“最火新股”中报净利腰斩，股价和业绩都难逃“上市即巅峰”？

在红四方9月8日召开的2025年半年度业绩说明会上，有投资者询问公司上市后有无计划开展市值管理方面的工作。红四方是2024年以来上市首日股价涨幅最高的新股，上市当天最高上涨超22倍，但此后公司股价表现低迷，净利润也连续下滑。

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上半年归母净利润腰斩，营收增速垫底

中盐安徽红四方肥业股份有限公司（证券简称：红四方；证券代码：603395.SH）主要从事复合肥和氮肥产品的研发、生产、销售和服务。

2025年上半年，红四方实现营业收入18.14亿元，同比下滑8.18%；实现归母净利润4396.65万元，同比下滑47.1%；实现扣非后的归母净利润3928.31万元，同比下滑52.84%。公司上半年扣非前后的归母净利润都堪称“腰斩”。

分季度来看，第一季度，红四方实现营业收入9.19亿元，同比增长20.1%；实现归母净利润2113.23万元，同比下滑1.62%。

但第二季度，红四方实现营业收入8.95亿元，同比下滑26.06%；实现归母净利润2283.42万元，同比下滑62.95%，业绩表现较一季度明显变差。

对于上半年营业收入、归母净利润同比下滑的原因，红四方解释称，是受化肥稳价保供等政策及区域市场供求关系等因素影响，公司主要产品尿素和复合肥销售均价同比下降。同时，受上半年尿素生产装置检修影响，公司尿素产量和销量同比下降。

从公司披露的经营数据来看，2025年上半年，红四方的氮肥产品（包括尿素、脲铵氮肥和农用硫酸铵）销售均价为1693.52元/吨，同比下滑14.75%；复合肥（含水溶肥）销售均价为2363.52元/吨，同比下滑3.7%。

事实上，红四方于2024年11月上市，上市当年就业绩“变脸”，营业收入、归母净利润双降。其中，2024年营业收入为34.85亿元、同比下滑10.62%，归母净利润为9316.68万元、同比下滑41.16%。我们曾发表文章《红四方上市首年业绩跌四成，子公司与第一中标候选人共用邮箱》详细报道相关情况。

现金流方面，2025年上半年，红四方经营活动产生的现金流量净额为-1976.02万元，较2024年上半年的8777.85万元由正转负。

此外，我们比较发现，红四方的收入增速明显落后于同行业上市公司。

申万三级子行业复合肥行业共有9家上市公司，根据Choice金融终端的统计数据，上半年，有7家复合肥行业上市公司营业收入同比增长，仅两家公司营业收入同比下降，而红四方就是其一，且红四方的营业收入增速垫底。

复合肥行业上市公司2025年上半年收入增速（数据来源：Choice）

股价方面，2024年11月26日上市当日，红四方股价最高上涨至188元/股（不复权），最高涨幅达到2256%。当日红四方股价报收于160.99元/股（不复权），涨幅为1917%，在2024年以来上市的新股中首日涨幅排名第一，但次日就回落近50%。

此后，红四方股价表现低迷。2025年以来，公司股价（前复权）在31元/股-41元/股波动，最低曾达到31.43元/股，对应后复权价格为41元/股。

定期报告又见“低级错误”

我们研究发现，红四方的2025年半年报似乎存在“低级错误”。

中盐红色劲典生态科技有限公司（以下简称：中盐红色劲典）、吉林中盐红四方肥业有限公司（以下简称：吉林红四方）、中盐美福生态肥业有限公司（以下简称：中盐美福）为红四方的三家重要非全资子公司。

2025年半年报“重要非全资子公司的主要财务信息”处披露该三家公司财务数据时表示，上期（即2024年上半年），中盐红色劲典、吉林红四方、中盐美福的营业收入分别为45224.56万元、29102.83万元、55951.08万元。

2024年1-6月恰好是红四方招股书报告期的最后一期。然而，红四方招股书“发行人的分公司、控股子公司及参股公司情况”处显示，2024年上半年，中盐红色劲典、吉林红四方、中盐美福的营业收入分别为24706.16万元、22977.06万元、34629.68万元。

为何红四方2025年半年报与招股书披露的2024年上半年重要非全资子公司的营业收入存在巨大差异呢？

我们进一步研究发现，2024年，中盐红色劲典、吉林红四方、中盐美福的营业收入分别为45224.56万元、29102.83万元、55951.08万元。

也就是说，红四方在2025年半年报披露重要非全资子公司的主要财务信息时，似乎误将2024年全年的数据作为“上期”数据披露了。

红四方可能一向不太重视信息披露的准确性，我们在《红四方上市首年业绩跌四成，子公司与第一中标候选人共用邮箱》一文中还指出了红四方披露的2024年年报中存在的多项问题。

公告频繁与招股书“打架”

我们研究发现，红四方的临时公告、定期报告还与招股书存在众多矛盾之处。

例如，液氨为红四方的主要原材料之一，招股书称，2024年上半年，红四方采购液氨的均价为2522.88元/吨。

但红四方发布的《2025年半年度主要经营数据的公告》显示，2024年上半年，红四方的液氨采购均价为2522.64元/吨。而该公告与招股书披露的其他主要原材料2024年上半年的采购均价均一致。

中盐安徽红四方股份有限公司（以下简称：红四方控股）为红四方的控股股东、关联方。红四方2025年半年报显示，上期，也就是2024年上半年，红四方向红四方控股采购硫酸铵等其他复合肥原料254.18万元。但招股书显示，2024年上半年，红四方向红四方控股采购其他复合肥原料251.89万元。

红四方2024年年报显示，上期，也就是2023年，吉林红四方的净利润为384.21万元；但红四方招股书显示，2023年吉林红四方经审计的净利润为457.3万元。

红四方2024年年报显示，期初，也就是2023年末，吉林红四方的总资产为23646.79万元，负债为24440.13万元。简单计算可知，净资产为-793.34万元。

但红四方的招股书显示，2023年末，吉林红四方的总资产为21635.58万元，净资产为-2301.75万元，与年报披露数据均不匹配。