美国本周ADP及大非农就业数据均不及预期，联储降息幅度预期提升，黄金上行空间广阔 | 投研报告

东吴证券近日发布有色金属行业跟踪周报：本周行情（9月1日-9月5日），有色板块本周上涨2.12%，在全部一级行业中排名靠前。二级行业方面，周内申万有色金属类二级行业中贵金属板块上涨10.73%，能源金属板块上涨5.86%，工业金属板块上涨3.82%，小金属板块下跌6.40%，金属新材料板块下跌7.20%。

以下为研究报告摘要：

投资要点

回顾本周行情（9月1日-9月5日），有色板块本周上涨2.12%，在全部一级行业中排名靠前。二级行业方面，周内申万有色金属类二级行业中贵金属板块上涨10.73%，能源金属板块上涨5.86%，工业金属板块上涨3.82%，小金属板块下跌6.40%，金属新材料板块下跌7.20%。工业金属方面，市场延续美国降息预期临近的乐观预期，市场持续对旺季来临需求转向的验证阶段，本周金属价格维持震荡。贵金属方面，本周由于欧债及日本长期国债利率飙升，以及特朗普持续插手美联储的人事管理，避险情绪推升了金价的上行斜率；中期来看，美国就业数据连续下行，降息预期的提振使得本轮黄金上行空间广阔。

周观点：

铜：精炼铜供需维持双弱，宏观降息预期支撑铜价。截至9月5日，伦铜报收9,898美元/吨，周环比下跌0.05%；沪铜报收80,140元/吨，周环比上涨0.92%。供给端，截至9月5日，本周进口铜矿TC维持-41美元/吨，随着9月国内铜冶炼厂大规模检修，预计9月精炼铜产量下行，供给面临紧缺；需求方面，进入“金九”以来，下游需求恢复较为缓慢，铜价高位也抑制了部分订单扩张，光伏、空调等白色家电需求受限，需持续关注旺季需求兑现情况。宏观层面，随着本周美国就业数据的进一步趋势下行，后续降息预期及幅度均有所提升，“弱美元”及宽松的货币环境有望持续支撑铜价。

铝：本周电解铝供需双增，留意需求旺季的验证情况。截至9月5日，本周LME铝报收2,603美元/吨，较上周下跌0.63%；沪铝报收20,695元/吨，较上周下跌0.22%。供应端，广西地区于本周完成全部复产任务，本周中国电解铝行业理论开工产能达到4408.50万吨，较上周增加5万吨；需求端，本周铝板带箔企业产能利用率环比提升1.73pct，铝棒产能利用率环比提升0.25pct，本周电解铝的理论需求有所上升。本周电解铝社会库存环增1.40%至63.15万吨，铝棒社库环增3.49%至13.05万吨，“弱现实”逻辑持续演绎，下游接货水平一般，我们预计随着宏观层面乐观情绪的延续，海内外铝价短期震荡偏强，但进一步走高需观察“金九银十”需求端的落地情况。

黄金：美国本周ADP及大非农就业数据均不及预期，联储降息幅度预期提升，黄金上行空间广阔。截至9月5日，COMEX黄金收盘价为3639.80美元/盎司，周环比上涨4.69%；SHFE黄金收盘价为815.60元/克，周环比上涨3.88%。美国8月ADP就业人数录得5.4万人，低于预期的6.5万人；美国8月非农就业人口季调后录得2.2万人，低于预期的7.5万人；美国8月失业率录得4.3%，高于预期的4.2%。本周披露的美国就业数据延续了7月以来的疲软走势，“衰退”的潜在风险正在提升；本周基于对欧洲财政缺口以及对日本政局不稳的担忧，日本及欧洲长债利率持续飙升，期限溢价的大幅提升推升了市场的避险情绪；此外，本周美国司法部已对美联储理事库克展开刑事调查并发出传票，特朗普插手联储人事变化进程仍在推进，美联储独立性遭受史上最大危机，黄金于本周受到避险的情绪影响从而上涨斜率陡增。随着鲍威尔于全球央行年会中明确表明了就业市场的关注度提升，我们认为本次疲软的非农数据将大幅提升后续联储的降息的概率与幅度，美国经济后续大幅转弱的概率在降息后将会降低，而通胀却因此或将持续走高，实际利率快速下行期已至，预计后续黄金将持续受益。

风险提示：美元持续走强；下游需求不及预期。(东吴证券 孟祥文,徐毅达)