乳企半年度巡回：价值洼地与陷阱共存

文 | 向善财经

今年上半年，在弱需求背景下，整个乳制品行业延续了去年的下滑的趋势。

具体数据显示，上半年，28家上市乳企实现营收总额1901.48亿元，同比下降1.05%；实现归属于上市公司股东的净利润合计123.99亿元，同比下降14.83%。

有意思的是，通过营收和利润的数据可以进一步看到，行业呈现出冰火两重天的发展态势。

一方面，占了行业过半利润的头部两强，业绩分化加速，伊利股份营收逆势增长3.37%至619.33亿元，创历史新高，蒙牛加速下滑，营收同比-7.2%，利润同比-16.37%。

另一方面，区域乳企继续承压，皇氏集团、燕塘乳业等上半年营收净利双降，优然牧业、现代牧业、西部牧业等上游乳企则出现亏损。

出现分化的原因，在深入看过多家乳企的半年报后，会发现，当前大部分乳业仍面临供需矛盾突出、消费需求与零售渠道持续变革等多重挑战。

而下游头部乳企通过产品创新与结构优化，在下行过程中主动求变，透露出回暖的迹象。

总的来看，在连续多年的调整之后，下游的头部企业似乎让人看到了一些希望，主要乳企的价值可能也要被重新讨论。

萧条过后的乳企：洼地与陷阱并存

让我们从营收亮眼的头部企业看起。

上半年，在行业头部中，最亮眼的企业，一个是营收新高的伊利股份，另一个是通过差异化竞争的羊奶粉“一哥”澳优。

一、伊利股份凸显虹吸效应

2025年上半年，伊利股份实现营收618亿元，较上年同期增长3.5%，同时创了历史新高，扣非净利润70亿，较上年同期大涨31.8%。

其中，最亮眼的是二季度，Q2营收289亿元，同比微增5.8%；归母净利润23.3亿元，同比增长45%。

如此“不合群”的业绩，不由得让人畅想，伊利这是要彻底回暖了？

回顾伊利股份过去四个季度的营收增长率：-6.7%、-7.1%、1.4%、5.8%，可以看到营收增长率在持续好转。

就此，有不少网友开始发挥想象力：若今年Q3营收能继续反弹，增长率维持到10%以内，甚至可以大胆猜测公司将进入新一轮的业绩上升通道。

具体到业务层面，会发现这种猜想不无道理，主要是伊利的业务基本盘和第二增长曲线都在持续发力。

1.基本盘稳定，降幅收窄

伊利的液态奶业务的规模、市场份额仍然持续稳居第一。

2025年上半年伊利液态奶业务实现营业收入361亿元，相比2024年同期369亿元，下降2%，其中，Q2营收165亿，相比于2024年同期166亿元，微降1%。

可以看到，公司的支柱产品持续呈现负增长态势，但是令人欣喜的是明显有收缩的迹象。

2.第二增长曲线势头凶猛

2025年上半年，伊利奶粉及奶制品业务实现营业收入166亿元，相比于2024年同期的145亿元，增长14%。

值得一提的是，公司的奶粉业务整体市场份额位居行业第一，成功超越了飞鹤。

锦上添花的是，可能是受到高温天气的影响，冷饮业务实现营业收入82亿元，特别是Q2营收41亿，相比于2024年同期30亿元，增长37%，远超行业平均增速。

所以，在新的周期内，基本盘稳定向好，第二增长曲线甚至已经跑到行业第一的伊利股份，要重回聚光灯下了。

二、澳优开辟新战场

天眼查APP显示，上半年，澳优实现营收38.87亿元，同比增长约5.6%，净利润约1.81亿元，同比增长21.16%，实现了营收利润双增长，而这份增长的来源是差异化的思路。

不同于大部分企业受困于国内市场和牛奶制品，澳优一直在积极的开拓羊奶粉这一品类和海外市场。

尼尔森IQ数据显示，截至6月底，澳优羊奶粉市场占有率同比提升2.8个百分点至30.4%，2025年上半年，澳优自有品牌奶粉业务整体营收约28.26亿元。其中，羊奶粉业务同比增长3.1%。

更出色的是在海外，澳优国际业务实现爆发式增长，其中，欧盟7.21亿，同比增长69.09%；南北美洲1.83亿，同比67.42；中东2.96亿，同比增长49.43%，东南亚4,824.90万，同比增长2.02%，澳洲3,852.00万，同比增长186.48%。

目前，拳头品牌“佳贝艾特”海外市场收入同比增加65.7%至约4.83亿元，整个海外营收已经接近13亿，无论是规模还是营收占比都进一步提升。

想要读懂澳优的战略，就要认清一个现实，奶制品行业，其实一直面临着同质化严重，即“你有我也有”的问题，当产能过程，供需失衡，你可能就不得不面对同质化的价格竞争。

想规避这种偏恶性的竞争，就要能够提供其他人提供不了的产品或服务，而这种产品或服务又是客户所需要的，那么你的产品或服务就拥有了差异性，拥有了竞争优势或者叫护城河。

澳优的这两则战略，其实是绕开了双寡头，绕开了过剩的供给，开辟出新的战场，即创造新的心智，抢占新的心智，从结果上看，澳优一直在强化着这个过程。

综合来看，这两家企业是非常典型的两个例子，伊利股份是在存量中找增量，澳优则是直接跳出存量创造增量，这都需要战略眼光和管理能力。

当然，既然行业呈分化的趋势，有持续改善基本面，向上增长的伊利股份，澳优，新乳业等企业，也有飞鹤，蒙牛这种阶段性下滑的企业。

说起蒙牛和飞鹤，颇有些难兄难弟的感觉，蒙牛年初给了市场一个巨大的“惊喜”，不少资深研究员预测“脱靶”，到了年中，飞鹤又来了一次。

财报显示，中国飞鹤今年上半年实现营业收入91.5亿元，同比下降9.36%；实现净利润10.3亿元，同比下滑46.66%。

客观的说，营收利润双降，在行业下行周期是多数企业都会发生的事情，对此飞鹤也表示：下滑原因是公司收到的政府补助减少，以及对全脂奶粉产品进行减值计提。

上面我们说过，伊利已经完成了对飞鹤的超越，婴幼儿奶粉零售额市场份额达到18.1%，首次跃居全国第一，而能够超越飞鹤的主因，除了多年深耕的品牌战略，就是外部环境的变化。

上半年，主要乳企都响应了国家的号召，推动了生育补贴，加上宏观政策对教育、生育的有效推动，婴配奶粉行业有探底回升的趋势。

所以，客观的讲，上半年是抢占新用户心智的理想时机。

但从结果的表现来说，飞鹤没有跟上行业的整体节奏。

蒙牛也是类似的问题，既没有守住液态奶的基本盘（同比-11.22%），也没有吃到细分行业的红利，空间进一步被伊利等企业挤压。

总的来说，在经过几年的蛰伏之后，一些乳企已经进化出了一条在恶劣环境中前进的体系，股价和利润完全有可能在持续好转的宏观环境下迎来戴维斯双击。

另外一部分还没有找到特色化道路的企业，则需要再度蛰伏一段时间。

不过好在，在上半年我们看到不少积极乐观的变化，这些变化或许会加速下一周期的到来。

科技共拓市场：加速周期转化

根据我们的跟踪和观察，上半年整个行业出现了不少亮点，其中管理生产上引入AI技术，上游奶源国产化自主化加强，高附加值产品增长这三点尤其令人关注。

一、AI降本增效

AI的加入，给乳企从上游到下游的管理提供了极大的便利，并且，头部企业的经验完全可以向下复用，在将来竞争激烈的环境下，留下了降本增效的空间。

上游牧场：在牧场环节，AI技术得到了深入应用，奶牛们佩戴着智能项圈，这些设备可以24小时监测奶牛的体温、步数、反刍次数、躺卧时间，甚至心情状态。基于这些数据，管理系统能够及时预警奶牛疾病，并优化饲喂方案。

比如飞鹤就构建了智能饲喂平台，通过机器学习分析奶牛个体的产奶量、泌乳周期、营养需求等参数，动态调整饲料配方。这种 “一牛一策” 的精准饲喂模式，使飞鹤自有牧场的生牛乳蛋白质含量稳定在国际顶尖水平，纯净度也数一数二。

中游生产：在生产制造环节，AI技术主要用于提升质量管控水平和生产效率。比如蒙牛通过AI视觉识别技术，对产品包装和质量进行实时检测，有效降低了次品率。

同时，蒙牛还利用AI算法优化能源管理系统，根据生产负荷实时调整设备能耗，实现了单吨产品能耗降低10%​ 的目标。

下游供应链：在供应链环节，AI技术主要用于优化物流路径、预测市场需求和实现智能调度。

比如光明乳业，通过智能化系统中350万个家庭订阅数据，公司可自动优化产品配比，使低温奶复购率增长40%。

另外，还能依托AI支撑的高度柔性供应链，用户可随时变更配送时间、品类与频次，日产量2600吨的工厂能精准执行上百种定制化订单。

说起来，AI的兴起也就是这几年的时间，爆发性的增长在上半年才有所体现，能够迅速的将AI融入到生产环节当中，可见这些传统乳企的管理理念并不落后。

二、奶源安全加固

奶源方面，虽然上游企业面临着供给过剩的窘况，但不为人知的是，我们的种牛仍需要进口。

这就像过去的芯片，汽车，手机等行业走过的路一样，国内的乳业也需要完成国产化的进程。

上半年，光明乳业取得了一定的突破，起核心种源技术领域取得历史性突破：成功培育出综合育种值（GTPI）3000以上种公牛48头，其中种公牛“冠军侯”的GTPI高达3389，成功跻身全球种公牛排行榜第92名，成为中国首头进入国际百强的本土种公牛。

这意味着什么呢？

意味着自此，从源头保障原料奶的高品质与可持续供应成为现实，在量产奶源方面，中国乳业自主可控发展有了关键基础。

在向善财经看来，光明乳业在核心种源技术领域取得历史性突破，意义不亚于工业领域的技术突破。

乳业行业的核心种源技术突破，好比汽车行业学会自主制造高性能发动机、变速箱，未来高品质量产不必再受制于人。自此，让每个中国人都能喝上品质新鲜奶这件事儿，有了更加充分的源头保障。

同时，下一周期，供给端的降本也有了保障，而能提供种牛的企业也可以作为重点的观察对象。

三、产品附加值升级

上半年，整个行业的产品的结构有了新的变化，高蛋白、益生菌、低糖低脂等产品快速增长。

这意味着，以往靠规模和低价竞争的路走不通了，乳企必须通过提升产品附加值、创新品类和渠道来寻找新的增长点。

除了传统的“鲜奶”发展迅速（新乳业，蒙牛鲜奶业务增长超20%），面对整个社会人口结构的变化，功能性产品不断涌现。

比如蒙牛旗下“冠益乳”推出了全国唯一“健字号”小蓝瓶保健酸奶。

总的来说，这些新的变化，都是在尚未出现决定性拐点的供需当中，从生产，成本，产品结构当中寻求新的变化。

有了这些变化，未来，我们看待乳企或许可以多一些期待。