国海证券：全球钾肥新增产能有限 高景气中期有望持续

智通财经APP获悉，国海证券发布研报称，在人口增长、粮食安全问题关注度日益提升的背景下，2025-2027年，全球钾肥需求有望以3.2%的复合增速稳定增长。供给端，2026年底之前，全球钾肥新增产能有限，且海外主要新产能必和必拓单吨投资成本高，现有巨头老矿亦逐渐进入边际矿开采阶段，开采难度增加、开采成本提升，预计全球钾肥高景气中期有望持续。当前国内正处于用肥淡季，随着秋季用肥需求逐步启动，叠加国际市场如印度需求提振利好支撑，短期钾肥价格有望维持高景气。

国海证券主要观点如下：

钾肥高景气中期有望持续

在人口增长、粮食安全问题关注度日益提升的背景下，2025-2027年，全球钾肥需求有望以3.2%的复合增速稳定增长。供给端，2026年底之前，全球钾肥新增产能有限，且海外主要新产能必和必拓单吨投资成本高，现有巨头老矿亦逐渐进入边际矿开采阶段，开采难度增加、开采成本提升，预计全球钾肥高景气中期有望持续。

短期看，供应端，据中国无机盐工业协会公众号，俄罗斯和白俄罗斯今年预计减少出口180万吨以上；另一方面，海运进口钾到货量有限，据隆众资讯，2025年9月11日，主要港口钾肥库存仅163万吨，位于2018年至今的3%分位数，远低于去年同期的309万吨，实际可售货源不足。6月12日，我国签订钾肥进口大合同346美元/吨(CFR)，折合国内成本约2865元/吨，成本支撑较强，且该价格较一周前的印度大合同价格仅低3美元/吨，折射出当前全球钾肥供应偏紧。

需求端，国内正处于用肥淡季，随着秋季用肥需求逐步启动，叠加国际市场如印度需求提振利好支撑，短期钾肥价格有望维持高景气。

钾肥需求稳步提升

钾是农作物生长三大必需的营养元素之一，与氮肥和磷肥相比，钾肥的消费弹性更强。据Nutrien数据显示，2016-2024年，全球钾肥需求由6000万吨增长为7250万吨，CAGR为2.4%，预计2025年，钾肥需求将继续以3%的增速温和增长。我国是钾肥主要消费国，约占全球消费的26%。据百川盈孚，2024年，我国氯化钾表观消费量约1872万吨，2017至2024年复合增速约5.5%，高于全球平均增速。

2026年前，全球钾肥新增产能有限

钾肥为资源垄断型行业，全球钾矿资源极不均衡，资源和产量主要分布在加拿大、俄罗斯、白俄罗斯及老挝地区。2024年，全球钾肥产能约7720万吨，拟建产能达2061万吨，但预计2026年前新增产能仅亚钾国际在老挝扩产的约200万吨。我国钾肥行业集中度高，均位于青海省，截至2024年，盐湖股份是我国最大的氯化钾生产商，产能占比达到54%。我国钾肥缺口较大，进口依赖度长期维持在50%以上，2024年大幅提高至67%。

投资建议及推荐标的

考虑到钾肥中期预期维持高景气，首次覆盖，给予钾肥行业“推荐”评级。重点推荐，亚钾国际(000893.SZ)(产能扩张稳步推进，打造世界级钾肥企业)、盐湖股份(000792.SZ)(国内钾肥压舱石)、东方铁塔(002545.SZ)(积极布局钾矿资源)。

风险提示

钾肥需求不及预期、钾肥新增产能超预期、钾肥相关政策变动、推荐标的业绩不及预期、推荐标的新增产能建设不及预期。