期引新篇，权创未来——上期所期权新品种解读

来源：市场资讯

（来源：一德期货）

　　在万众期待中，2025年9月10日，上海期货交易所将上市胶版印刷纸期货及期权、燃料油期权、石油沥青期权和纸浆期权。上述品种的上市将为相关产业链企业提供更为精细化的风险管理工具，满足产业避险需求，其中胶版印刷纸衍生品的推出填补了国内文化用纸金融衍生品的空白。新期权品种的上市有助于与现有期货合约形成协同效应，完善从原材料到产成品的全周期风险管理体系，提升期货市场服务实体经济的能力。至此，国内商品市场活跃品种已基本实现期权全覆盖，具体上市品种及未上市品种情况如下：

　　整理：一德期货期权部

　　本文将着重对这些新品种的期货标的波动率运行情况及各品种合约细则进行梳理，以满足众多交易者相关需求。此后，我们也将针对不同产业相关需求提供新品种期权相应策略应用场景解读。

　　一、 期权合约细则及标的期货波动率一览

1. 燃料油期权合约

　　数据来源：Wind、一德期货期权部

2. 沥青期权合约

　　数据来源：Wind、一德期货期权部

3. 纸浆期权合约

　　数据来源：Wind、一德期货期权部

二、期权的“买”与“卖”

　　对比目前已上市期权品种，即将与大家见面的新成员，其标的期货多数属于波动幅度较大，波动率水平较高品种，因此容易产生市场尾部风险，即使企业在参与期货套期保值等操作的前提下，也可能会因此而产生较大的持仓风险。期权工具的出现，为尾部风险的管理开辟了新的思路和途径。

图：市场尾部风险与极端损失

　　来源：一德期货期权部

　　一方面，对于进行套期保值的产业企业而言，可以利用期权工具为期货持仓适当进行极端的尾部风险保护。另一方面，在近些年逐渐推广的含权贸易模式中，产业企业也可以考虑利用场内期权对含权贸易中的极端风险进行保护。以近期行情为例，下游企业在签订累沽合同后，在快速下跌行情下，面临多倍杠杆高价接货的情形，如何结合标的的价格水平与期权合约的成本，参与含权贸易并合理管理含权贸易中的尾部风险，对于产业企业而言是尤为重要的。将期权工具以买方的角度引入到风险管理中，通过做多Gamma及Vega的方式享受极端行情下产生的收益，正是塔勒布老师所提及的“反脆弱性”原理。进一步地，也可以通过构建组合的方式以更低成本管理价格风险。

　　而从卖方角度来看，高波动标的的场内期权隐含波动率往往也会处于相对高位，从而对风险进行补偿。因此，对于近期的市场而言，做空处于历史高位的波动率是值得尝试的。但波动率聚集效应也在提示我们，做好资金管理、做好风控、做好适当地止盈或对冲。同时，需要提及的是，尽管场内期权隐含波动率的回落是相对确定性的事件，但左侧交易往往面临一定的持仓风险。以常见的双卖策略为例，持仓结构属于负Gamma、负Vega策略，因此期权市场隐含波动率的进一步走高，或者标的期货价格的大幅变动都会导致持仓组合产生一定的亏损。此外，尤其需要提及的是持仓可能面临的保证金风险。通常情况下，卖开一手期权合约的保证金规模在0.5手期货至1手期货保证金之间，以卖出虚值看跌期权为例，若行情进一步下跌，则维持保证金将会显著提升。因此，资金管理对于期权卖方也是一件十分重要的事情。

　　此外，值得在此说明的是，新上市期权品种由于到期时间较长，合约流动性短期或将有限，随着到期日逐步缩减，流动性预计将显著提升，操作方面需关注流动性带来的交易成本。