双线博弈：2025Q2汽车业电动化与智能化的业绩走向

2025 年第二季度，中国汽车行业在 “电动化转型承压” 与 “全球化、智能化突破机遇” 的交织下，呈现出 “量增态势延续但业绩不及预期，传统竞争加剧却新兴动能初显” 的复杂格局。

从行业整体行情看，2025 年上半年乘用车市场经历 “AI 端应用驱动的上行” 与 “内卷加剧引发的下跌” 双重波动；第二季度，乘用车零售、出口、批发分别实现 14%、15%、14% 的同比双位数增长，整体仍处高景气区间，但业绩表现却低于市场预期。其中，出口端分化显著：比亚迪等头部新能源车企凭借产品竞争力延续高增速，而部分油车品牌受 2024 年同期基数较低、行业 “零增长” 惯性等影响，出口增速仅约 15%；且 7 - 8 月新车密集发布、大盘向上的背景下，6 月后凯迪拉克、别克等诸多油车品牌推出 “一口价” 策略，叠加新老款新能源重磅车型集中切换引发的消费观望，导致终端表现弱于前期预期。

核心经营指标的 “矛盾性” 进一步凸显行业压力：平均售价（ASP）虽因车企产品结构优化（如 M8/M9/M03 MAX 等高端车型放量）、“反内卷” 监管下价格竞争相对克制而多数提升，但毛利率环比微升的背后，是盈利端的多重挑战 —— 费用端普遍因欧元贬值（欧洲市场对多数车企 Q2 业绩的支撑减少）而环比下行；单车盈利则受 “各价格带对标降价”“智驾车型成本上升”“部分车企新车型表现不及预期（如比亚迪、广汽旗下车型）” 等因素冲击，广汽集团（自主新车未达预期且日本业务持续亏损）、理想汽车（L 系列竞争压力下清库存促销）等企业盈利承压明显。

目前，行业趋势更显分化：一方面，竞争加剧导致各价格带 “对标降价” 现象频发，头部企业产品迭代节奏客观放缓，“电动化转型的盈利压力” 持续凸显；另一方面，全球化（出口市场的结构性增长动能）、智能化（智能驾驶等技术领域的布局探索）仍为行业保留了突破空间。展望 2025 年第三季度，虽行业同比增速或因基数抬升而放缓，但 7 - 9 月重磅新车密集上市有望支撑销量，且 “反内卷” 监管下车企终端降价动作显著减少，为市场量与利润表现保留了信心，也让 “电动化承压背景下，全球化与智能化能否成为行业破局的核心动能”，成为本季度业绩综述与未来趋势研判的关键锚点。

一、乘用车：龙头车企业绩低于预期

乘用车板块行情复盘：指数涨跌幅

2025 年上半年乘用车整体行情呈现 “AI 端侧应用带动上涨，后因内卷再起转向下跌” 的态势。2025 年 1 月，幻方量化旗下 AI 公司深度求索（DeepSeek）发布 DeepSeek - R1 模型，AI 技术突破与产业应用落地受市场关注；2 月，比亚迪等整车企业陆续推进辅助驾驶研发，带动辅助驾驶模型相关车型股价下行，申万乘用车、香港汽车指数均录得较大涨幅。3 - 4 月，美国多次加征关税，乘用车指数大幅调整，但乘用车对美出口敞口极小，错杀后指数逐步修复；加之比亚迪等企业出口数据持续超预期，乘用车指数在 5 月底创年内新高。5 月底 “车圈恒大” 等争议发酵，5 月 25 日比亚迪官宣 “一口价” 降价，市场对整车厂内卷的担忧升温，指数快速下跌；后续随着张明调整等反内卷措施，指数持续向下修正。

2025 年 7 - 8 月，零跑小鑫新 P7、新 QX 等车型密集发布，大盘呈牛市态势，新车整体表现向好。进入 7 月后，乐道 L9、理想 L8 全新坦克 500 鲲鹏行情版、极氪 009 等车型进入预售或正式上市，指数数字化上行，同时大盘情绪较好，乘用车指数整体走高。其中，香港汽车指数因部分新车发布后表现不及预期，波动相对较大。

乘用车板块行情复盘：标的涨跌幅

2025 年初至 8 月底，零跑汽车、小鹏汽车、蔚来、江淮、吉利汽车、比亚迪录得 20% 以上正超额涨幅。零跑交付表现较好，2025 年 Q1、Q2 毛利率均超预期，且管理层对明年销量指引乐观；小鹏 P7 + 、M03 两款车型交付表现持续向好，推动小鹏汽车在 Q1 春节因素干扰下每月交付仍保持 3 万辆以上，后因新 G6、新 G9、M03 Max 表现均符合预期，Q2 整体处于震荡中。进入 7 月后，全新 P7 开启预热上市，同时公司事重事情绪，股价向上；蔚来主要在 7 - 8 月涨幅较大，主要来自 L90、新 ES8 两款车型定价、订单表现超预期；江淮汽车自 S800 上市以来，随着订单持续稳定，股价趋势向上。

总量层面：政策刺激下 2024Q4、2025H1 零售表现较好

2024 年第四季度，“以旧换新” 政策效果持续显现，零售同比涨幅较高，但出口增速下滑。2024Q4 乘用车整体零售同比增长 17%，国补、地补持续发挥促成交作用；同时，年末政策延续性不明确，部分经销商借单效果良好，Q4 整体消费景气度回升。出口环比上主要是同比正增长，Q4 环比 Q3 出口增长 5.2 万台；渠道库存方面，2024Q4 加库 17 万辆，但全年来看行业去库。

2025 年第一季度，行业零售、出口、批发同比分别增长 3%、6%、13%，消费景气仍较好。2025 年 1 月明确汽车 “以旧换新” 政策延续，稳定了消费者信心；行业零售、出口、批发同比均实现正增长。

2025 年第二季度，行业保持同比双位数增长，整体处于高景气阶段。25Q2 乘用车整体零售、出口、批发同比分别增长 14%、15%、14%；虽部分省市在 6 月中下旬暂停 “以旧换新” 补贴，但由于 2024 年同期基数较低（24 年同期无政策支持），因此零售增速表现较好。出口方面，比亚迪等车企表现较好，同时长城等车企非俄地区出口增速较快，行业整体同比增长 15%。

结构层面：新能源零售渗透率表现略低预期

2024 年第四季度，年末受油车折扣力度加大、季节性因素影响，新能源零售渗透率环比下降 1 个百分点；Q4 新能源渠道加库较多，其中比亚迪加库 18.2 万辆；出口方面，因比亚迪出口环比增 2 万辆，新能源出口同比仍维持正增长；新能源批发出库 / 加库带动下，渗透率环比微增。

2025 年第一季度，渗透率环比下行，从 3 月数据来看环比改善幅度低于往年，新能源整体表现略低于预期。

2025 年第二季度，自 3 月以来新能源零售口径渗透率环比基本持平，低于预期。主要原因有：1）2025 年许多油车品牌（如凯迪拉克、别克、MG 等）推出 “一口价” 策略，降价拉通略取得一定效果；2）多款新能源重磅新车（16/YU7 等）在 6 月底之后推出，部分消费者仍在观望新车；3）头部新能源车企智驾车型反馈不及预期。

产批零比较：问界、蔚来、零跑零售表现较好

2025 年第一季度，除小米、小鹏外，多数主机厂 Q1 零售、批发均环比下滑；出口方面，比亚迪、长安 Q1 出口表现超预期。

2025 年第二季度，Q2 多数车企销量表现符合预期，广汽因合资拖累、自主新车表现不及预期导致集团整体表现低于预期；长安整体销量表现也低于预期。问界由于 M8、新 M9 均在 Q2 开始放量，Q2 整体销量表现环比有较大改善。出口层面，比亚迪保持同比高增长。

ASP 比较：整体呈现微增趋势

整体而言，受车企各自产品结构变化（例如 M8、M9、M03 MAX 等车型上市放量）以及行业整体 “反内卷” 监管背景下 Q2 末价格竞争相对克制的影响，多数车企 Q2 ASP 均提升。其中，连续多个季度 ASP 均下滑的车企为理想，主要因为 L 系列竞争压力加大，同时 4 月清库存促销力度较大。

毛利率比较：25Q2 毛利率多数环比回升

25Q2 毛利率普遍环比微幅回升，主因是环比销量增长。毛利率上行的主要原因有：产品结构调整（赛力斯，M8 销量占比大幅提升；长城，魏牌 & 坦克占比提升）、规模效应（多数车企）、持续降本影响（长安，Q2 降本幅度环比 Q1 环比提升）；毛利率环比下行的主要原因有：收入结构变化（零跑，Q1 确认战略合作带来的毛利较多）、新老款产品切换期去库存压力大（理想；比亚迪）、新车型表现未及预期（比亚迪；广汽）。

单比较 Q2 毛利率，赛力斯毛利率再次领先行业。

费用率比较：整体环比下行

车企 25Q2 期间费用率普遍环比下行。其中变化较大或较为重要的情况包括：1）比亚迪：25Q2 研发费用环比增加较多，单季度研发费用为 153.7 亿元，同比分别增长 70.6%、8.1%，研发费用率同比增加 2.5 个百分点，对利润影响较大。

2）赛力斯：公司 Q2 销售费用率 14.5%，环比增加 0.6 个百分点，主要因为 Q2 M8 上市相关营销费用增加，同时公司在用户服务等方面持续投入。

汇兑影响：在 25Q2 仍贡献一定浮盈

由于人民币对欧元在 Q2 贬值，出口占比较多（欧洲市场）的车企在 Q2 录得较多汇兑浮盈，成为车企 Q2 利润的重要支撑。

净利润比较

受规模效应影响，多数车企单车利润在 Q2 环比改善，其中 Q2 单车净利下滑或低于预期的车企主要为：广汽集团（自主新车未及预期且日本业务持续亏损）；比亚迪（智驾车型成本提升及 “一口价” 降价影响）。

注：由于非经常性项目较多，我们在计算单车净利时均将非经常性项目剔除。

小鹏汽车：25Q2 业绩符合预期

• 收入端（符合预期、符合指引）：营收达 182.7 亿元，同比增 125.3%、环比增 5.6%。其中，汽车销售收入 168.8 亿元，同比升 147.6%、环比增 17.5%，由交付量增长带动；服务及其他收入 13.9 亿元，同比增 7.6%，环比因技术研发服务收入波动有所下降。

• 毛利率（符合预期、环比连续增长）：毛利率 17.3%，较去年同期提升 3.3 个百分点、环比增 1.7 个百分点；非汽车毛利率 14.3%（Q1 为 10.5%），连续 8 个季度上升，体现整车成本持续下降与规模效应增强。

• 费用端：研发支出 22.1 亿元（Q1 为 19.8 亿元）；销售、一般及管理费用（SG&A）21.7 亿元（Q4 为 19.5 亿元）。

• 净利润（亏损收窄、好于预期）：净亏损 4.8 亿元（Q1 亏损 6.6 亿元）；非美国通用会计准则（NON - GAAP）净亏损 3.9 亿元（Q1 亏损 4.3 亿元）。

理想汽车：25Q2 业绩符合预期

• 营收：2025Q2 交付量 111074 辆，总收入 302.5 亿元，同比增 16.7%、环比降 4.5%；其中汽车销售收入 288.9 亿元，同比增 17.0%、环比降 4.7%。汽车平均售价（ASP）约 26.0 万元（25Q1 约 26.6 万元），环比略下滑，主因 L8/L9 交付占比下降；理想 i8 正处于产能爬坡阶段，目标 9 月底累计交付 8000 - 1 万辆。

• 毛利率：综合毛利率 20.1%，同比增 0.6 个百分点、环比降 0.5 个百分点；其中汽车毛利率 19.4%，同比增 0.7 个百分点、环比降 0.3 个百分点，环比微降主因 ASP 下降。

• 费用率：研发费用 28.1 亿元，同比增 11.8%、环比降 7.2%，自研芯片正进行车载测试，预计明年部署于旗舰车型并量产；销售、一般及管理费用 27.2 亿元，同比增 7.4%、环比降 3.5%，理想 8 月优化销售体系，预计后续销售体系效率将提升。

零跑汽车：25Q2 业绩符合预期

• 营收与交付：Q2 公司营收环比大幅改善，完成多款新车上市（零跑 B10 于 4 月 10 日上市、新款 C10 于 5 月 15 日上市、新款 C16 于 6 月 18 日上市），单季度实现销量 13.4 万辆，同比增 151.7%、环比增 53.2%。公司整体 ASP 为 10.6 万元，同比增 5.5%、环比增 7.3%，由产品结构优化、积分交易带来一定收入增量。

• 毛利率：Q2 单季度毛利率 13.6%，同比增 10.8 个百分点、环比降 1.3 个百分点，环比下滑主因 2025Q1 确认战略合作带来的毛利较多。

• 出口与全球化：出口方面，Q2 公司出口 1.3 万辆，同比增 70%；首批 B10 于 2025 年 7 月正式发往欧洲，9 月将在慕尼黑车展上市。截至 6 月底，零跑国际在海外建立超 600 家（环比 Q1 新增 100 家）兼具销售与售后服务功能的网点，其中欧洲超 550 家（25Q1 末为 450 家），在亚太市场超 50 家。同时公司积极推进本地化产能建设，马来西亚工厂 7 - 8 月已完成首台零跑 C10 - OTS 车辆完成装配下线，预计 2026 年底前建立欧洲本土化生产基地，进一步推动全球市场布局。

比亚迪：业绩低于预期

• 营收：公司 25Q2 营收 2009.2 亿元，同比增 17.9%、环比增 14.0%。

• 销量：25Q2 销量 115 万辆，同比增 14.4%、环比增 16.5%；比亚迪 Q2 新能源市场占有率（批发口径，含出口）为 31%，同比降 3 个百分点、环比降 5 个百分点。若剔除出口，国内批发 89 万辆，同比仅增 1%，国内竞争加剧且智驾版车型终端反馈低于预期。Q2 出口 25.8 万辆，同比增 144.7%、环比增 28.7%。

• 单车 ASP：单车 ASP 超 14 万元，同比增 2.9%、环比增 0.6%，主因出口销量占比同比增 12 个百分点、环比增 2 个百分点。

• 毛利率：Q2 毛利率 16.3%，同比降 3.8 个百分点、环比降 1.1 个百分点，表现低于预期。主因：①Q2 终端优惠加大（智驾版车型 5/25 推出 “一口价” 政策，非智驾版车型 4 - 5 月仍处去库阶段）；②智驾版车型 Q2 销量占比环比提升，智驾版车型 BOM 成本有一定提升。

• 费用：公司 25Q2 研发费用环比增加较多，单季度研发费用 153.7 亿元，同比增 8.1%、环比增 70.6%，研发费用率同比增 2.5 个百分点，对利润影响较大。

• 盈利：归母净利润 63.6 亿元，同比降 30.6%、环比降 29.9%；扣非净利润 54.3 亿元，同比降 33.6%、环比降 36.6%。扣除比亚迪电子后，单车净利润 0.49 万元，同比降 43.8%、环比降 43.0%。

长安汽车：25Q2 业绩基本符合预期

• 营收与利润：公司 2025Q2 实现营收 385.3 亿元，同比增 12.8%、环比降 2.9%；归母净利润 9.4 亿元，同比降 30.6%、环比降 43.9%；扣非后归母净利润 6.9 亿元，同比降 11.5%、环比降 34.4%，2025Q2 业绩符合预期。

• 毛利率：公司 Q2 毛利率 15.2%，同比增 1.3 个百分点、环比增 2.0 个百分点，环比均改善，Q2 确认采购降本金额环比 Q1 提升显著。

• 费用率：公司 Q2 销售 / 管理 / 研发费用率分别为 7.0%/3.1%/4.6%，同比增 4.4/0.2/1.2 个百分点，环比增 2.0/0.1/0.2 个百分点；销售费用率环比提升较多，因 Q2 S9 等新车上市多，相应营销支出加大，同时终端价格竞争激烈。Q2 财务费用为 - 8.8 亿元，主要来自汇兑贡献。

• 最终盈利：最终公司 Q2 实现归母净利润 9.4 亿元，同比降 30.6%、环比降 43.9%。

长城汽车：Q2 业绩符合预期

• 营收层面：坦克、魏牌销量占比环比提升，销量与 ASP 环比均改善。公司 Q2 批发销量合计 31.3 万辆，同比增 22%、环比增 10%；ASP 为 16.7 万元，同比增 7%、环比降 2%。Q2 凭借高山、蓝山双旗舰产品矩阵强势发力，魏牌 / 坦克销量占比环比增 2/3 个百分点，高端品牌销量占比提升背景下，公司 Q2 ASP 环比改善 7% 至 16.7 万元。

• 出口：公司 Q2 共出口 11 万辆，同比增 17%、环比降 2%；非俄市场 Q2 销量同比增速达 50%。

• 单车利润：俄罗斯报废税返还 Q2 确认较多，最终公司实现单车利润 1.5 万元（扣非前），同比增 115%、环比增 8%。

表：长城汽车核心财务指标拆分（单位：亿元）毛利率/费用率/净利率同环比单位为pct

赛力斯：毛利率表现超预期，高端智能品牌持续突破

• 营收层面：Q2 单季度问界品牌共交付 10.7 万辆，同比增 135.8%、环比增 8.2%，受益于 4 月 16 日上市的 M8 亮眼表现，公司单季度销量环比较大改善。分车型看，Q2 M9 交付 3.92 万辆，同比增 68.6%、环比降 18.6%；M8 交付 4.14 万辆，环比稳定爬坡。Q2 单季度 ASP 为 40.5 万元（分母为 AITO 销量），同比增 4.2%、环比降 2.9%，品牌持续锚定高端，单车成交价稳定在 40 万元以上。

• 毛利率：Q2 毛利率 29.5%，同比增 2.0 个百分点、环比增 1.9 个百分点，表现超预期。

• 费用率：公司 Q2 销售 / 管理 / 研发费用率分别为 14.5%/2.0%/4.3%，同比降 0.9 / 增 0.1 / 降 0.5 个百分点，环比增 0.6 / 降 1.4 / 降 1.1 个百分点；销售费用率环比提升主因 Q2 M8 上市相关营销费用增加，且公司在用户服务等方面持续投入；25H1 研发开支资本化率为 43.6%（24H1 为 26.7%），主因新车储备投入较多。

• 净利润：合并报表口径单车盈利 1.7 万元，同比增 54.0%、环比增 28.0%，净利率为 5.1%，同比增 1.16 个百分点、环比增 1.42 个百分点。问界凭借产品力与高端化战略，位居中国高端汽车市场第一梯队，净利率持续改善。

广汽集团：Q2 业绩表现低于预期

• 营收层面：公司 Q2 营收环比改善，广汽乘用车、广汽埃安 Q2 批发销量分别为 7.7 万辆、6.2 万辆，同比降 25%、降 21%，环比增 11%、增 31%，埃安 S、埃安 Y 销量环增较多；广汽自主 Q2 ASP 为 16.4 万元，同比增 20%、环比降 4%。

• 毛利率：公司 Q2 销售毛利率为 - 3.4%，同比降 3.6 个百分点、环比降 10 个百分点，毛利率转负主因报告期内推出的几款重点新能源车型销量仍处爬坡期，未达计划目标，且集团降本工作仍在推进中。

• 投资收益：广丰、广本表现相对较佳，广本、广丰 25H1 本田、广本 Q2 销量分别为 6.2 万辆、18.3 万辆，同比增 13%、降 33%，广丰销量 / 利润承压。广本利润为 4.1 亿元、广丰利润为 33.1 亿元，单车盈利分别为 0.3 万元、1.0 万元；公司 Q2 投资收益总额为 12.3 亿元，同比增 5%、环比降 13%。

• 最终盈利：公司 Q2 实现归母净利润 - 18.1 亿元（2024Q2 为 3.0 亿元，2025Q1 为 - 7.3 亿元）。

上汽集团：Q2 业绩符合预期，尚界 H5 爆款可期

• 营收：集团销量同比增 17%、环比增 12%，2025Q2 上汽集团批发销量 110.8 万辆，单车 ASP 14.3 万元，同比降 4%、环比增 0%。

• 毛利率与费用率：2025Q2 集团毛利率 8.5%，同比增 0.3 个百分点、环比增 0.3 个百分点；2025Q2 销售 / 管理 / 研发费用率分别为 2.7%/3.2%/2.7%，同比降 1.6 / 降 0.1 / 增 0.1 个百分点，环比降 0.3 / 降 0.0 / 降 0.1 个百分点；25Q2 财务费用为 - 14.6 亿元，汇兑贡献较多收益。

• 投资收益：大众单车利润同比改善，2025Q2 公司投资净收益 18.3 亿元，同比降 17%、环比降 68%，同比下滑多因 24Q2 同期有大额 MG 印度投资收益影响；上汽大众 Q2 批发销量 26.4 万辆，同比降 16%、环比增 0%，2025H1 上汽大众单车利润 0.18 万元，同比增 7.1%、环比增 6.4%；上汽通用 Q2 批发销量 13.6 万辆，同比增 25%、环比增 19%，2025H1 上汽通用单车利润 0.24 万元。

• 尚界表现：2025H1 尚界营收 / 净利润分别为 35.6 亿元、 - 18.2 亿元，单车亏损 9.5 万元。

二、零部件：整体韧性，趋势分化

零部件板块 2025Q2 营收变化趋势与下游产量相匹配

• 国内狭义乘用车行业 2025 年第二季度产量环比增长：该季度实现产量 691.25 万辆，同比增长 12.29%，环比增长 9.48%。

• 申万零部件板块 2025Q2 营收环比变化与下游乘用车行业产量趋势一致：板块营收达 3734.56 亿元，环比增长 11.10%，其营收环比表现与下游狭义乘用车行业产量相匹配。

外部环境：2025Q2 原材料价格整体稳定，铝价小幅波动

2025 年第二季度原材料价格整体稳定，仅铝价出现小幅波动。主要原材料中，钢材和塑料的价格在该季度保持平稳；铝锭价格则围绕 2 万元 / 吨的价格中枢小幅波动。

外部环境：海运价格小幅回升，欧元兑人民币汇率持续上涨

• 2025Q2 海运价格小幅回升：中国出口集装箱运价指数从 2025 年 4 月初的 1102.71 点，小幅上涨至 6 月末的 1369.34 点。

• 汇率方面，2025Q2 美元兑人民币汇率整体稳定，欧元兑人民币上涨明显：根据人民银行数据，美元兑人民币中间价基本维持在 7.17 上下；欧元兑人民币中间价从 4 月初的 7.79 上涨至 6 月末的 8.40。

板块财务指标分析：汽零行业盈利中枢整体稳定

• 毛利率方面，汽零板块 2025Q2 毛利率环比回升：该季度实现毛利率 18.73%，同比持平，环比提升 0.50 个百分点。

• 净利率方面，汽零板块 2025Q2 净利率同比、环比均提升：净利率为 6.56%，同比微增 0.15 个百分点，环比提升 0.35 个百分点。

板块财务指标分析：费用率整体稳定 + 汇兑收益影响明显

汽零板块 2025Q2 费用率环比小幅下降：期间费用率为 11.09%，环比下降 0.69 个百分点，主要是管理费用率环比下降 0.55 个百分点，叠加财务费用率环比下降 0.39 个百分点（2025Q2 欧元兑人民币升值明显，部分公司汇兑收益增加）。

2.1 智能化零部件复盘 2025H1 “智能化” 零部件复盘

2025 年上半年（截至 2025/8/29），智能化汽零板块收涨，港股表现强于 A 股：选取的港股智能化汽零加权涨幅为 + 63%，A 股智能化汽零加权涨幅为 + 120%，板块整体收涨。结构上看，港股智能化汽零中，地平线机器人、耐世特因具备阿尔法属性，受智驾平权及 RoboX 板块行情驱动；A 股智能化汽零整体受贝塔行情影响，经纬恒润、德赛西威涨幅较大。

智能化零部件营收 / 客户销量分析

2025Q2 智能化汽零受益于智驾平权行业趋势，收入增速跑赢行业，整体表现较好，新势力核心配套车企表现突出。行业层面，2025Q2 国内乘用车行业批发销量 700.18 万辆，环比增长 10.99%；国内新能源乘用车行业批发销量 359.89 万辆，环比增长 26.41%。重点车企方面，赛力斯、蔚来 2025Q2 销量环比增加较多，沪光股份因此收入增速较快；奇瑞、吉利 2025Q2 销量环比增量不大，伯特利、华阳等公司收入增速受到一定压制。

智能化零部件毛利率变化趋势

2025Q2 智能化零部件毛利率整体向好。

• 毛利率环比提升较大的企业：经纬恒润（经营效率提升、收入增加）；沪光股份（赛力斯环比销量较好，规模效应较强）；华阳集团、伯特利（Q1 受车降影响基数较低，25Q2 内部降本有效）；均胜电子（海外业务盈利提升）。

• 毛利率环比下降较大的企业：地平线机器人（芯片出货大幅增加，收入结构变化）；黑芝麻智能（硬件出货占比提升）；保隆科技（受车降、运费、关税因素影响）。

智能化零部件期间费用率变化情况

智能化零部件公司已度过大规模投入期，整体期间费用管控良好，期间费用率呈下降趋势。

• 2025Q2 费用率环比下降较大的企业：经纬恒润（研发人员精简，研发费用大幅收缩）；德赛西威（内部管控较好）；沪光股份（收入提升带来规模效应）。

• 2025Q2 费用率环比提升较大的企业：伯特利（研发费用增加较多）。

智能化零部件归母净利率变化情况

智能化零部件公司 2025Q2 归母净利率变化趋势分化，但整体盈利中枢稳定。

• 2025Q2 归母净利率环比提升较大的企业：地平线机器人（收入大幅增加）；经纬恒润（毛利率提升、费用率大幅下降）；沪光股份（整体规模提升，毛利率提升、费用率下降）。

• 2025Q2 归母净利率环比下降较大的企业：黑芝麻智能（毛利率下降较多）；保隆科技（毛利率下降，所得税增加）。

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