连续降息？德意志银行和摩根士丹利紧急调整美联储利率预测

在本周消费者价格指数CPI发布后，美联储议息会议前关键经济指标已经公布完毕。在美国总统特朗普关税政策尚未完全让物价失控的背景下，考虑到就业市场的波动风险有所加剧，联邦公开市场委员会FOMC的政策重心转向了稳增长，重启宽松周期已无悬念。

另一方面，未来的降息步伐成为市场关注焦点。德意志银行和摩根士丹利双双在周五调整预测，认为美联储将在今年剩余三次会议上分别降息25个基点。

美联储立场逐步转向

美联储论调转变始于今年夏季。7月末，两名美联储理事基于就业市场面临的风险，主张当时就应降息，成为首批持反对意见的官员。此后，其他官员也开始淡化通胀问题，转而更关注经济增速放缓及就业岗位流失风险。

随着美联储9月政策会议日益临近，最新一批数据显示，8月失业率升至4.3%，且经修正后，6月美国经济实际减少了就业岗位。事实上，若6月初步统计时就能获得这一修正数据，甚至或许会影响美联储7月30日的利率决议。

此外，本周发布的就业数据基准修正结果显示，截至今年3月的一年内，新增就业岗位数量比最初报告少了超过91万个。与此同时，最新一周的首次申领失业救济人数大幅攀升，成为劳动力市场降温的又一信号。

当前局面与去年夏季颇为相似——当时招聘放缓及前期数据下修，促使美联储在9月会议上宣布大幅降息50个基点。近期经济数据会促使美联储官员调整预期，认为未来降息节奏需更快、更稳定 —— 因为他们的政策重心正从 “防范通胀” 转向 “维护就业市场”。

复兴宏观研究公司（Renaissance Macro Research）首席经济学家杜塔（Neil Dutta）在报告中写道：“美联储下周也许可以降息50个基点…… 劳动力市场降温速度比年初更快，就业不足的恶化速度也超过了失业率的上升速度；关税相关成本转嫁幅度并未达到预期水平，通胀预期也保持温和。”

不过杜塔补充称，他预计美联储最终会达成妥协，选择降息25个基点，“声明中，FOMC会更坚定地承诺为劳动力市场提供支撑”。

这种承诺或许会体现在政策制定者更新的经济预测中 —— 涵盖今年年底至 2028 年的通胀、失业率及美联储政策利率预期。这份季度预测报告将与周三发布的最新政策声明一同公布，在当前背景下，这份报告将给市场更多未来政策路径的线索。6月发布的上一份季度预测显示，美联储官员预计今年将两次降息25个基点，但19位官员中有7位认为应维持利率不变 —— 当时他们正考量特朗普的关税政策可能会给 “将通胀拉回 2%目标” 的努力带来更多变数。

政策前景

近一周来，市场关于美联储降息预期的定价有所升级。联邦基金利率期货定价显示，在9月降息大局已定的情况下，10月降息预期升至接近80%，年内政策空间指向75个基点降息。

第一财经记者注意到，摩根士丹利与德意志银行调整了各自预测。这两家券商周五在各自发布的报告中表示，目前预计美联储将在 9 月、10 月和 12 月的三次会议上，每次均降息 25 个基点。此前，两家机构的预测为美联储仅在 9月和12月各降息 25 个基点。

美联储主席鲍威尔上月在杰克逊霍尔央行年会上暗示，鉴于劳动力市场风险上升，9月政策会议有可能降息，但同时也警告称，通胀仍是一大威胁。

摩根士丹利表示，当前市场环境为美联储提供了空间，使其能更快朝着中性政策立场调整。这家华尔街券商预计，美联储可能从下周开始，连续四次降息 25 个基点（降息将持续至 2026 年 1 月），此外，预计 2026 年 4 月和 7 月还将各降息一次。

德意志银行首席美国经济学家卢泽蒂（Matthew Luzzetti）写道：“尽管目前我们的预测中并未包含明年进一步降息的内容，因为我们对通胀和劳动力市场的预测显示，利率无需降至中性水平以下 —— 但2026年降息次数增加的风险仍偏上行。”

渣打银行是目前华尔街唯一一家预测美联储本月将降息50个基点的主要机构。

前美联储官员、纽约梅隆投资公司首席经济学家莱因哈特（Vincent Reinhart）表示，考虑到今年通胀预计将加速上升，美联储下周不会宣布 “抗通胀取得胜利”，甚至不会就降息节奏作出明确承诺。莱因哈特指出，美联储官员愿意降息25个基点，但 “我认为他们会将其定性为一次‘政策校准’”—— 因为他们已得出结论：关税对物价的影响将小于担忧水平，且不太可能引发持续性通胀。但承诺会连续降息？他们目前还不会这么做…… 我认为当前宏观经济并不需要这种政策路径，而且我认为委员会（成员）也不希望这样做，至少多数成员不希望。”