【东北宏观】宏观数据表现分化---美国经济月度展望

来源：市场投研资讯

（来源：东北证券研究所）

摘 要

经济方面，8 月以来美国经济数据显示出“就业显著降温—消费与投资仍具韧性—通胀压力再起—信心走弱”的格局，宏观数据表现有所分化，我们预计 9 月这一趋势仍将持续。劳动力市场和消费者信心走弱，但制造业、零售和耐用品订单展现出一定支撑，通胀则在服务和上游价格推动下出现超预期反弹，美联储政策前景的不确定性上升。

具体而言：

非农就业：新增岗位大幅不及预期，失业率升至 4.25%，就业市场全面降温。

制造业新订单：环比下降符合预期，显示高基数下制造业承压但尚存韧性。

CPI：核心环比符合预期，同比小幅回升至 3.0%，通胀压力集中于关税相关的商品和部分服务项目。

PPI：环比+0.9%远超预期，服务业和能源食品共同推升，上游通胀压力显著回归。

零售销售：环比+0.5%符合预期，消费动能稳健但结构分化明显。

工业产出：环比微降 0.1%，前值上修，企业投资端保持韧性。

消费者信心：8 月初值大幅下滑至 58.6，短期和长期通胀预期均上行。

房地产：7 月成屋销售意外回升，但供给紧张依旧是制约因素。

耐用品订单：剔除运输项后环比+1.1%，核心资本品投资强劲超预期。

初请失业金：初请人数低位回落，续请人数维持高位，就业市场“裁员少、招聘弱”。

美国政策方面：

关税方面，美国关税政策呈现“对华延缓、对印加码、对欧缓和”的组合。特朗普延长对华加征关税暂停期 90 天；对印度关税大幅上调至 50%；对欧盟则通过框架协议，低汽车关税、部分美国产品零关税。与此同时，法院裁定关税征收存在越权风险，但短期仍继续执行。

货币政策方面，总体来看，鲍威尔讲话释放鸽派信号，政策关注点转向就业风险。其承认就业降温幅度超预期，暗示若风险加剧将下调利率；同时强调关税推升价格难以传导至工资端，通胀压力相对缓释。新版战略声明回归灵活 2%通胀目标，强调“双目标”更均衡。

财政政策方面，财政部维持国债发行规模稳定，但加大回购操作以应对资金压力。未来三季度国库券净供给约 6200 亿美元，或令准备金降至2.9 万亿美元。与此同时，长期回购额度翻倍，现金管理回购规模扩大，美联储结束 QT 预期升温。

风险提示：美联储加息、地缘冲突