Mysteel曹剑勇：10月板带材供需相对平衡 政策预期叠加Q4冲量或将带动消费回升

进入10月板带材或将进入消费旺季与Q4制造业赶工的周期，钢厂目前10月份接单略有部分压力，主要还是单价与备料减量所致。虽然整体订单不会出现脱销等压力，但对于钢厂利润则会带来压缩。市场目前可见的矛盾体现的并不强烈，这也变相证明，消费韧性尚存，但弹性不高，刚需仍是持续存在的结构。进入10月份后，钢厂产量或将会呈现小幅减量的过程，减量的核心原因则是4季度常规检修或将增加，外加部分任务需要完成所致，因此产量或较9月份相比或将呈现略减或持平的状态，实际的影响并不多。不过当前再无政策刺激的情况下，仍是需要依靠制品出口和直接出口才平衡当前国内的供需平问题，这也意味着国内自主消费增量虽然存在但速度和总量依然偏低。下游消费来看，制造业企业目前接单整体维持，但是下游库存总量偏低，这对于市场刚需则会呈现持续维持，对于价格弹性而言帮助并不大。从逻辑上而言，宏观预期仍会继续（包括数据的持续好转），但核心下游端“主动补库”结构如不出现，这对于市场而言难言明显修复，也难以支持价格快速回升，这也会导致未来格局形成进2退1的结构会持续维持。

从10月份供应的情况看，变化较9月份不会过于明显，预期日均减少0.1万吨/天。平均周度产量或将维持在630-635万吨水平，由于当前钢厂利润尚存，订单暂无明显压力，因此再大规模的减量可能性偏低。这对于供应或将持续维持，增减空间均不大。

从国内宏观趋势看，8月份PMI整体呈现淡季消费中的结构改善，这也说明国内的总体压力暂不突出，仍存在继续缓和的结构。从政策与资金角度考虑，6、7、8,3个月专项债发放总量较多，但实际对标项目标的可用量并没有出现增加，这也说明国内建筑与基建领域所能带动的消费总量依然有限。因此后期结构看，宏观预期继续维持向好趋势，市场支撑分化则会继续形成，建筑领域差，制造业领域强的结构。而10月份国内宏观面除降息+重要会议外，暂无其他重要事件效果体现，更多以实际基本面消费情况为主导。

从Mysteel热轧平衡表测算看，10月份国内消费咱不会出现较大的压力，钢厂9月订10月订单压力并不大，且仍以终端拿货>市场端拿货，市场在进入9月逐步进入温和需求回升状态的情况下，这对于库存则会形成，到货少，消费回升的结构，库存则较难累积。目前国外消费也在逐步回升，内外价差的优势再度出现。不过海外价格跟进的速度相对偏慢，国内涨幅不快速跟进，这对于出口而言仍有增加，但出现快速上涨，那其增速就会受到明显抑制。从路径推演，10月份国内供应变化不大，国内消费缓慢回升，海外消费会呈现增量结构。国内钢厂资源流向以终端为主，市场到货偏少，有助于库存消化。总体而言，需求仍在改善的过程，速度并不快，对于价格趋势则是属于温和上涨的节奏。但如价格出现快速回升，那最终还是会呈现“进2退1”的方式进行。

一、9-10月板带材供需基本面

1、热轧板带材企业利润受到原料挤压呈现减缩 毛利围绕140-180元/吨暂无减量预期

从9-10月份的产量预估看，10月钢厂计划检修量较9月份基本相同，减量主要是正常检修所带来，在有利润与订单压力不大的情况下，暂无大幅减量的预期。据Mysteel跟踪了解，9订10钢厂资源流向如同8月份，钢厂给货量终端大于市场端，市场供应减量较为明显的区域则是在东北，其他区域变化并不明显。长流程钢厂10月接单进度过基本过半，钢厂短期跌价的可能性偏低，这一情况来看，整体成材的成本也出现水涨船高的结构。从强弱关系来看，工业材的压力依然小于建筑材，这也会导致铁水更多偏向于制造业端。

目前市场主要逻辑仍跟随，下游旺季“补库”这一结构进行。从主要的几个行业看，汽车订单继续维持，而热系订单较之前则有一点减量的动能，市场追涨情绪不明显，仍以刚需订货为主。造成这一原因，主要是涨价速度和幅度较快；其次，下游库存补充一轮后，并不急于囤货，对于刚需拿货为主，使得需求有好转，但并不火爆的原因。所以对于后期而言，整体向好的格局依然存在，特别是产量不变，需求在缓慢回升，这一结构就不支持出现快速回升的可能。

图1：10月热轧钢厂检修对比图

2、热轧板带材9-10月份需求端情况

9-10月份需求调研反馈，国内制造业订单虽然有一定改善，不过改善速度并不快。从具体行业看，制造业在Q4仍有继续赶工的预期存在，而在基建与建筑领域，仍卡在资金与垫资这一问题上，增量部分并不明显。而切专项债发放与市场应用上体现的尤为明显（发行量大，实际落地量较小，较多都没有明显的流向标的物）。就此来看，行业分会继续存在，对于消费支撑力度最大的仍是制造业。从未来的情况看，企业消费韧性尚存，心态有所好转，持货意愿略有改善，但对于短期市场更多还是韧性消费，并没有较为明显的驱动存在，这对于市场需求的变化不会过大，只能呈现底部支撑结构。

考虑到消费存在逐步好转的实际情况，但其并不支持快速有效的上涨，这也会导致市场可能会呈现短期基本补库结束后，进入刚需补库，这对于往年库存消化速率相比会体现出偏慢的结构。这一问题主要还是在，市场修复周期（暂无政策支撑，纯市场供需结构调节）与预期向好，这两者之间会产生速差，最终形成库存去化先快后慢的趋势。

而国内支撑的几大大行业看：最值得关注的还是出口，从8月份整体出口量看，950万吨出口量，同环比有所下降，但这也体现出7月价格快速上涨，导致的总量下降。而8月份价格回调后，9月份出口总量或将继续叫8月份持平，这一基数在“买单”出口减少的情况下，对于未来海外的刚需消费，提前得到测试（海外消费仍有较强的韧性）。从出口价格看，国内主流成交在FOB480-490，9月海外价格均有所上调，10-15美金水平，这也可以变相体现，海外需求尚存，但其需求迫切度并不高，这也是可以支持缓慢上涨，而非快速上涨的核心。目前出口量仍有部分难以释放的原因在于，今年5月份管控买单出口，后期并没有出现强监管。这也导致当前海外（除东南亚、中东刚需购买）以外区域商家，处于观望状态，因此这部分消费释放则需等待9月底，这也能变相说明未来出口量可以继续维持，但继续大幅回升的可能性并不高，但总体而言，价格仍是第一导向，其次则是时间和淡旺季消费的切换所带来的需求（需求有，释放慢，淡旺季区分显著）。

图2：8月底PMI同环比图

二、9-10月份板带材的核心支撑点

1、成本推升 季节性消费回升 终端补库时间较为集中

9月钢厂铁水经历了一轮短期检修，呈现过山车，但减量速度快，复产速度也快，对于其实际消费并没有带来较大影响。而接近10月长假，铁水在钢厂利润尚存，订单尚在的情况下，原料均有补库的预期。特别是矿石则尤为明显，一方面港口到货量一般，其次国内铁水同比增量大，再者今年新增供应量较年初预期大幅减少。这几方面因素叠加，也导致其供需矛盾体现不明显，节前涨价，高位运行的预期尚存。而双焦则体现出，7轮提涨，2轮提降的结构，这均导致铁水成本上升。就从8-9月热轧钢厂成本从2920元/吨，上涨至3140元/吨，这一情况看，成本抬升速度较快，对应的则是钢厂利润受到压缩，对于钢厂主动降价的预期则会呈现减弱，特别是在订单不缺的情况下。

其次截止9月份，Mysteel调研的下游库存看，平均值均处于低位水平。而处于低位的核心原因则是，反弹转折较为突然，导致采购时间来不及所致。这样也会导致下游企业仍会为保持Q4的正常生产而出现持续买货的结构。这一结构体现，则会导致未来1-2个月，资源流向与偏向性会以终端为主，市场库存压力会得到一定改善。

2、 出口韧性尚存 海外季节性刚需消费推动较为明显

海外出口经历了一轮大涨后略有停滞，但伴随着海外价格回升，国内价格回落后，出口价格空间再度打开。虽然看似波折，但其背后也隐含了一个现实问题，国内供需不平衡，仍需要海外消费来对其进行支撑。从近期海外所反馈的情况看，南亚、东南亚、中东、非洲需求仍有其增量空间，增量部分主要以“产业链重塑”，“产品端外迁”，“本国基建投入”等方向为主，这一结构则是在“关税”战的情况下，所带来的消费外移结构。从市场反馈情况看，由于海外的产业链结构并不完整，对于国内的零配件需求量依然较大，其次8月底海外暑假过完，对于其需求补库也有所体现。这就意味着，在价格合适的情况下，国内的成材与制品出口仍会继续维持高位水平并遵循海外的淡旺季结构（2月份、8月份淡季）。

图3：热轧出口利润对比

三、9-10月份国内板带材主要的风险点

1、国内因预期与政策因素短期推升价格 消费增速与涨速不匹配 导致“滞涨结构出现”

当前从固投数据看，消费偏差，而“反内卷”具体落地细则则是在具体酝酿方案，对于市场而言反而会出现预期度回升。且10月份仍有重大会议预期与Q4对于年底冲量任务所带来的配套预期（可参考往年Q4，财政的发力点与资金流向）。这些预期均会对于未来消费端形成短暂刺激，不过预期超前，而对于落地改善则需要时间。这也容易形成“实际意义上的速差”，比较符合市场认知中的涨价出矛盾的结构。从当前市场角度看，每月上涨50-100元/吨，这种温和上涨仍可以在旺季中维持，但因非基本面因素所带来的快速上涨，则会给于市场带来预期风险。

从一个锚点来看，例如出口：海外东南亚、中东等地，海外价格9月份继续小幅跟进上涨，跟涨速度偏慢的原因在于海外消费与国内一致，海外消费流动性暂时没有明显增量。下游直接大幅涨价的难度较大，这对于价格敏感性偏高，高价也会制约消费增量，所以市场温和缓慢上涨对于市场接受度会更有利。这也是整体供需结构并非跟随国内调整，跟随海外需求调整的核心点，对于国内短时间价格继续快速上升，要消化这部分涨幅，则需要更多的时间来进行更替。

2、季节性赶工驱动边际转弱 产量不下降的情况下 去库斜率不如往年同期

按照Mysteel调研，当前制造业Q4赶工采购量在8月份就呈现明显增加，钢厂订货资源流向主要以下游终端为主。而且根据持续的调研数据看，下游端库存并没有呈现明显的上升结构，这一情况代表了，季节性消费的增量较好。但按照往年的赶工周期看，可持续或者维持的时间周期则一般在2-3个月水平，所以从时间轴推算，8订9,9订10，暂无明显问题。而10订11月的压力则可能会有所显现，这一结构或将会导致市场可流通资源量环比回升，对于资源流向由下游端向市场端流转，这会导致消费不变，去库斜率和往年比也难以出现快速有效的大幅下降结构。这对于市场的心态抑制和可上升空间，则会带来较大影响。

总结

从10月份的情况看，市场到货总量难以出现明显增加，但在没有政策支撑下，自主消费增量难以快速增量。这一结构下，会制约价格的回升速度与高度，需要市场慢慢承接。消费端的亮点与韧性，依然在于海外支撑。海外未来2个月仍有继续可回升的空间，但在全球贸易并没有完全恢复前，其涨幅只可能维持在10-15美金/月。对于国内而言，自身供需难以完全平衡，未来的终点则是在库存、出口两方面最为核心。10月份需要注意的点在于：1、国内政策是否会有所出台，短期推升价格给市场带来风险；2、海外降息预期落地，对于全球流动性是否可以带来更好的预期；3、国内Q4赶工其脉冲效果是否会出现放缓；4、卷螺与热冷之间的矛盾是否可以呈现明显的改善。从当前市场结构看，扁平材利润依然优于长材，板强长弱结构维持。而资金到位率偏低，因此建筑行业韧性则要小于制造业。宏观预期强于市场现实，因此整体结构会呈现缓慢好转，快速涨价会带来风险，而跌价则会带来刚需空间，预计10月价格会呈现涨后累积矛盾，再平衡矛盾的走势。

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