“惊喜”感消失，投资者急需看到科技巨头们AI进步的实质证据

英伟达连续九个季度的超预期表现正在失去光芒，而科技巨头们面临着将AI承诺转化为实际业绩的巨大压力。供应链限制、基础设施瓶颈以及增长放缓的迹象，正在考验投资者对人工智能热潮的信心。

英伟达最新季度业绩虽然仍超出分析师预期，但这是自AI热潮推动该公司达到前所未有高度以来九个季度中最小幅度的超预期表现。该公司股价在业绩公布后下跌约6%。与此同时，苹果和甲骨文等科技公司今日将成为市场焦点，投资者急切希望看到AI投资的实质性回报。

英伟达年度营收增长率在最新季度放缓至56%，为两年多来最慢增速。供应链限制和电力基础设施不足正成为制约进一步爆发式增长的结构性因素。如果分析师预测准确，当前季度增长将进一步放缓。

此外，苹果公司面临更大压力，需要在今日的产品发布会上展示其AI战略进展。自7月底以来，该公司市值已上涨4300亿美元，但投资者质疑其在AI领域相对落后的地位能否支撑如此高的估值。

英伟达增长轨迹回归现实

英伟达两年前震惊世界的那种"惊艳"季度表现不太可能很快再现。2022年5月，该公司发布的财报预测季度营收将达到110亿美元，比分析师预期高出53%，随后迎来一连串销售和利润激增。

最新季度数据显示增长明显放缓。虽然销售仍超出分析师预期，但这是自AI热潮以来九个季度中最窄幅的超预期表现。

进一步来看，大数法则部分解释了这一现象——规模越大，保持同样快速增长就越困难。

更重要的结构性原因是供应链限制。UBS分析师指出，英伟达最新季度的"供应"指标（库存和供应承诺的总和）从上季度的约410亿美元升至约450亿美元。分析师表示，这一数据"告诉我们供应看起来足以支持营收继续合理增长，但并未预示营收将出现大幅'曲棍球棒式'增长"。

供应链和基础设施双重挑战

英伟达的AI芯片几乎全部由台积电生产，然后封装成复杂配置并插入日益精密的计算系统中。CEO黄仁勋今年3月表示，该公司最大AI计算系统中约有60万个组件，未来系统预计将包含250万个部件。

黄仁勋在6月的公司会议上表示，只要能向供应商预测需求，英伟达当前系统的供应“不是特别难获得”，但仍存在挑战。他说："供应受限，但我们仍在相当快速地增长。"从英伟达芯片开始制造到AI超级计算机交付给客户，目前需要约一年时间。

即使英伟达解决了供应链问题，另一个结构性挑战正在浮现：全球电网增长速度不足以满足AI计算需求。美国公用事业公司不愿为大型AI项目开发能源基础设施，因为它们不确信AI热潮能持续足够长时间让其收回巨额投资。

科技巨头承受AI变现压力

苹果今日举行年度最重要产品发布会，预计将推出iPhone 17系列以及升级版Apple Watch和Vision Pro头显。但投资者真正关注的是苹果在AI功能部署方面的进展迹象。

Prime Capital Financial的Clayton Allison表示：

很难建议在此次发布会前建仓或增持，特别是在这轮上涨之后，因为我们不期待看到真正让人兴奋购买的功能。如果苹果在AI方面继续磕磕绊绊，我担心股价表现。

Matrix Asset Advisors的David Katz认为，最大风险已经缓解，但在我们有更清晰的AI路线图之前，不会有另一轮上涨。我认为股价长期会走高，但短期内不会有太多涨幅。

与苹果不同，甲骨文正走在不同道路上。经过多年收入增长缓慢后，该公司正受益于AI算力竞赛。该股今年仍上涨超过40%，跻身标普500指数表现最佳的30只股票之列。

收入增长由其云基础设施业务推动，甲骨文预计该业务当前财年销售增长将跃升至70%以上。Freedom Capital Markets董事总经理Paul Meeks表示，我在这份财报中主要关注云增长是否能够持续，甲骨文已经证明其云业务正受益于AI，但现在需要再次确认这一点。