上海
中邮证券有限责任公司杨帅波近期对晶科科技进行研究并发布了研究报告《经营现金流净额持续改善，电改持续推进下，看好公司综合能源业务的持续开拓》，给予晶科科技增持评级。
晶科科技(601778)
l投资要点
事件：公司于2025年8月28日发布公司2025年半年报。
2025H1公司营收21.2亿元，同比+10.5%；归母净利润1.2亿元，同比+39.8%；其中2025Q2公司营收10.1亿元，同环比分别-11.6%/-9.0%，归母净利润1.6亿，同环比分别-15.5%/+551.9%，利润增长主要是公司电站产品化交易规模增加，电站交易带来的收益较上年同期增长。
可再生能源补贴发放加速。2025年8月公司收到可再生能源补贴资金6.46亿元，其中国家可再生能源补贴资金6.33亿元；2025年1-8月补贴资金8.91亿元，同比248%，其中国家补贴8.5亿元，同比+272%。
经营现金流持续改善：2025H1公司经营活动现金流净额为19.9亿元，去年同期为-7.3亿元。
电站开发与运营业务：进一步推进轻资产运营战略+精细化运营自持电站，加大海外电站的开发。截止2025H1末，公司持有电站5953MW，相较于2024年底，净减少495MW。2025H1，新增并网233MW（地面、工商业分别为97、124MW），2025H1出售电站729MW（工商业、户用分别为77、652MW）。2025H1公司结算电量35.7亿度，自持电站精细化运营，例如公司山西部分电站合理利用市场机会，通过提前锁定高价中长期，择机峰谷套利，上半年平均结算电价高于市场均价。海外电站方面，截止2025H1，公司海外电站已并网运营规模达到444MW，2025H1，新增开发光伏和储能项目达到900MW。
综合能源业务1：储能业务持续放量。截止2025H1，公司自持独立储能电站规模325.7MW，2025H1，新增开发储能项目规模达到3.9GWh。
综合能源业务2：售电业务持续拓展+虚拟电厂静待时机。2025H1实现签约电量16亿度，交易电量75亿度；公司已在浙江、上海、四川、江西、天津五个省份布局虚拟电厂业务，市场化储能代运营实现突破，成功签约66MWh，新能源电站代理交易规模达到342MW。
l盈利预测与投资评级：
我们预测公司2025-2027年营收分别为54.9/55.3/54.1亿元，归母净利润分别为5.1/5.3/5.6亿元，（2025年9月5日）对应PE分别为32/31/29倍，市场持续推进下，绿电资产的价值得到重估（合理PB大于1），同时考虑到136号文各地细则陆续发放，市场主体需要一定时间消化，电站的运营和转让可能均受影响，其核心在于电力交易的运营能力的持续升级，因此下调评级，给予“增持”评级。
l风险提示：
公司综合能源业务开拓不及预期的风险；电站转让不及预期的风险；补贴发放不及预期的风险。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华源证券查浩研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为32.74%，其预测2025年度归属净利润为盈利3.87亿，根据现价换算的预测PE为41.64。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有4家机构给出评级，买入评级2家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为5.1。
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