李迅雷：当前A股大牛市难支撑，还是结构牛，核心机会和风险在AI，过段时间可能面临洗牌

9月11日下午，在中国人民大学深圳研究院等主办的社会科学沙龙中，中泰证券首席经济学家李迅雷对大类资产作出下半年展望。

投资作业本课代表整理了要点如下：

1、美股发展至今，泡沫仍然存在，美股需保持谨慎，泡沫何时破裂还是未知数。

2、美国股指表现非常强劲，但（87.5%）大部分股票是不涨甚至是下跌的。所以，我们不能把股市表现得好就当作整个市场都很好。

3、日本经济总体依然低迷，我对日本股市并不看好。至于欧盟，目前更多是跟随美国，经济乏善可陈。

4、从大类资产配置角度看，当前要更重视成长性。不论美股还是A股行情，科技股、创新药表现都比较突出，这正是科技进步带来的成效。

5、2.5%的企业盈利增速尚不足以支撑(A股）大牛市，目前还是结构性牛市，更多由估值提升和科技板块美好预期驱动。

4、无论结构性机会还是结构性风险，核心都集中在科技股身上。

AI时代，如果现在是鱼龙混杂，那么可能过一段时间会有一次洗牌。

正如2000年互联网泡沫破灭，洗牌之后才有新一轮大厂崛起，那么巨无霸企业肯定会在高科技、AI相关领域诞生。

5、黄金始终是我长期看好的品种。大宗商品在降息和AI浪潮下，AI相关、新能源、汽车等产业链的铜、铝、稀缺金属、稀土等仍有上涨空间。

6、虽然美债存在降息预期，但通胀压力依然显著，美债收益率短期很难回落。

7、我依旧看好中国债市，当前中国资产荒局面和利率下行大趋势均未改变。

8、大宗商品在降息和AI浪潮下，AI相关、新能源、汽车等产业链的铜、铝、稀缺金属、稀土等仍有上涨空间。

李迅雷在日前直播中也提出，全球资本市场波动性在加剧，分化非常明显，跨市场投资，分散投资很有必要。

提到中国股市方面，李迅雷表示，如果港股继续上升，南下资金的定价权要提高。因为相比A股，港股更便宜。他还提出，之前是港股来拉动A股，如果A股是慢牛，接下来A股也会反过来推动港股。

李迅雷也再次强调长期看好黄金，他表示，这几年各国政府债务增长，如果全世界都在举债，必然面临货币超发，加上美联储降息窗口打开的因素，更利于推动黄金价格的上涨。

关于黄金未来走势，洪灝在昨日同场沙龙中也分享了他的看法。他认为，黄金和白银正在重塑世界货币秩序，二者的上涨将超出市场共识的认知。

以下是投资作业本课代表（微信ID：touzizuoyeben）整理的精华内容，分享给大家：

全球经济步入高震荡低增长时代

亮点是人工智能时代到来

一个判断是，全球经济步入到了一个高震荡、低增长的时代。尽管现在有AI，有科技创新与新技术应用，但自二战结束以来，已经80年，一些累积的矛盾依然较多。

比如人口老龄化问题，比如大国的债务问题，这些都会影响经济的增长。因为交易成本在上升，人口老龄化导致我们的负担会越来越重，养老负担、债务负担等等，这些也会妨碍经济增长。

所以总体一个大的判断，就是全球经济步入高震荡、低增长的时代。

三大矛盾难以解决：一是人与自然的矛盾。二战后全球人口从25亿扩展至81亿，人地矛盾加剧，自然地盘缩小，病毒需寻找新宿主——人类，由此疫情蔓延影响劳动生产率和产业链供应链。

第二是国与国之间矛盾加剧。当前地缘政治冲突不断，包括中东战争、俄乌冲突、英法冲突等。尽管暂时有和平，但贸易战、金融战、科技战不断，显著提升了全球交易成本，对经济亦不利。

第三是人与人之间关系紧张，贫富差距扩大，部分人躺平，因对未来预期悲观，导致全球总和生育率下降，正常的人口迭代成为难题。

所以当下经济的亮点就是科技进步与人工智能时代的到来。四次工业革命都曾为经济带来巨大推动，经济体量大幅上升。

当然，人工智能作为一场工业革命将是长期的，或需几十年才能取得显著成果。

目前虽已初见成效，但短期内也难以起到立竿见影的效果。

美股指表现强劲，不代表整个市场好

当然，结构性的机会依然存在。

比如我们现在的AI革命，这也是第四次工业革命，使得未来在诸多领域出现商业模式的变化，一些企业能够像当年的互联网一样，拔地而起，成为全球巨无霸。这一点在美国市场上已经得到充分体现。

美国股指表现非常强劲，像纳斯达克、标普500的表现都很突出，但这中间具有很大的迷惑性。

因为交易所上市公司要追求利润，要让指数好看，所以编制指数时就把那些欣欣向上的公司权重拉高，纳入成分股，使这些公司权重较大，进而带动指数整体表现优异。

但个股的表现差异很大，大部分股票没什么机会，少部分股票出现大幅上涨，这也正是我们这个时代的特征——我把它称之为K型分化，向上的是少数，向下则是多数。

从2010年至今，对美国标普500指数做出贡献的公司只有12.5%，而87.5%的公司没有做出贡献。这就是一种分化。

但由于那12.5%的股票大多都位于成分股指数中，所以指数表现非常强劲，但大部分股票是不涨甚至是下跌的。

再者，美国本身就是一个优胜劣汰的市场。以美国股市过去两百多年为例，80%的公司已经消失，退市或被并购，只有20%的公司存活至今。

但这20%的公司中，实际上涨的也只有12%左右。因此，这就是不断优胜劣汰、不断迭代、不断被取代、强者恒强。所以，我们不能把股市表现得好就当作整个市场都很好。

对美股保持谨慎，泡沫何时破裂还未知

从大类资产配置角度看，当前要更重视成长性。不论美股还是A股行情，科技股、创新药表现都比较突出，这正是科技进步带来的成效。

但我认为美股发展至今，泡沫仍然存在，美股需保持谨慎。

即便接下来美联储降息，降息也无法解决当前通胀、需求疲弱和美股估值偏高的问题。以中位数衡量，美国当前PB、PE水平均处历史高位，美股泡沫何时破裂还是未知数。

不看好日股，欧股也乏善可陈

至于日本经济总体依然低迷，我对日本股市并不看好。

至于欧盟，目前更多是跟随美国，经济乏善可陈。

现在的经济好转与军费开支扩大有一定关联。军费扩张一旦告终，经济或将进入相对低迷阶段。欧盟目前通过扩大债务支出来提升军费，我认为这种以举债换增长的方式是否可取，仍存疑问。

美债收益率短期难回落

至于债券市场，虽然美债存在降息预期，但通胀压力依然显著，美债收益率短期很难回落。

相比之下，中国当前债券收益率亦有所回升，十年期国债收益率大约在1.8%，也有可能冲至2%。

但我对国内债券仍然乐观。当前中国货币政策正处于宽货币、宽信用周期，利率仍有下行空间。

债市机会依然存在，需要注意择时。例如债券收益率上升过快时有投资机会，回落时则需耐心等待。

当前中国资产荒局面和利率下行大趋势均未改变，我依旧看好中国债市。

2.5%的盈利增速尚不足以支撑A股大牛市，目前还是结构牛

近期债券价格回落与股市火爆相关。以A股沪深300为例，市盈率大约14倍，显著低于标普500的29倍或纳斯达克的41倍，显示我们在估值上有一定优势。

从股息率来看，沪深300股息率已从3%降至2.6%，但这一水平仍属不错。

唯一短板是成长性。估值提升一方面源自利率下行推动的投资回报率整体下降，使A股具备相对估值优势。

但牛市的真正来源还在于企业盈利增长率的提升。

自2021年以来，企业盈利增长率基本为负，今年上半年有好转，中报显示平均增长2.5%，但相比GDP增速5.3%，盈利增长还不到一半，说明中国企业高质量发展还有待提升。

2.5%的盈利增速尚不足以营造大牛市，目前还是结构性牛市，更多由估值提升和科技板块美好预期驱动。

例如科创50ETF市盈率已经到170倍左右，这说明市场对科创非常非常乐观，按现实结果，是不是有两个“非常”？有一个“非常”已经很不错了，这也引起大家的重视。

长期看好黄金，增配股票，调低债券

至于大类资产配置，去年我在中央电视台《对话》栏目中给出过50%国债、30%股票、20%黄金的建议。

去年2月至年终看，该组合跑赢了市场。国债和黄金表现较好，股票去年也录得正收益。

今年2月再次接受央视《对话》采访，建议调整为50%股票、30%国债、20%黄金。

黄金始终是我长期看好的品种，我看好黄金已有十年。从当时推荐黄金价格1200美元/盎司，到现在3600美元，涨幅200%，说明黄金经得住时间考验。

未来我依然看好黄金，因为我们进入债务驱动时代，如此巨额的债务只能靠低利率和货币超发来消化，因此黄金的保值属性依然突出。

若有极端事件，比如战争，黄金亦具涨势。乱世黄金盛世珠宝，无论和平还是动荡，黄金皆可受益，所以我并不认为黄金有太多风险。

过去十年黄金是唯一持续上行的大类资产。大宗商品在降息和AI浪潮下，AI相关、新能源、汽车等产业链的铜、铝、稀缺金属、稀土等仍有上涨空间。综上，我对A股市场依然乐观。

核心机会风险都在AI，过段时间可能面临洗牌

当然，无论结构性机会还是结构性风险，核心都集中在科技股身上。AI时代，如果现在是鱼龙混杂，那么可能过一段时间会有一次洗牌。

正如2000年互联网泡沫破灭，洗牌之后才有新一轮大厂崛起，那么巨无霸企业肯定会在高科技、AI相关领域诞生。

长期来看，我对科技板块、AI板块持续看好，对与人口老龄化相关的创新药也保持乐观。对于低估值高分红板块及进口替代“卡脖子”行业同样乐观。

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