全球首个文化用纸金融衍生品今日上市！首日该如何布局？

9月10日，全球首个文化用纸金融衍生品——胶版印刷纸(下称双胶纸)期货和期权在上期所上市，挂牌基准价为4218元/吨。

作为大家生活中常见的文化用纸，双胶纸无处不在，图书、教材、杂志、笔记本、彩色图片等领域都有它的身影。作为全球最大的双胶纸生产国和消费国，我国双胶纸市场规模接近500亿元。双胶纸上游原料包括阔叶浆、针叶浆、化机浆等纸浆。去年，我国阔叶浆进口量约为1558万吨，进口依赖度为58%，主要进口国家包括加拿大、芬兰、智利、俄罗斯、美国等。双胶纸下游消费主要集中在图书、期刊等领域。其中，教辅教材的消费占比达43%，是双胶纸主要的消费方向之一。

双胶纸期货和期权的上市，与纸浆期货形成了“浆—纸”的完整风险管理链条，不仅有利于相关企业从原材料到产成品进行风险管理，还将重塑双胶纸的定价机制。

业内普遍认为，双胶纸期货挂牌基准价相较于目前主流产销地的交割基准品价格有所贴水。整体来看，双胶纸基本面相对过剩，仍有向下的驱动因素，若双胶纸期货运行价格能够平水或升水于现货价格(4400元/吨及以上)可考虑逢高做空。

【机构观点】

国泰君安：基本面相对过剩，基准价偏低打开双边操作空间。从基本面来看的话，供应过剩是相对确定性的，当前全行业开工50%左右，今年下半年到明年仍然有超过10%的产能投放，需求受人口周期和国家政策的影响，处于见顶回落的阶段，旺季不旺概率偏高。主要原料全产业链库存偏高，挺价对于文化纸的提振相对有限。

1. 从基准价来看，4218元低于预期，市场心态有所转变，在基本面预期一致的情况下打开了双边操作的空间。若盘面低开到4000元/吨以下，市场存在潜在利多题材，包括招标旺季、交割库容等，短期证伪有难度，可考虑逢低做多，建议当日了结头寸并严格止损。

2. 4000-4400元/吨价格相对合理，贴近部分企业的生产成本，但是又没有给出空头下场套保的空间，参与价值不大，盘面运行到4400元/吨以上可分批建仓空单;若盘面高开到4400元/吨以上，基本面偏弱的情况下，高开给出产业下场套保的价格，并且乐观情绪得到了一定程度释放，叠加反内卷龙头品种的复产动态，高开低走的概率较高，可以考虑分批建仓空单。

3. 跨期策略：对于供需格局偏过剩的品种，上市初期大概率呈现出Contango结构，月间价差反映持仓成本，主要包含仓储费和资金成本，可以考虑逢高去介入1-3反套，如果上市初期利空情绪集中释放导致1-3价差低于-90，则可以考虑介入正套。跨品种套利：考虑到趋势性和季节性的因素，我们仍然建议关注逢高做缩加工利润——多浆空纸。

广发期货：原料端价格低位对双胶纸价格支撑有限，需求端9-11月将进入传统旺季阶段，但随着价格下滑和利润收缩，企业备货较为谨慎，旺季消费存在延迟迹象，且双胶纸期货上市也给了企业观望空间，因此9月消费或显疲弱，10-11月消费或季节性回暖对价格有所提振;供应端9月底95万产能和12月底30万吨产能投放对价格有所压制。

综上，多空交织下双胶纸价格难言乐观，或存在阶段性反弹但空间或有限，整体以逢高做空为主。期货策略：反弹逢高空，主要风险来源于价格处于相对低位，低估值下可能引发利多题材炒作，潜在利多因素例如宏观政策刺激带动整体大宗商品反弹，及造纸可能的反内卷行情带来的利多作用。