市场看好石头科技割草机器人“后来居上”的密钥：藏在半年报和产品力中

相较于格局稳定、巨头已然瓜分天下的扫地机器人战场，割草机器人以其低渗透率、高增长潜力，似乎在讲述一个对于资本市场而言更加“性感”的故事。

IDC最新数据显示，2025上半年全球智能家居清洁机器人市场出货1535.2万台，同比增长33%；其中割草机器人在上半年出货234.3万台，同比增长327.2%，增幅远胜于其他品类。

业绩快速增长得益于海外需求集中爆发。九号、追觅、科沃斯等中国企业上半年海外订单呈井喷式增长，在欧美地区，园林场景复杂多样，高端消费者对智能化、自动化设备的接受度与支付意愿较高，驱动着割草机器人需求持续上扬。从产品细分领域来看，无边界割草机器人的市场占比显著提升，从2024年的35%左右快速攀升至65%左右。

但市场增长远未触及天花板，在这片尚未被完全开发的市场中，石头科技凭借其技术积累、产品创新与高效的渠道策略，展现出“后来居上”的强劲势头。

其半年报中隐藏的扩张信号与RockMow Z1等产品的差异化能力，正是市场看好其未来表现的关键所在。

低渗透率高增长，割草机市场正值爆发前夜

从渗透率角度，割草机市场还处于初级阶段。

天风研究数据显示，传统割草机2021年出货量约年2500万台，2022年全球割草机器人销量仅为110万台。具体而言，2021年欧洲地区除英国之外渗割草机器人透率保持在15%以上，西北部机器人渗透率达到50%-60%，而英国及美国渗透率仍在5%及以下，处在行业起步阶段。

除了解放双手等产品体验因素外，使用成本的边际效应逐年递减，“更能替用户省钱”，也是资本市场看好割草机器人逐步取代传统割草机的重要原因。

机器人割草机购置成本高于电动、汽油割草机，但后续成本具有竞争力。

以500平方米草坪适用的割草机为例，机器人割草机购买价格约1000欧元，电动割草机200欧元+50欧元电缆，汽油割草机300欧元+20欧元用于油气罐。其它成本包括电力、燃料、电池、草坪肥料等。从使用成本角度，若割草机器人使用2年或以上，整体成本低于电动、汽油割草机：

第一年总成本，机器人割草机在1155-1190欧元，电动割草机在835-840欧元，汽油割草机940欧元；

后续几年的成本：机器人割草机在115-130欧元、电动割草机在585-590欧元，汽油割草机在620欧元。

2021年，全球智能割草机器人主要参与者有瑞典的富世华集团（包括husqvarna和Gardena）、中国宝时得（WORX），按出货量计算三者占据全球割草机器人份额约90%。

但随后几年，新型科技企业们迅速挑战巨头们的行业地位。例如，九号割草机器人销量近年来提升迅速。2023年九号割草机器人销量3.7万台，2024年Q1-3割草机器人收入5.95亿元，同比正增长379%。

随着新进入者加入，竞争格局或发生变化。根据雨果跨境数据，2024年全球割草机器人行业规模预计为28亿美元，整体处于渗透初期，渗透率预计为7.5%。

更优秀的产品力给足了新型巨头挑战传统玩家底气。

例如，无边界割草机替代有边界割草机已然是不可逆转的趋势。富世华年报显示有边界割草机部门（Gardena）销售额近三年均处下滑趋势；相对应的，九号无边界产品收入则基本呈翻倍态势；印证有边界产品不仅需前期人工布线，且较无边界产品已没有显著的价格优势。

有边界割草机器人因处降价趋势，利润空间被动逐步压缩。富世华年报显示2024年有边界割草机部门营业利润率同比下行1.3个百分点。

无边界与全轮驱动，产品力成破局关键

石头科技入局割草机器人的时点显得分外“讲究”。

一方面，行业处于爆发前夕，2025上半年全球割草机器人（含埋线式割草机器人及无边界割草机器人）出货234.3万台，同比增长327.2%。海外需求集中爆发，新型科技企业海外订单呈爆发式增长。

另一方面，用户们也在接受割草机器人技术革新带来的全新产品体验。IDC数据显示，无边界割草机器人的市场占比显著提升，从2024年的35%左右快速攀升至65%左右。这一变化不仅体现出当下割草机器人在定位精度、导航能力等核心技术层面的飞速进步，也意味着割草机器人正加速从“有边界”的传统模式向“无边界”的智能化、高效化模式转型，产品形态与功能正经历深度革新。

具备无边界解决方案（无需在院子里安装实体电线，用户只需在应用程序中设置虚拟边界）和AI智能地图绘制功能外，石头科技的割草机器人将用户体验带上了另一个台阶。

例如，在德国、瑞士和英国等许多国家，丘陵和不平坦的地形很常见。房屋常常建在斜坡上。即使在地势较为平坦的地区，院子里也经常会有凸起、凹陷或不平整的地方。对于这些地区的用户来说，典型的两轮驱动割草机往往难以应对——在斜坡上打滑、被困住，根本无法完成工作。

而石头科技旗下的RockMow Z1割草机采用全轮驱动系统，这意味着四个车轮均配备独立轮毂电机。全轮驱动提供强大的牵引力和操控性。与两轮驱动相比，它爬坡能力更强，能应对更高的障碍物，也更容易摆脱困境。

此外用户草坪经常有割草机留下的明显磨损痕迹。原因是割草机采用被动转向，本质上是通过迫使一个轮子比另一个轮子转得更快来拖动自身。这给草坪带来了很大的压力。

这是整个行业普遍存在的痛点，而这也正是石头科技独特的主动转向系统旨在解决的问题。石头科技的RockMow Z1两个前轮均配备独立转向电机，每个电机都内置机器，可精确检测和控制转向角度。这使得移动更加顺畅，对草坪的影响更小，也更不容易留下损伤。

除产品力优势外，相比竞品，石头科技的渠道及投放效率同样更佳。

根据半年报，石头科技的费用结构呈“扩张化”趋势，在上半年销售费用中，石头科技的广告投放/平台佣金/渠道建设占比偏高（约86%）。这类支出短期全部呈现费用化，但实质上是在构建长期品牌与渠道资产。

来源：石头科技半年报

就投放效率而言，石头同样更佳。若以收入/销售费用维度评判企业投放率，石头科技二季度投放效率高达3.98，高于科沃斯3.7。

也就是说，石头科技每投入1元新增销售费，会带来约3.98元的当季收入增量，边际产出有效。

开源证券分析师此前预测，随着石头科技业务人员逐渐掌握投放节奏、并优选出高效的投放渠道后，他们预计2025年石头科技的费用投放效率会更高。

此前，石头科技开启了欧洲市场“去代理化”阶段，即用短期利润换回长期定价权、用户数据和响应速度，如今的更佳的投放效率，无疑证明了石头科技选择的正确性。

更重要的是，在某种程度上，扫地机器人部分能力可以复用至割草机器人领域；而坐拥品牌、技术能力、产品力、渠道优势和投放效率的石头科技，拥有着在割草机器人领域“后来居上”的底气。

备货铺渠道，现金流模型显露扩张野心

就二季报财务模型分析，石头科技似乎已经为割草机器人扩张做足了准备。

石头科技中报数据显示，公司应收账款/票据（赊销与大客户账期配合，换市场先垫账）、预付账款（与上游锁量/锁价，为旺季与海外供货前置）、存货（产成品/在制/原材料拉升，匹配线下铺货与新品节奏）均呈上升态势，但合同负债在回落。

“这种‘现金流桥模型’，即应收、预付与存货同步抬升，叠加合同负债回落——是典型‘铺渠道、备货、拉新’的现金流特征。”一名长期跟踪石头科技的投资者分析称。

具体而言，应收账款增加，意味着公司把更多产品以“先货后款”的形式卖给了客户（比如经销商、大卖场等），而不是立即收到现金。

这是给予渠道信心和支持的操作，为了快速打入新市场（尤其是海外）或抢占更多市场份额，公司会给予经销商更优惠的信用政策（更长的账期）。这降低了渠道商的资金占用压力，鼓励他们更多地进货、更卖力地推销。

同时一些大型连锁零售商（如美国的Best Buy、欧洲的Media Markt）通常议价能力强，要求较长的账期。为了与这些大客户合作，公司必须接受这种条件。

同时预付账款上升，意味着石头科技在“锁料”与“备货”。因为预付账款增加，意味着公司提前把钱支付给上游供应商（如芯片、电池厂家），以确保原材料的稳定供应。在行业旺季或全球供应链紧张时，核心零部件可能短缺。提前付款可以“锁量/锁价”，确保生产不间断，同时可能避免未来价格上涨的风险。

存货上升则意味着“囤货”与“备货”，以应对新品上市后可能产生的巨大需求，因此需要提前生产备货。

合同负债回落意味着“预收款减少”与“拉新”，合同负债主要指客户预付的货款（预收款）。在扩张期，公司的首要目标不是从经销商那里提前收款，而是鼓励他们多拿货。因此，可能会减少“先款后货”的要求，转而采用更宽松的信用政策（这又回到了应收账款增加）。

将以上四点串联起来，就构成了一个完整的“扩张战略现金流”故事。

参考在清洁机器人和扫地机器人，在该战略模式下，知名财经评论员郭施亮假设石头科技将在2026年捕获5%-10%的割草机市场份额（约31.75万-63.5万台）

同时他认为，石头科技推出割草机这一场景破圈行为，蕴含着估值重构的重大机遇。

他认为，割草机业务不仅会给石头科技带来4.5-13.5亿元的直接利润贡献，还彻底改变了石头的估值逻辑：以前大家把它看作扫地机器人公司，现在，石头科技明显是在家庭移动机器人这个更大赛道里卡住了身位。AI+机器人+室外场景，三重概念叠加，由此获得了估值提升机遇。

对于割草机这部分业务估值，郭施亮表示可以采用相对保守的远期P/E法，但由于业务尚未成熟，给予一个较高但低于核心业务的市盈率，以反映其增长性和风险性，30倍的远期P/E，大概可以反应高增长潜力溢价。

“结合前文分析在4.5-13.5亿人民币之间的净利润贡献，估值增量区间在135亿-405亿之间，如果加上和室内场景的协同，可能还能更多的溢价。”郭施亮分析表示。

产品力破局，渠道力开路，辅以精准的财务战略，石头科技正将其在扫地机器人上的成功经验复用于更广阔的户外场景。这片新蓝海，有望成为其业绩与估值双重飞跃的新引擎。