【长江宏观于博团队】关注PPI回升的持续性

来源：市场资讯

（来源：于博宏观札记）

作者：于博 宋筱筱

2025年9月10日，国家统计局公布了2025年8月份的通胀数据：8月份居民消费价格同比-0.4%，环比持平；工业生产者出厂价格同比-2.9%，环比持平。

8月物价有积极变化，核心CPI同比涨幅连续4个月扩大，PPI同比降幅收窄。但值得注意的是，CPI同比连续30个月在1%以下震荡，PPI同比连续35个月为负，指向国内需求仍较疲弱，国际贸易环境不确定、部分行业产能过剩仍待优化。往前看：1）CPI同比再度转负，强化社会保障、多措并举提高居民收入是提振消费的关键。2）8月PPI同环比数据均有改善，除了基数影响，也得益于“反内卷”的有序推进，关注PPI同比改善的持续性和幅度。短期稳物价、稳预期仍待需求侧政策的提振，目前地产领域已有积极调控政策推出，货币、财政或亦将有加码。

1、CPI同比转负，核心CPI同比涨幅扩大

2、金饰品及服务是CPI同比主要支撑，食品则是拖累项

3、PPI同比降幅收窄，环比持平

4、国内市场竞争秩序优化，反内卷有初步成效

5、关注PPI回升的持续性，短期仍待需求侧政策提振

CPI同比转负，核心CPI同比涨幅扩大

CPI同比再度转负，环比低于季节性，核心CPI同比涨幅连续4个月扩大。8月CPI同比-0.4%，低于市场预期（-0.2%）；CPI环比持平，低于2015-2024年同期均值（0.3%）。8月核心CPI同比0.9%、涨幅扩大，环比持平、与2015-2024年同期均值（0%）持平。

金饰品及服务是CPI同比主要支撑，食品则是拖累项

金饰品及服务是CPI同比的主要支撑，食品则是拖累项。8月食品、非食品价格同比分别为-4.3%、+0.5%。1）服务价格同比+0.6%，其他用品及服务、衣着、生活用品及服务分别同比+8.6%、+1.8%、1.8%，分别拉动CPI同比+0.26pct、+0.12pct、+0.09pct。2）工业消费品中，金饰品和铂金饰品价格同比分别+36.7%和+29.8%，合计拉动CPI同比上涨约0.22pct。燃油小汽车价格同比降幅继续收窄至2.3%。3）食品领域，受上年同期价格基数较高影响，食品价格同比-4.3%，其中鲜菜、畜肉类价格是主要拖累，分别同比-15.2%、-8.0%，拖累CPI同比分别0.37pct、0.25pct。

PPI同比降幅收窄，环比持平

PPI同比降幅收窄，环比转为持平，结束连续8个月下行态势。8月PPI同比-2.9%，与市场预期（-2.9%）持平，连续35个月为负；环比持平，结束连续8个月为负的状态。其中，生产资料PPI同比降幅略收窄至-3.2%，其中采掘、原材料、加工价格同比分别为-11.5%、-4.1%、-2.2%；生活资料PPI同比降幅则扩大至-1.7%，其中食品、衣着、一般日用品、耐用品同比分别-1.7%、持平、+0.4%、-3.7%。

国内市场竞争秩序优化，反内卷有初步成效

国内市场竞争秩序优化，反内卷有初步成效，关注PPI同比收窄的持续性。8月PPI同比降幅比上月收窄0.7pct，为今年3月份以来首次收窄，除了基数影响外，还有以下原因：1）企业无序竞争得到治理、重点行业产能治理有序开展，相关行业价格同比降幅收窄，煤炭加工、黑色冶炼加工、煤炭采选、光伏设备及元器件制造、新能源整车制造同比降幅比上月分别收窄10.3pct、6.0pct、3.2pct、2.8pct和0.6pct，对PPI同比的下拉影响比上月减少约0.50pct，是PPI同比降幅收窄的主要原因。2）发展新动能稳步成长带动相关行业价格同比回升，集成电路封装测试、船舶及相关装置制造、通信系统设备制造、固体废弃物处理设备分别同比+1.1%、+0.9%、+0.3%、+0.3%。3）升级类消费需求增加拉动部分行业价格同比上涨，其中工艺美术及礼仪用品制造、运动用球类制造、中乐器制造、营养食品制造等分别同比+13.0%、+4.7%、+1.6%、+0.9%。此外，国际有色金属价格高位震荡、油价下行，导致国内石油和部分有色金属行业价格环比回落，但总体来看，8月30个子行业中PPI环比下跌的数量为17个、比上月（20个）减少。

关注PPI回升的持续性，短期仍待需求侧政策提振

关注“反内卷”下PPI回升的持续性和幅度，CPI同比转负，仍待需求端政策提振。8月物价有积极变化，核心CPI同比涨幅连续4个月扩大，PPI同比降幅收窄。但值得注意的是，CPI同比、PPI同比整体仍较低迷，CPI同比连续30个月在1%以下震荡，PPI同比连续35个月为负，指向国内需求仍较疲弱，国际贸易环境不确定、部分行业产能过剩仍待优化。往前看：1）CPI同比再度转负，下半年消费补贴仅剩1380亿，同比去年下半年（1500亿）、环比今年上半年（1620亿）均有减少，但国家及时推出千亿育儿补贴，或对消费品价格有一定支撑，但难言大幅改善，强化社会保障、多措并举提高居民收入是提振消费的关键。2）8月PPI同环比数据均有改善，除了基数影响，也得益于“反内卷”的有序推进，统一大市场建设、行业竞争秩序优化是国内经济长期且正确的关键任务，需要时间的打磨，PPI同比改善的持续性和幅度也与此息息相关。但短期稳物价、稳预期仍待需求侧政策的提振，目前地产领域已有积极调控政策推出，货币、财政或亦将有加码。

1、消费修复不及预期：居民存款定期化长期化，居民消费倾向偏低，CPI低位运行。

2、地缘政治冲突加剧：国际地缘政治冲突加剧，石油价格大幅上涨，带动PPI大幅上涨。

3、关税政策最终落地情况存在不确定性：目前中美两国就关税政策仍处于谈判、博弈阶段，最终落地情况存在较大不确定性，对未来全球经济发展、大宗商品价格等影响存在较大不确定性。

对外发布时间：2025-09-10

研究发布机构：长江证券研究所

参与人员信息：

于博 SAC编号：S0490520090001 SFC编号：BUX667邮箱：yubo1@cjsc.com.cn

宋筱筱 SAC编号：S0490520080011 SFC编号：BVZ974 邮箱：songxx3@cjsc.com.cn