五矿新能(688779)：Q2盈利实现季度转正 持续开发新材料体系

机构：华创证券

研究员：张一弛/何家金

事项：

五矿新能发布2025 年半年度报告：公司 2025 年 H1 营收 29.04 亿元，同增15.85%；归母净利 -0.27 亿元，去年同期为-0.66 亿元；扣非归母净利-0.52 亿元，去年同期为-0.88 亿元。

其中25Q2 实现营收 14.96 亿元，环比+6.26%；归母净利 0.37 亿元，上个季度为-0.64 亿元；扣非归母净利润 0.22 亿元，上个季度为-0.74 亿元。

评论：

产品售价承压，经营稳步改善。受下游产业链库存调整周期、新能源汽车行业价格战，以及上游关键金属资源价格持续低位宽幅震荡等多重因素影响，公司产品售价承压明显，毛利率修复不及预期。报告期内，公司坚持稳中求进，持续聚焦主业。根据GGII 数据显示，公司三元正极材料出货量连续保持市场占有率前列。正极材料出货稳步提升，公司经营情况持续改善。

高压、高镍、固态正极材料等多领域取得新突破。报告期内，公司研发实现多项突破：多款高电压三元单晶产品通过多家动力客户验证并进入量产。多款新一代动力用中镍三元产品进入试产阶段。PHEV 用中镍三元材料导入国际客户并实现量产交付；第二代超高镍材料导入多家电动工具与低空飞行器用电芯客户，预计下半年批量生产。磷酸铁锂产品销量同比增长217.53%，第三代产品持续稳定量产，第四代产品完成工艺验证并实现小规模交付。前沿材料方面，高界面通量固态电池高镍正极材料和固态电池富锂锰基正极材料配合客户持续开发，部分产品现已实现累计百公斤级发货。

深化合作与子公司运营，持续强化全产业链布局。报告期内，公司与阿克森斯进一步明确合作意向，项目正处于可行性研究阶段。公司与丰田汽车（中国）投资有限公司、明和产业（上海）有限公司、湖南云储循环新能源科技有限公司合资成立了湖南云储斯蔚普新能源技术有限责任公司，持股15%，开展电池梯次利用与资源循环业务，助力形成产业链闭环。全资子公司金驰能源作为三元前驱体领域第一梯队企业，具备多型号前驱体量产能力，报告期内，其生产的三元前驱体全部用于公司三元正极材料生产。此外，子公司长远新能源的“车用锂电池正极材料扩产二期项目”顺利通过湖南省工信厅验收。

投资建议：公司连续亏损多个季度后终于迎来单季度转正，三元、铁锂、固态等多个领域均有所突破， 我们调整公司2025-2027 归母净利润预测为0.83/2.54/2.89 亿元，当前市值对应PE 分别为177/58/51 倍，维持“推荐”评级。

风险提示：新能源车市场需求不及预期、市场竞争加剧、原材料供应及价格波动、技术路线替代等。

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