更多是出于对整个光伏行业的考量。

资料显示，大全能源是国内多晶硅行业的主要参与者之一，生产基地位于内蒙和新疆，产能规模达30.5万吨/年。今年上半年，大全能源的多晶硅产量在行业占比8.52%，稳居第一梯队。大全能源大幅减少产能后，确实可以在一定程度上缓解行业供给过剩的压力，避免同质化恶性竞争的加剧。

不过，大幅减少产能虽然可以缓解整个光伏行业的压力，但同时却给大全能源自身带来了沉重负担。和新能源汽车行业类似，光伏行业也是一个讲究规模化的行业，尤其是身处光伏行业上游的多晶硅领域，具有显著的规模经济特性，维持高产能利用率是摊薄固定成本、降低单位成本的关键之一。

上文提到，大全能源产能规模超过30万吨/年，但上半年产量仅5.08万吨，产能利用率仅约三分之一，规模优势无法发挥，盈利能力急剧恶化。

从财报来看，上半年大全能源的主营产品为“高纯多晶硅”，营收占比达到了97.75%，但“高纯多晶硅”的毛利率为-36.41%，和去年同期2.2%的毛利率相比明显下滑，这其实就是减产后无法发挥规模效应，导致盈利能力急剧恶化的结果。从整体利润率来看，上半年大全能源的毛利率和净利率分别为-34.05%和-78%。

除了无法发挥规模效应以外，减产还会推高产品单位成本。在推行减产策略之后，公司的产能利用率大幅下降，但停工产线相关的人工、折旧等固定成本仍需分摊，这就会致使产品的单位成本不降反升。半年报显示，今年上半年大全能源多晶硅单位成本高达55.07元/公斤，同比提高19.80%，这与单位销售价格31.20元/公斤形成倒挂，每卖一公斤多晶硅就亏损约24元。另外，上半年大全能源的资产减值损失-6.75亿元，其中的存货跌价损失及合同履约成本6.75亿元。

整体而言，由于光伏行业规模化的属性，大幅降低产能对大全能源而言当下并未取得理想的效果。

或许是出于业绩考虑，大全能源暗示了重新扩产的可能。在财报中，其预计第三季度多晶硅产量27,000吨-30,000吨，2025年全年产量为110,000吨-130,000吨。即便以27,000吨的最低产量来计算，这一数值也将较第二季度增加近1000吨，较第一季度增加3000吨。不过，面对低迷的市场环境，尤其是上半年刚刚度过了光伏“抢装潮”的情况下，大全能源扩产可能导致多晶硅价格进一步下滑。总的来说，目前大全能源已经陷入了重新扩张和收缩产能的“两难”境地。

底气十足

虽然减产效果不及预期，但大全能源还是整个光伏行业中最有底气的一家。

从资产负债率来看，截至今年上半年大全能源的负债总额只有34.13亿元，资产负债率更是只有8.04%，这样的资产负债率已经是行业最低水平。

在硅料领域，主要分为棒状硅和颗粒硅两大技术路线。

资料显示，棒状硅和颗粒硅在生产工艺上有很大区别，多晶硅生产技术主要有三氯氢硅法和硅烷流化床法，产品形态分别为棒状硅和颗粒硅。其中，改良西门子法生产出的棒状硅需要破碎成块状才能供下游使用；颗粒硅形状为球状，无需破碎即可直接使用，避免了硅料的损耗。虽然颗粒硅在利用率上占据优势，但棒状硅由于工艺成熟，已经成为市场的主流，而大全能源的高纯多晶硅产品正是走棒状硅路线。

过去，由于颗粒硅的生产技术尚未成熟，颗粒硅难以跟棒状硅相竞争，但随着颗粒硅工艺的持续精进，情况开始发生变化，颗粒硅开始逐渐被接受了。

据光伏行业协会发布的《中国光伏产业发展路线图（2023—2024年）》显示，随着2023年硅烷法颗粒硅产能和产量的增加，颗粒硅市场占比有所上涨，达到17.3%，棒状硅占82.7%。现在的颗粒硅跟BC电池技术有几分相似，都到了临门一脚的时候。

对于向来以稳为主的大全能源来说，路线的选择其实是未来的潜在风险点。

另外，从历年的财报来看，大全能源在研发上的投入一直比较低。例如在今年上半年，大全能源的研发投入仅为945.5万元，而在2024年研发费用也仅3278万。作为一家营收数十亿的光伏巨头来说，刚刚超过3000万的研发费用基本聊胜于无；其次，颗粒硅技术壁垒并不低，尤其是需要产线投入，大全能源想要转型难度也很大。

除了技术路线面临的困境以外，在目前光伏巨头普遍走“一体化路线”的背景下，专注于做多晶硅的大全能源抗风险能力较弱，议价能力也不强。

当然，大全能源也曾有过向“一体化路线”转型的规划。据媒体报道，大全能源高层曾计划向上游原材料工业硅纵向延伸，往半导体硅料、有机硅进行横向延伸，打造护城河。不过，面对目前的行业寒冬，大全能源已经在主动降低产能了，“一体化路线”转型则可能会延后。

整体而言，无论是从短期还是长期来看，大全能源虽然压力大，但是底气也相对较足。从未来来看，目前光伏行业的周期底部已经探明，未来随着市场的整体转暖，大全能源有可能会再上一个台阶。