头顶MAGA光环的Gemini(GEMI.US)即将登陆美股 接下来的问题是：“特朗普流量”还能盖住财务黑洞吗?

温克莱沃斯兄弟在美股IPO前依靠“MAGA”影响力提振估值之际，Gemini(GEMI.US)亏损却在不断攀升。从各方面来看，这本应是卡梅伦与泰勒·温克莱沃斯的加冕时刻。

去年，这对非常上镜的亿万富翁及其加密公司Gemini在政治上陷入不利境地，因一项崩溃的借贷产品而面临政府调查。情势却出现了显著逆转，这对双胞胎已成为加密行业与美国总统唐纳德·特朗普“MAGA”政治阵营之间权力纽带的核心玩家。如今，两兄弟正趁势而上，计划在本周晚些时候通过美股市场的首次公开募股为Gemini募资最高达4.33亿美元。所谓的MAGA，即“让美国再次伟大”(Make America Great Again)为口号的特朗普狂热支持者们。

不过，这次IPO揭示了一个不那么乐观的现实：尽管财富与成功的表象一应俱全，这对44岁的兄弟仍在持续努力追赶竞争对手，并将他们有十年历史的公司变为一家盈利企业方面仍面临持续的困难。

根据招股说明书，这次IPO将把Gemini Space Station Inc.的估值定在约31亿美元，不到2021年一轮融资中该业务估值的一半。Gemini市值的下滑发生在其最大规模的美国上市竞争对手Coinbase Global Inc.触及新高之时。

不过，这家亏损严重的交易所仅承载了美国加密货币市场中极小的一部分交易量——例如，据CoinGecko数据，近几日Coinbase吸引的成交量约为Gemini的25倍。而Gemini一直依赖两兄弟本人的贷款，据一位熟悉该业务的人士称，他们持有该公司约80%的股份;该人士要求匿名，因为其经济权益未在IPO文件中披露。

公众形象与公司业绩之间的反差，道出了一个关于特朗普时代加密货币世界的更宏大的加密货币叙事逻辑：即使财富、政治人脉与一家公司的商业基本面几乎无关，这家公司仍然凭借“MAGA”标签俘获特朗普背书，并且借势获得投资者资金蜂拥而至。这一次，Gemini的上市将检验二者还能割裂多久，以及两兄弟能否缩小估值差距。

美国加密交易所市场份额——Gemini掌控的美国加密市场份额远远小于主要竞争对手

“显然他们与特朗普家族关系密切，”10x Research首席执行官Markus Thielen在采访中表示。“但我看不出这必然如何帮助他们。它主要是一家交易所。对交易所而言，你需要推动更高的成交量。”

目前，担任公司首席执行官的泰勒与担任总裁的卡梅伦，仍在加码押注加密货币领域的政治转向。在相对短的时间里，他们从常规的民主党捐助者转变为特朗普最坚定的支持者之一。

8月下旬，这对双胞胎向一个名为“数字自由基金”(Digital Freedom Fund)的新政治行动委员会捐赠了价值2100万美元的比特币，该委员会将支持共和党以及“特朗普总统加密议程的拥护者”，泰勒·温克莱沃斯在社交媒体上写道。他表示，他们的目标是帮助特朗普“开启美国的黄金时代”。

温克莱沃斯兄弟对共和党的捐款激增——卡梅伦与泰勒·温克莱沃斯的政治捐款金额

据彭博亿万富翁指数显示，特朗普政府通过的友好加密政策已经帮助两兄弟的大额加密资产组合增值，使他们的身家约为140亿美元，较选举日大幅上涨约60%。

监管气候也为加密市场IPO营造了良好氛围。尽管业务指标并不亮眼，Gemini此次发行已获超额认购，且据媒体周二报道，公司上调了周四下午向公众售股时所期望获得的价格区间。Gemini本周在一份文件中称，其挂牌交易的纳斯达克(拟定股票代码：GEMI)将对公司进行5,000万美元的私募投资。

加密“改宗者”

温克莱沃斯兄弟是在北京奥运会上同舟共济划船的几年后，最早公开表态成为比特币投资者的公众人物之一。

他们最早在2012年于伊比萨海滩的一次偶然邂逅中得知这种数字货币。当时每枚比特币的价格不到10美元，而他们刚在与马克·扎克伯格就自己在Facebook创建中所扮演角色的法律诉讼中获利颇丰。他们着手购买所有在外流通代币的1%，当他们在2013年公开此事时，这笔购买价值约1,100万美元。

凭借如今价值达数十亿美元的私有储备，他们在次年创立了Gemini。2021年，他们在一轮融资中筹得4亿美元，使业务估值达到71亿美元。

在早些年，两兄弟在一次以“革命需要规则”(Revolution Needs Rules)为标语的宣传活动中，大力宣扬与监管机构合作的重要性。Gemini是最早获得纽约州牌照的加密货币企业之一。

随后便是FTX的倒下以及随之而来的2022年市场崩盘。Gemini与其借贷合作伙伴Genesis提供了一款类似高收益储蓄账户的产品，向客户们的加密存款提供回报。当Genesis破产时，约10亿美元的客户代币被冻结。诉讼与监管调查接踵而至。

名为Gemini Earn的该项目用户最终得到了全额赔付。Gemini与纽约州总检察长达成了5000万美元的和解协议，且既未承认也未否认任何不当行为。但两兄弟对监管者与拜登政府的态度转向更为批判。

“上一届政府在威胁他们的生计，威胁他们的业务，”约翰·迪顿表示，他是一位共和党人，双胞胎在其2024年对马萨诸塞州参议员伊丽莎白·沃伦的竞选挑战中曾经给予了支持，但最终竞选失败。

“男模特”

对这对兄弟而言，2024年6月是一个转折点，他们参加了大卫·萨克斯在旧金山为约100人举办的一场特朗普募款活动。如今担任总统AI与加密事务主管的萨克斯后来回忆道，众所周知注重外表的特朗普很快就注意到了这对堪比“男模特”的兄弟。

“他把你们挑出来了，”萨克斯在今年早些时候的一次会议炉边谈话中对两兄弟表示。

“我知道你们真的创建了Facebook，”萨克斯回忆总统对他们说过的话。“我知道你们没有赢得那场官司，但没关系。因为你们拿到了很多牌。你们非常富有。非常英俊。”

两兄弟很快成为共和党的重要捐助者，他们向特朗普的连任竞选捐了太多——每人高达100万美元——以至于部分款项被退回，以避免触犯竞选捐款规则。

在7月那场如今广为人知的支持加密的演讲中，特朗普特别点名感谢了两兄弟，称他们是“拥有巨大而美丽大脑的男模特”。

与许多其他加密圈内人士一样，两兄弟在特朗普上任后立即受益。美国证券交易委员会在2月通知Gemini，将结束对该公司的调查(尽管仍在寻求解决一桩SEC诉讼)。不到一个月后，两兄弟在白宫与总统一起出席了一场加密峰会，笑容满面，特朗普向周围如他们一样的“高智商人士”点头致意。

有别于一些试图在两党保持关系的加密圈内人士，两兄弟已全情投入“特朗普MAGA队伍”。据一位知情人士称，他们买入了加密货币矿业公司American Bitcoin的股份，该公司由埃里克·特朗普担任首席战略官;并支付了50万美元加入Executive Branch——这是一个与MAGA相近的新社交俱乐部，创始成员包括小唐纳德·特朗普、萨克斯，以及知名说客杰夫·米勒。

他们新的政治影响力在近期一场破坏特朗普提名商品期货交易委员会(CFTC)主席布赖恩·昆藤茨上任的行动中得到凸显。

据媒体此前报道，两兄弟曾请求白宫停止或推迟昆藤茨的确认程序，理由是昆藤茨对加密货币的信仰不够虔诚。在业内看来，他们的努力可能是参议院一个委员会在7月暂停昆藤茨提名投票且尚未重新安排的原因之一。

白宫在短暂延迟后重申了对昆藤茨的支持。白宫一位发言人未对置评请求作出回应。昆藤茨拒绝置评。

Gemini的巨额亏损

尽管特朗普的政策提升了两兄弟的个人财富，但似乎并未帮助Gemini实现扭亏为盈。

今年上半年，公司净亏损为2.825亿美元，几乎是去年同期的七倍。尽管在行业内拥有相对悠久的历史，Gemini仍难以追上体量更大的竞争对手。根据Kaiko的数据，在2021年加密繁荣期间，它在美国交易中的市场份额仅仅为3%，此后三年大部分时间里都低于这一水平，直至在IPO前的几个月里突然飙升。

该交易所的主要营收仍来自交易手续费。但随着时间推移，它的业务已扩展到包括非同质化代币(NFT)这一数字藏品的在线市场、以加密货币为奖励的信用卡，以及与美元价值挂钩的自有稳定币。

尽管过去一年其余稳定币市场增长迅速，但据CoinGecko数据，Gemini自有稳定币GUSD的市值几乎减半。而公司长期推进的衍生品交易几乎没有获得大规模牵引。近几日，它的未平仓合约规模还不到最大交易所币安的千分之一，据CoinGecko统计。

公司滞后的成交量部分可能归因于这样一个事实：据CoinGecko统计，Gemini仅交易84种加密代币，而Coinbase为317种，Kraken为495种。它在推出一些新产品方面也更为迟缓——例如，它并没有像Coinbase与Kraken那样拥有自己的专有级别区块链。

加密资产管理公司Bitwise的首席投资官Matthew Hougan表示，在特朗普上任前更为严格的监管环境下，Gemini对遵循规则的坚持可能拖慢了它的步伐。

“我怀疑该公司亲监管的立场让它付出了增长机会的代价，”Hougan表示。“采取更激进市场策略的公司赢得了市场份额。”

公司在IPO前提交的文件显示，截至6月底公司负债为15亿美元——几乎相当于其预期市值——其中很大一部分来自两兄弟的家族办公室与其他关联方。

Gemini在近期申报文件中表示，将把通过IPO筹得的资金用于“一般公司用途”，并用于偿还部分“第三方债务”。

一些行业观察人士质疑，这次IPO是否只是让两兄弟收回部分投资的一种方式。

“如果他们分享一些战略计划的要素，我会更为乐观，”杜克大学金融学教授坎贝尔·哈维表示。“他们为什么需要筹集资本?这只是现有所有者的一次流动性事件吗?”

两兄弟持有公司所有的B类股票，这类股票的投票权是向IPO投资者营销的普通股的10倍。根据修订后的注册声明，这使他们在IPO前合计拥有Gemini 97%的表决权。

就即将到来的IPO而言，散户投资者对加密公司的追捧，或许并不在意业务细节。另一家交易所Bullish在8月上市后飙升逾80%，令其两大股东跻身亿万富翁行列——尽管此后股价回落。Gemini将此次IPO中异常大的一部分——约30%——分配给Robinhood等散户集中的券商平台。

在今年早些时候的一场比特币会议上，在他们造访白宫不久之后，卡梅伦·温克莱沃斯对其兄弟感慨，仅仅一年间，世事已大不相同。“在那之前的一年里，你更可能觉得自己会进监狱，而不是进白宫，”他打趣道。