“捡钱”时代落幕：并购，成GP的终极考题

来源：市场资讯

（来源：FOFWEEKLY）

导读：

裂变中开新局，聚合中育生机。

“一级市场的游戏规则正在发生根本性变化。”近日，在「2025母基金年度论坛暨第六届鹭江创投论坛」上，海松资本CEO、管理合伙人陈立光直言，“过去‘捡钱’‘抢钱’的逻辑彻底失效，如今‘赚钱’的前提，是真正看懂产业整合的终局。”

在当前的退出环境下，并购不再是小众策略，而逐渐成为GP必须掌握的核心能力。2025年上半年，中国并购市场交易金额同比激增超50%，背后是大量成长型科技企业面临上市瓶颈、头部机构急需多元化退出路径的现实。如何通过并购实现产业价值重构而非简单资本套利，正成为专业投资机构的分水岭。

9月5日，在FOFWEKLY举办的「2025母基金年度论坛暨第六届鹭江创投论坛」上，海松资本CEO、管理合伙人陈立光发表了题为《裂变与聚合：并购浪潮下的产业重构》的主题演讲，深入剖析了当下股权投资市场的新趋势和新机遇，为与会者带来深刻洞见。

以下为主题演讲环节陈立光的发言实录，经FOFWEEKLY精编整理，有删减：

从成熟市场看股权投资的跃迁路径

美国是全球最早开展股权投资的市场，如今更是规模最大、成熟度最高的代表。美国股权投资的发展轨迹可清晰折射全球股权投资行业的跃迁，其历程可概括为“百年演进，四阶跃升”。

美国股权投资起源于19世纪末，由洛克菲勒、卡内基等实业巨头向石油、钢铁等重工业注资，奠定了产业资本化的基础；至1946年，美国研究与发展公司（ARD）创立，正式确立了现代风险投资的专业化模式，标志着风投行业的诞生；经历60-80年代的法律与市场调整后，行业在硅谷科技浪潮中走向繁荣，并于21世纪初进入全球化扩张阶段，头部机构开始在全球范围内配置资产；近年来，随着人工智能与数字化转型的加速，美国股权投资已全面迈进以科技创新为核心驱动的新发展阶段。

美国并购市场的发展与美国股权投资的发展同步演进，呈现出鲜明的五次浪潮：19世纪末的横向并购催生行业垄断；20世纪20年代的纵向并购整合产业链条；60年代的混合并购实现跨行业扩张；80年代的杠杆并购倚重债务融资；90年代则以战略并购为导向，追求协同效应，跨国并购也随之激增。这五次浪潮深刻重塑了美国的产业格局。随后，在全球化的推动下，并购市场进一步进入以大型跨国交易为主导的新阶段，谷歌、苹果等科技巨头通过持续并购不断吸纳新技术、扩展市场渠道，极大巩固了其行业领导地位。21世纪后，美国并购市场进一步聚焦科技、医疗等新兴领域，与股权投资的科技创新导向形成更强联动。

从美国股权投资的发展可以看出，少数股权投资与并购活动始终伴随产业周期不断演进。尤其在市场成熟阶段，并购往往成为产业整合与企业突破增长瓶颈的关键路径。

90年代，适逢美国股权投资与科技产业蓬勃发展之际，陈立光先后履职于艾默生电气（Emerson Electric）、麦肯锡咨询（McKinsey）及甲骨文公司（Oracle Corp.），深度融入硅谷创新生态，为后续投身实体企业与投资领域积累了核心经验，也为海松资本的创立奠定了坚实基础。

中国股权投资“捡钱 - 抢钱 - 赚钱”的时代演进

1.0时代：互联网红利下的模式创新

【2000-2015】

在中国股权投资发展历程中，早期阶段显著受益于互联网红利的释放。彼时，依托 “模式创新” 成长的互联网企业如雨后春笋般涌现：无论是链接供需两端的电商平台模式、整合线下资源的本地生活 O2O 模式，还是借助社交关系实现用户增长的流量裂变模式，这些突破传统业态的创新路径，迅速为市场打开了增量空间。

在这一“遍地机遇”的时期，行业对投资机构的能力要求相对宽松。机构无需深入探究产业底层运行逻辑，只需凭借敏锐嗅觉捕捉流量红利与模式创新的结合点，快速锁定那些可通过新玩法实现用户爆发式增长的标的。即便不开展复杂的产业深度调研，也无需搭建精细化的投后管理体系，仍能借助模式创新驱动下的行业整体高增长，获取可观收益。

在互联网大潮下，陈立光仍坚定选择硬科技，坚定看好中国科技产业的未来，他于2005年回国，从科技创业开始，创立多家公司及跨国集团企业，业务覆盖科技、金融、能源、医疗等板块。这些从零开始的创业经历让陈立光积累了丰富的产业实战经验、广泛的产业资源以及跨领域资源整合视野。

2.0时代：技术创新推动硬科技崛起

【2015-2025】

随着互联网浪潮逐渐褪去，中国股权投资市场开启了从“模式创新”向“技术创新”的关键性转型。此时，国家将硬科技产业发展提升至核心战略高度，配套支持政策密集落地，中国由此迎来国产替代与创新驱动双轮发力的行业增长黄金窗口期。硬科技领域顺势崛起，不仅成为推动实体经济转型升级的核心引擎，更一跃成为股权投资市场的主流热点赛道，大量资本向该领域持续聚集，推动行业迈入全新发展阶段。

这一阶段，股权投资的底层逻辑已彻底摆脱早期“捕捉流量红利”的简单范式，对投资机构的综合能力提出更高要求。机构不仅需组建专业技术研判团队，深入洞悉硬科技产业的底层运行逻辑，精准判断技术成熟度与商业化落地路径，还需具备整合产业链上下游资源的能力，为被投企业提供全周期、立体化的投后赋能。唯有掌握这些复合型能力，才能在硬科技投资的激烈竞争中抢占先机。

依托多年创业而积累的丰富经验，陈立光从创业到投资，在硬科技投资兴起的关键节点创立海松资本。自成立以来，海松便始终聚焦硬科技领域，深耕产业布局，逐步构建起一套协同高效、独具特色的投资生态体系。发展至今，海松已投资超百家优秀企业，累计推动25家被投企业成功实现IPO，无论是退出业绩还是基金回报水平，均持续位居行业前列。这些成绩，既来自于我们始终如一的技术信仰与产业深耕，也依托于系统化、全周期的投后价值创造机制，更由此赢得了被投企业与合作机构的深度信任及行业口碑。

3.0时代：并购浪潮下的产业重构

【2025-2035】

当前，市场浪潮依旧翻涌不息，科技行业在创新迭代中的竞争也愈发激烈。市场中许多中小企面临着集中度较低，难以达到独立上市的发展瓶颈问题。此时，行业整合就成为了必然趋势。叠加一级市场退出压力加大、国家层面持续鼓励并购重组等多重因素，并购正日益成为中国股权投资实现“破局”的核心路径。2025年上半年，中国并购市场热度持续攀升，并购金额同比增长超50%。

当前市场的“并购热”对投资机构提出了远高于以往的能力要求。从早期的产业趋势洞察与标的精准估值，到中期的复杂交易结构设计、跨领域资源整合，再到投后的战略协同，每一个环节都考验机构的专业深度、系统方法和产业资源积累。唯有真正具备全方位能力的机构，才能在这一浪潮中把握机遇、管控风险、实现价值。并购，正日益成为“能力型”投资机构展现专业实力、穿越经济周期、缔造长期回报的重要舞台。

做产业重构的深度参与者与贡献者

海松资本敏锐察觉到产业的结构性变化，于2023年便正式启动转型升级，将并购业务提升至核心战略层面。而海松之所以“能做并购”，更有信心“做好并购”，源于多年来在硬科技赛道持续深耕所积累的独特优势。

更懂产业

海松资本作为具备产业深度的投资机构，持续深耕硬科技投资领域，已在硬科技关键领域构建起成熟生态圈，可为被并购企业输送丰富产业资源与深度支持：一方面，依托强大的关联产业资源与战略合作伙伴等，打通产业端需求与技术端供给的链接通道；另一方面，通过打造独一无二的生态圈基金，实现资本端的多元协同。尤其在半导体等关键赛道，海松已与晶合集成、北方华创等行业头部企业形成深度联动，再加上已投资的科技企业形成的产业矩阵，各主体间相互赋能、资源互补，为企业搭建起技术合作、市场拓展的网络，实现“1+1>2”的产业协同效应。

更懂企业

并购的成功，不仅在于“买得对”，更在于“管得好”。海松资本的核心团队——从创始人、合伙人到投资团队成员多数具备创业或深厚产业背景，这一独特基因使海松能够深刻理解企业实际运营中的挑战与机遇。在并购前，团队不仅进行财务与市场分析，更能穿透技术壁垒，精准评估标的企业的核心竞争力、产业链站位及潜在风险，为企业厘定可持续的战略方向；在并购后，则通过高效对接产业资源、支持技术迭代与产品升级等系统性投后赋能，推动企业实现从“资产整合”向“产业重塑”的跨越。

更懂时机

海松资本对投资时机的精准判断，已在多个少数股权投资案例中得到充分验证。例如，在投资屹唐股份、地平线机器人等代表性企业时，海松均准确把握了行业爆发前夜的关键窗口。这种“于价值爆发前布局，伴随企业全程成长”的周期洞察能力，正持续赋能其并购业务——当优质企业因周期性波动或阶段性资金压力而价值被低估时，海松能够依托深度的产业认知和周期经验，敏锐捕捉并购机遇，从而实现资产价值重塑与产业协同增效的双重目标。

更加聚焦

海松从成立之初便有着清晰的战略选择——始终聚焦于先进科技、绿色科技和生命科技等核心领域，在这些赛道上沉心深耕细作。不同于追逐缺乏长期价值支撑的短期风口，海松精准锚定那些真正具备核心竞争力、能够穿越经济周期的关键领域集中发力。这种坚定的聚焦策略，让海松得以整合优势资源，更透彻地掌握行业发展动态与企业运营逻辑，进而在并购交易中精准把握机遇、发挥协同价值，成为产业发展的深度参与者而非单纯的资本观察者。

陈立光强调，并购绝非简单的“低买高卖”式资本套利，而是推动产业结构优化与升级的重要引擎。海松资本始终秉持“从产业中来，到产业中去”的理念，将深度产业认知与并购实践紧密结合。在当前的并购浪潮中，海松依托专业研判能力与独特的生态化视角，以“助力企业持续成长、推动产业价值突破”为使命，积极参与并推动多个产业并购重组项目，致力于实现企业竞争力跃升、产业结构优化与资本长期价值回报的多方共赢。

“于变局中开新局，于浪潮中创新生。”正如陈立光在演讲尾声所言，在这场重塑中国产业格局的变革进程中，海松资本不仅是机遇的捕捉者，更是产业重构的深度参与者。海松愿与各界同道携手，共同把握时代的发展机遇，共筑科技产业新未来。