OPEC+继续增产，地缘持续发酵 | 投研报告

民生证券近日发布石化周报：9月7日，OPEC+会议宣布从10月开始逐步解除165万桶/日减产，与原计划结束时间相比提前了15个月，10月OPEC+将优先增产13.7万桶/日；同时，OPEC+于9月8日更新了最新的补偿减产计划，时间跨度从25年8月至26年6月，其中，10月减产23.5万桶/日，主要是伊拉克减产13万桶/日、阿联酋1万桶/日、哈萨克斯坦1.5万桶/日、阿曼1万桶/日、俄罗斯7万桶/日。

以下为研究报告摘要：

OPEC+继续增产，地缘持续发酵。9月7日，OPEC+会议宣布从10月开始逐步解除165万桶/日减产，与原计划结束时间相比提前了15个月，10月OPEC+将优先增产13.7万桶/日；同时，OPEC+于9月8日更新了最新的补偿减产计划，时间跨度从25年8月至26年6月，其中，10月减产23.5万桶/日，主要是伊拉克减产13万桶/日、阿联酋1万桶/日、哈萨克斯坦1.5万桶/日、阿曼1万桶/日、俄罗斯7万桶/日。地缘方面，以色列在72小时内袭击了6个国家，包括卡塔尔、黎巴嫩、也门等；乌克兰无人机于9月12日袭击了俄罗斯波罗的海沿岸的普里莫尔斯克，该地港口是俄罗斯原油和石油产品重要的波罗的海出口枢纽，上月该港日均装载约33万桶柴油类燃料和115万桶原油。地缘使得市场对供给有所担忧，但在OPEC+的增产影响下，油价表现相对平稳。

EIA和IEA均上调25年全球供给增速。据国际石油机构9月月报，1）EIA：25年供给、需求增速预期分别上调7、下调8万桶/日，25年全球供给、需求预测分别为10554、10381万桶/日，过剩173万桶/日；2）OPEC：25年供给、需求增速预期维持不变，25年非DOC供给、全球需求预测分别为6267、10514万桶/日，若DOC维持25H1的4111万桶/日的石油产量，则全球石油供需存在缺口136桶/日；3）IEA：25年供给、需求增速预期分别上调20、上调6万桶/日，供需过剩局面加剧。

美元指数下降；布油价格上涨；东北亚LNG到岸价格上涨。截至9月12日，美元指数收于97.62，周环比-0.12个百分点。1）原油：截至9月12日，布伦特原油期货结算价为66.99美元/桶，周环比+2.27%；WTI期货结算价为62.69美元/桶，周环比+1.33%。2）天然气：截至9月12日，NYMEX天然气期货收盘价为2.96美元/百万英热单位，周环比-2.35%；截至9月11日，东北亚LNG到岸价格为11.57美元/百万英热，周环比+0.98%。

美国原油产量上升，炼油厂日加工量下降。截至9月5日，美国原油产量1350万桶/日，周环比+7万桶/日；炼油厂日加工量1682万桶/日，周环比-5万桶/日；炼厂开工率94.9%，周环比+0.6pct；汽油/航空煤油/馏分燃料油产量分别为959/189/523万桶/日，周环比-29/+5/-2万桶/日。

美国原油库存上升，汽油库存上升。截至9月5日，美国战略原油储备40522万桶，周环比+51万桶；商业原油库存42465万桶，周环比+394万桶。车用汽油/航空煤油/馏分燃料油库存分别为22000/4327/12064万桶，周环比+146/+47/+472万桶。

投资建议：我们推荐以下三条主线：1）石化行业“反内卷”政策风起，建议关注行业龙头且业绩稳定性强、持续高分红的中国石油、中国石化；2）油价有底，石油企业业绩确定性高，叠加高分红特点，估值有望提升，建议关注产量持续增长且桶油成本低的中国海油；3）国内鼓励油气增储上产，建议关注产量处于成长期的新天然气、中曼石油。

风险提示：地缘政治风险；伊核协议达成可能引发的供需失衡风险；全球需求不及预期的风险。（民生证券 周泰,李航,王姗姗,卢佳琪）