能量饮料，东鹏饮料、怪物饮料、农夫山泉、可口可乐8年财报对比

东鹏饮料已经在我的备选研究名单上好几年了，终于轮上了。

东鹏特饮、红牛、魔爪，你大概喝过，没喝过也一定在超市见过。他们都是功能饮料中的重要分支-能量饮料。啥功能，抗疲劳。从宣传语上就能知道。红牛：“困了累了，喝红牛。你的能量超乎想象”。东鹏特饮：“困了累了，喝东鹏特饮”。魔爪：来罐魔爪，能量满格。

他们的起源也很容易讲清楚，老祖宗是红牛。2002年美国怪物饮料创立Monster品牌，摸着红牛过河，大罐加量不加价，定位年轻群体，持续产品创新，后与百威英博、可口可乐战略合作，2015年在美国市场就超过了红牛，2024年营业收入折合人民币547亿，归母净利润110亿，市值2025年8月达到600亿美元。后来，红牛在中国的经销商创办了东鹏特饮，也是加量不加价，下沉市场的套路，也算是摸着红牛和怪物饮料过河。东鹏饮料2021年上海主板上市，发展迅速。

据2024年报，2024年东鹏特饮在我国能量饮料市场销售量占比由2023年的43.0%提升至47.9%，连续四年成为我国销售量最高的能量饮料。2025年上半年营业收入107亿，较上年同期增长40.6%，归母净利润23.75亿，较上年同期增长63%。除了能量饮料，最近几年东鹏也在发展其他功能饮料，寻找第二曲线，2025年上半年电解质饮料销售15亿，占比14%，电解质饮料增长迅速2025年上半年销售已经与2024年全年销售持平。

2025年8月，东鹏饮料月平均市值1606亿，PEttm40.5。观察月市值和PEttm曲线，可以发现，从2023年年中开始，东鹏的PEttm趋于稳定，市值增长主要靠业绩驱动。

东鹏未来会怎样？财务分析的目的不是财务数据本身，而是通过财务数据考察企业发展的驱动力，洞察未来，辅助投资决策。我的财务分析有四步：七看财务数据，八问非财务信息，同行对比和2分钟小结。

所谓“七看八问两分钟”，财务数据要看出问题，需要你有财务常识和行业常识，问题是行业众多，如果遇到不熟悉的行业怎么办？同行对比，对比之中现真知。这套 财务分析逻辑，写在我的新书 《简明财务分析》 中。

《简明财务分析》上架一个月已经加印，京东畅销榜第二名。也有读者反馈，在二刷前，去看了我的另外两本书,2019年出版的《这就是会计：资本市场的会计逻辑》（这本书目前只有我手里有正版，需要了联系）和今年出版的《故事的力量》。看完后二刷收获更大，配合服用效果更佳。如果需要签名版，请联系微信raojiaoshou9。

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广告时间结束，我们言归正传，我用“七看”带你看一下东鹏饮料、怪物饮料、农夫山泉和可口可乐的财务数据。

农夫山泉是中国卖水卖饮料的老大，可口可乐是世界饮料龙头，怪物饮料和可口可乐的数据统一折合成人民币，数据来源iFind。东鹏和农夫数据都是从2017年开始。

一看盈收

一看盈收三步：盈收规模，盈利能力和盈利质量

第一步，盈收规模

2024年，营业收入，东鹏158亿，怪物547亿，农夫429亿，可乐3435亿。归母净利润，东鹏33亿，怪物110亿，农夫121亿，可乐776亿。看到了差距，也看到了空间。

第二步盈利能力。

2024年，毛利率，东鹏44.8%，怪物54%，农夫58%，可乐61%。看到品牌的力量。归母净利润率，东鹏21%，怪物20%，农夫28%，可乐23%。农夫的整体效率真高。

通常ToC业务模式还需要看毛销差，iFind数据里只有东鹏和农夫单独有销售费数据。

东鹏与农夫，2020-2024年5年，毛利率，东鹏44%，农夫59%，农夫真厉害。销售费用率，东鹏18%，农夫23%，东鹏销售效率更高。毛销差，东鹏26%，农夫36%，东鹏缩小了差距。为何东鹏在高速增长总销售费用率反而是下降的？好现象，此外，东鹏和农夫，渠道都是核心能力，农夫销售费用率也是长期下降取趋势，但比率比东鹏还高不少，背后的商业模式有和不同？有兴趣的朋友可以深入研究下

第三步盈利质量

盈利质量看两个指标，净现比和自由现金流

净现比一般大于1，利润转化成现金的能力就比较正常，从8年合计看，东鹏1.68，怪物1.12，农夫1.0，可乐1.2，都不错。

长期自由现金流是判断企业真实价值的有效工具。巴菲特语境中的好公司就是未来创造很多现金而无需投入很多现金，也就是自由现金流充沛的公司。

从8年合计自由现金流看，东鹏102亿，怪物628亿，农夫474，可乐4350，可乐真是现金大奶牛。

二看费用成本

（1-毛利率）=营业成本/营业收入，前面我们已经看过毛利率。这里我们看下期间费用，期间费用就是与营业收入变化无关仅仅与期间相关的费用开始，管理费用、研发费用、销售费用，这三项与经营直接相关，财务费用与借款负债资金运用相关。毛利率销售费用率前面看过，这里只看合计的期间费用数据。

东鹏期间费用率显著最低，而且持续下降，说明运营效率一直保持，且规模效应明显。其他三家规模都比较大，似乎进入了稳定期。

三看 增长率

8年，2017-2024年，5年，2020-2024年，3年，2022-2024年，未来三年，2025-2027年，采用分析师一致预期数据。

营业收入5年复合增速，东鹏30.3%，怪物13.3%，农夫12.3%，可乐5.8%。

归母净利润5年复合增速，东鹏40.8%，怪物7.9%，农夫19.2%，可乐7.6%。

或许我们能把怪物作为东鹏的中期对标，可乐作为长期对标，再用农夫作为中国市场的校正，对未来东鹏有一个洞察。

回顾怪物饮料的历史，2014年营业收入折合人民币153亿，归母净利润30亿。基本与东鹏2024年业绩情况类似（营收158亿/归母利润33亿）。2014-2024年，怪物饮料，营业收入从153亿增长到547亿，年复合增速14.1%，归母净利润从30亿增长到110亿，年复合增速18.9%。

怪物饮料采用借助战略合作伙伴可口可乐的渠道全球扩张战略，2018年根据地北美营收占比74%，到2025年上半年北美营收只占62%。东鹏2024年海外销售还基本忽略不计，未来，面对愈发激烈的国内竞争，走向全球是保持持续增长的必要条件。

四看业务构成

东鹏饮料业务构成如下：

从东鹏数据和年报看，东鹏策略是站稳能量饮料，接着打其他功能性饮料。这个策略也ok，不过我们可以看看怪物饮料。

怪物饮料始终深耕能量饮料，创新就是在能量饮料赛道内的产品创新，这一点值得我们思考。

此外，我们再看下农夫山泉，水是农夫起家，茶饮和功能饮料是第二曲线，茶饮发展更好。2024年功能饮料销售49亿，占比11%。

五看资产负债

几家都是优秀公司有利润有现金流，不存在债务风险，资产负债信息量不大，我们略过。

六看投入产出

投入产出三个指标

一元收入需要营运资金WC

一元收入需要固定资产

人均营业收入和利润

首先看，一元收入需要营运资金WC。

营运资金（working capital，WC）=业务需要投入流动资产-供应商垫付流动负债。相当于企业业务运转需要投入的营运资金净额，也就是你让人占用的资金，减去你占用别人的资金。

一元收入需要营运资金WC=（应收账款和票据+应收融资+预付+存货+合同资产-应付账款和票据-预收-合同负债）/营业收入。

一元营业收入需要营运资金WC等于企业为获得一元收入需要净投入的营运资金数量，这个指始终为负，意味着占用上下游资金做生意，生意做的越大，反而占用别人资金越多。

一元收入需要WC，2022-2024年平均，东鹏-0.25，怪物0.24，农夫0.07，可乐0.14。

东鹏很厉害，主要是合同负债多，收的预付款。也可以思考下，另外三家都是很厉害的公司，为何WC不如小弟东鹏？

一元收入需要固定资产，2022-2024年平均，东鹏0.29，怪物0.12，农夫0.45，可乐0.22。农夫资产挺重，这么高的指标都赶上资产比较重的制造业。东鹏也不低。怪物就很低，运营品牌的公司是不是就应该轻资产？

人均营业收入，2022-2024年平均，东鹏128万人民币，怪物898万人民币，农夫198万人民币，可乐410万人民币。怪物真牛，东鹏有提升空间。

人均营业收入，2022-2024年平均，东鹏24万人民币，怪物185万人民币，农夫54万人民币，可乐93万人民币。怪物太牛，可乐也厉害，农夫很不错，东鹏有提升空间。

人均营业收入，2022-2024年平均，东鹏14万人民币，农夫54万人民币。给农夫点个赞，老板大方，共同富裕。

七看收益率

2022-2024年平均，ROE，东鹏35.2%，怪物20.1%，农夫41.2%%，可乐41.7%。四家都不错，农夫可乐两老大都超过40%，真的牛。东鹏也不错，但是怪物有点出乎我预料。

杜邦三兄弟拆解一下，销售净利润率，东鹏17.4%，怪物20.6%，农夫27.4%，可乐22.8%,居然销售净利润率最高的是农夫，不是可乐，再想一下，可乐主要是卖浓缩液，利润让渡了一部分给灌瓶分销，东鹏与怪物差不多，市场充分竞争。资产周转率，东鹏0.96，怪物0.81，农夫0.91，可乐0.47，资产运营效率，中国企业牛。权益乘数，东鹏2.14，怪物1.2，农夫1.66，可乐3.89。可乐业绩优秀，大胆加杠杆，提升股东收益率，东鹏和农夫也类似，怪物杠杆低，有意思。

七看，看完了，你们什么感觉？ 可以留言告诉我。

本文是个人兴趣不构成投资建议请读者留意。

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