轻松健康IPO失效，互联网健康平台面临资本化困局

近日，港交所信息显示，轻松健康集团的IPO申请状态变更为“失效”。该集团于2025年1月28日正式向港交所递交招股书，拟主板挂牌上市，中金公司和招商证券国际担任联席保荐人。根据港交所规定，IPO申请材料需在6个月内通过聆讯，否则自动“失效”。轻松健康集团未能在规定时间内通过聆讯，导致IPO申请失效。

不过，这并不意味着上市之路彻底终结。2025年8月31日，轻松健康集团再次向港交所递交招股书，这是继首次递表失效后的第二次申请。

这家以大病众筹起家、试图以 "AI +健康服务"形象冲刺资本市场的互联网健康平台，在递交上市申请六个月后未能成功叩关。回溯其上市之路，从剥离核心众筹业务的"断臂求生"到转型健康服务的艰难探索，轻松健康的IPO折戟不仅折射出单个企业的战略困境，更暴露了整个互联网健康行业在监管收紧、盈利模式待解背景下的集体焦虑。

#01

IPO历程：从豪情万丈到申请失效

轻松健康集团的前身是大众熟知的大病众筹平台“轻松筹”。2014年，轻松筹正式成立，首创线上大病众筹模式，通过社交传播帮助重病患者解决医疗资金问题。在互助平台风起云涌的时间，轻松筹迅速扩张。从2014年至2016年，轻松筹迎来发展最快时期，用户数量从0到1000万仅用13个月，从1000万到1亿仅用10个月。2019年，“轻松筹”升级为“轻松集团”。2020年9月，轻松集团更名为轻松健康集团。随着名字的变更，其业务从以众筹为核心，逐步向保险业务和综合健康服务拓展。

2024年6月，在计划递交上市申请前的关键节点，创始人杨胤做出了一项重大决策——将集团知名度最高的核心业务 "轻松筹" 大病众筹平台及旗下朵尔医院相关业务从上市主体中彻底剥离。这一举措被业内解读为双重考量：一方面是应对《外商投资准入特别管理措施》中关于外资不得参与个人求助服务的合规要求，另一方面则是为了摆脱 "轻松筹" 近年来深陷的公益与商业边界争议带来的上市包袱。

剥离公益业务后，轻松健康集团将自身重新定位为科技型一站式平台，专注于提供综合健康服务及健康保险解决方案。集团试图以“AI+健康服务”为新标签冲击资本市场。2025年2月上旬，正式递交上市申请。根据沙利文报告数据，按2024年前三季度收入计，该公司在国内独立数字健康服务市场排名第八；按2023年移动设备活跃用户数计则排名第二，显示出其在行业内仍具备一定市场地位。然而六个月后其IPO申请状态悄然变更为"失效"，意味着此次上市尝试以失败告终。

#02

战略转型：阵痛中的增长困局

深入剖析其IPO进程中的关键节点，业务剥离引发的连锁反应成为致命隐患。招股书数据显示，剥离众筹业务后，轻松健康的用户基础出现显著萎缩：活跃用户数量从2022年的7050万锐减至2024年前三季度的5000万，两年内流失超过2000万核心用户。更值得关注的是用户行为模式的剧变——曾经用户在平台为大病求助捐款时的人均停留时长可达5分钟，而转型后用户在健康内容上的停留时间骤降至30秒，揭示出公益场景剥离后用户黏性的断崖式下跌。这种流量质量的退化直接影响了资本市场对其商业模式可持续性的判断。

盈利表现的恶化则成为压垮IPO的另一根稻草。财务数据显示，尽管2024年前三季度营收同比翻番至6.43亿元，但净利润却从上年同期的1.33亿元大幅滑落至7657.50万元，同比骤降逾40%。这种 "增收不增利" 的局面主要源于业务结构的根本性调整——高毛利的保险经纪业务占比从2022年的35.7%大幅萎缩至2023年前三季度的15.3%，而贡献61.8%营收的健康服务业务毛利率仅约20%，难以支撑整体盈利水平。

监管环境的变化也为其IPO之路设置了多重障碍。2021年网络互助行业监管风暴后，包括轻松健康旗下"轻松互助"在内的多家平台相继关停，不仅导致核心用户流失，更引发监管部门对互联网保险业务的全面收紧。2022年，原中国银保监会出台新规严格限定第三方平台经营资质，部分保险公司因此暂停与第三方平台合作，直接冲击了轻松健康的保险业务根基。此外，轻松筹此前因诱导捐款购保、隐性扣费等问题多次被监管部门警示调查，虽已从上市主体剥离，但品牌信任度受损的后遗症持续影响资本市场信心。

从资本支持来看，轻松健康并非缺乏 "弹药"。招股书披露，2015年至2021年间公司累计完成约1.26亿美元（约合人民币9.2亿元）融资，投资方包括阳光保险、IDG资本、德同资本、腾讯等知名机构。强大的股东背景既提供了资金支持，也带来了上市退出的时间压力。然而在行业估值中枢下移的背景下，投资方的耐心正逐渐耗尽。

#03

行业对比：水滴的前车之鉴

轻松健康集团在港股上市的尝试，难免让人联想到其竞争对手水滴公司在美股的遭遇。2021年，水滴公司在美国纽交所上市，发行价为12美元，市值一度达到47.3亿美元。然而，水滴公司上市后股价持续下跌，截至2025年9月，股价约为1.9美元，总市值蒸发了超80%，仅为6.87亿美元。

水滴股价的惨淡表现反映了资本市场对“公益引流+商业变现”模式的质疑。轻松健康集团虽然剥离了轻松筹业务，但仍面临类似挑战。在业务规模上，轻松健康与水滴公司也有较大差距。最新财报显示，2024年水滴公司实现净营业收入27.72亿元，归母净利润3.68亿元，同比增长119.8%，已连续12个季度实现盈利。从业务结构看，保险业务成为绝对支柱，2024 年贡献收入23.6亿元，占总营收的85%，全年首年规模保费达74.73亿元，第四季度同比增长24.5%。这种聚焦核心业务的战略调整，使其成功摆脱了对众筹业务的依赖，构建起可持续的盈利模式。

对比两家公司的发展路径，业务取舍策略的差异尤为显著。水滴公司虽然也面临公益与商业的争议，但并未像轻松健康那样彻底剥离众筹业务，而是通过交叉补贴维持其作为流量入口的价值。2024年水滴筹运营亏损约9508万元，由其他业务收入补贴，这种战略性投入确保了用户基础的稳定。数据显示，水滴公司2024年第四季度新用户数同比增长14.9%，带病体系列产品首年规模保费突破2亿元，显示出用户转化效率的提升。

而轻松健康剥离众筹业务后，失去了核心流量入口，导致活跃用户大幅流失，不得不依赖高成本营销获取新用户，形成"用户流失-营销加码-盈利恶化"的恶性循环。这种业务切割虽然短期内满足了合规要求，但破坏了原有的用户增长闭环，反映出两家公司在战略定力与执行层面的差距。

放眼整个互联网健康平台上市版图，除水滴外，平安好医生、微医等企业也在探索资本化路径，但普遍面临估值压力。

平安好医生依托平安集团资源实现规模优势，但盈利仍存挑战；微医则通过构建线上线下融合的医疗服务网络寻求差异化竞争。这些企业的共同困境在于：如何平衡公益属性与商业利益，如何将庞大的用户基础转化为持续盈利能力，如何在严格监管下实现创新发展。至于如何破局，静看几家公司的具体策略。