康泰生物陷增收不增利困境：净利润暴跌77%，核心产品全线溃败

来源：新浪证券

　　近日，康泰生物交出2025年半年度成绩单。财报数据显示，公司上半年实现营业收入13.92亿元，同比增长15.81%；但归母净利润仅为3753.27万元，同比暴跌77.30%。这一净利润规模创下了公司自2017年上市以来的历史新低。作为曾经的中国疫苗行业领军企业，康泰生物正在经历上市以来最艰难的时刻，在政策变化、市场竞争、产品青黄不接等多重因素夹击下，这家老牌疫苗企业如何破局？

　　核心产品批签发量全面下滑

　　资料显示，康泰生物目前拥有四大核心产品：四联苗、乙肝疫苗、13价肺炎疫苗和人二倍体狂犬疫苗。然而，除乙肝疫苗外，其他三大核心产品在2025年上半年均出现批签发量大幅下滑。

　　其中，四联苗遭遇断崖式下跌，批签发量同比下降84%。这一暴跌直接原因是国家疾控局对百日咳免疫策略的调整。自2025年1月1日起，百白破疫苗接种程序被提前，可于2、4、6月及18月接种。虽然调整并未直接针对四联苗和五联苗，但根据说明书，赛诺菲巴斯德的五联苗保持与国家最新程序一致在2月龄接种首针，而康泰生物的四联苗只能于3月龄才能接种第一针。

　　这一个月的时间差，让康泰生物的四联苗市场竞争力显著削弱。公司不得不在中报中计提存货跌价准备9302.83万元，这一数字几乎是净利润的2.44倍，反映出公司对四联苗市场前景的悲观预期。

　　13价肺炎疫苗则面临红海竞争，批签发量同比下降44.31%。13价肺炎疫苗曾是全球最大的疫苗单品之一，但随着国内新生儿数量下降和市场竞争加剧，该产品从2023开始就不再好卖。辉瑞在国产围剿和扩龄时间晚的情况下，将沛儿13交给上药科园贸易代理；沃森生物销量也在走低。

　　到2024年，沃森生物虽在该品种上市场占有率第一，但销售额同比仍在下降。2025年6月，康希诺的国内第四款同类产品获批上市，康泰生物在该品种上面临的压力进一步加大。

　　人二倍体狂犬疫苗作为康泰生物刚获批的新品，2024年4月才正式销售，2025年上半年批签发量同比下降100%。这一产品打破了康华生物在该品种上的独家优势，因而被寄予厚望。获批首年，康泰生物的人二倍体狂犬病疫苗即实现批签发337.26万针，几乎追上了康华生物的389.76万支的批签发量。

　　然而，国内整个狂犬病疫苗市场增速正在放缓，且人二倍体狂犬疫苗定位于高端市场，价格约300元/支，在价格上不具优势。相比之下，Vero细胞人用狂犬病疫苗价格已不到百元，在整体狂犬疫苗市场增速放缓、低价竞品仍占主流的背景下，能否持续贡献利润尚存疑问。

　　转型之路任重道远 股价一路下滑20亿可转债难转股

　　面对传统产品的衰退，康泰生物积极寻求转型，但这条路并不平坦。目前来看，公司新产品梯队距离上市仍有较长距离。

　　眼下，公司正在开发另一款四联苗（百白破-灭活脊灰）和五联苗，前者正处于临床1期阶段；后者已获得1期临床初步数据，正在与监管沟通3期临床事宜。多联多价疫苗确实是行业大趋势，对接种者而言更经济，依从性也更高。然而，疫苗研发周期长、投入大，相关在研产品短期内难以贡献业绩。

　　海外市场开拓方面，2025年7月，康泰生物全资子公司民海生物的合作方获得印尼食药监局签发的13价肺炎疫苗药品注册证，批准在印尼本土分装的13价肺炎疫苗上市销售。

　　这是康泰生物首个通过技术转移至海外且在当地分装的产品获批上市，标志着公司国际化战略取得重要进展。然而，目前康泰生物的海外收入规模仍然很小。2024年和2025年上半年，其海外营收分别为1159.75万元、2001.78万元，营收贡献不到2%。

　　除了经营层面的挑战，康泰生物在公司治理方面同样存在隐忧。2021年7月，康泰生物发行20亿元可转债，原计划用于新冠疫苗的产业化落地。随着新冠疫苗需求的消退，这笔债务已成为公司的沉重负担。

　　尽管康泰生物已经连续五次下修可转债的转股价格，但从股价表现看，自2020年8月起公司股价便一路下滑，由154.68元/股降至目前的约18.6元/股，股价已跌近9成。股价疲软之下，可转债的转股意愿明显不足。

　　此外，今年7月1日，康泰生物实控人杜伟民的前妻袁莉萍披露减持计划，拟以集中竞价或大宗交易方式减持公司股份不超过1116万股（即不超过公司总股本比例1.00%）。

　　袁莉萍的股份是因与康泰生物实控人杜伟民离婚而取得，当时市值高达256亿元，刷新了A股离婚”分手费“的纪录。实际上，自离婚起，袁丽萍就不断减持公司股份。Wind数据显示，袁丽萍持股比例已由最初的约24%一路降至目前的17.07%。

　　整体来看，康泰生物正面临前所未有的挑战。营收增长难掩利润暴跌的窘境，核心产品竞争力下滑、研发转型缓慢、股价持续走低等多重压力并存。在行业政策调整与市场竞争加剧的背景下，破局之路仍漫长且艰难。