纯债基金减仓信用债，固收+优选组合持续贡献超额【华福金工·李杨团队】

来源：市场投研资讯

（来源：贝塔阿尔法）

// 核心结论 //

转债型产品收益持续稳健

股票型和混合型固收+今年以来净值波动较大，本月收益表现较好，转债型产品在经过了较长时间的稳健上涨之后，在8月迎来了阶段性调整。8月混合型、股票型和转债型固收+分别上涨2.03%、1.76%、0.58%。

固收+基金转债仓位有所调降

将固收+基金净值对各类资产的风格纯因子收益回归，得到固收+基金在各类资产上的风险暴露。对比本月与上月的债券风险因子暴露，我们发现固收+基金整体在债券久期配置上有所上升，降低了在信用策略上的使用。在股票资产的风险因子暴露测算显示，固收+基金在估值、市值风格上的暴露有相对显著的上升，股票仓位有所上调。

固收+优选组合本月跑赢二级债基指数

我们通过胜率、赔率等多个维度每季度优选10只基金等权配置，构建固收+基金优选组合。从净值表现来看，优选组合相对二级债基指数更加稳健，本月跑赢二级债基指数0.10%。

纯债基金增加信用策略的使用

我们将纯债基金净值对利率水平、斜率、凸度、信用和违约五个因子回归得到每只纯债基金的风险暴露。从暴露的均值变化来看，8月相较7月纯债基金在信用结构暴露上变化较大，大幅减配了高信评信用债。从暴露的分歧度来看，在信用标准差较大，说明纯债基金在信用策略的调整上存在一定的差异。

纯债基金优选组合今年以来跑赢中长期纯债基金指数

我们在各项风格暴露均在市场平均水平上下一倍标准差的基金池中，季频选择特质收益Alpha较高的十只基金等权配置，构建纯债基金优选组合。从区间收益统计来看，8月优选组合跑输中长期纯债基金指数基本持平，今年以来超额0.07%。

本报告所有分析均基于公开信息，不构成任何投资建议；报告中采用的样本数据有限，存在样本不足以代表整体市场的风险，且数据处理统计方式可能存在误差；报告中结论均基于对历史客观数据的统计和分析，但过往数据并不代表未来表现；若市场环境或政策因素发生不利变化将可能造成行业发展表现不及预期；历史规律总结仅供参考，或不会完全重演。

// 报告正文 //

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固收+基金跟踪

1.1 固收+基金业绩表现

我们将过去四个季度平均权益仓位在40%以下的一级债基、二级债基、偏债混合型和灵活配置型基金定义为固收+基金，其中权益仓位定义为股票仓位+转债仓位的50%。再根据固收+基金的权益资产类型将其分为股票型、转债型和混合型，股票型指权益资产投资在股票中，转债型指权益资产均为可转债，混合型指股票和可转债均有投资。

受到股市影响，股票型和混合型固收+今年以来净值波动较大，本月收益表现较好，转债型产品在经过了较长时间的稳健上涨之后，在8月迎来了阶段性调整。8月混合型、股票型和转债型固收+分别上涨2.03%、1.76%、0.58%。

1.2 固收+基金风险特征

将固收+基金净值对各类资产的风格纯因子收益回归，得到固收+基金在各类资产上的风险暴露。对比本月与上月的债券风险因子暴露，我们发现固收+基金整体在债券久期配置上有所上升，降低了在信用策略上的使用。

在股票资产的风险因子暴露测算显示，固收+基金在估值、市值风格上的暴露有相对显著的上升，股票仓位有所上调。

在转债资产上，根据风险因子暴露测算，固收+基金整体增加了对平价的风险暴露，仓位整体有所调降。

1.3 固收+基金优选组合跟踪

我们通过胜率、赔率等多个维度每季度优选10只基金等权配置，构建固收+基金优选组合。

从净值表现来看，优选组合相对二级债基指数更加稳健，本月跑赢二级债基指数0.10%。

以下是固收+基金优选组合的今年三季度持仓，在各类资产类型和权益分类上均有覆盖。

02

纯债基金跟踪

2.1 纯债基金业绩表现

中长期纯债型基金指数8月下跌0.17%，今年以来收益为0.44%。短期纯债型基金指数8月上涨0.04%，今年以来上涨0.90%。

2.2 纯债基金风险特征

我们将纯债基金净值对利率水平、斜率、凸度、信用和违约五个因子回归得到每只纯债基金的风险暴露。从暴露的均值变化来看，8月相较7月纯债基金在信用结构暴露上变化较大，大幅减配了高信评信用债。从暴露的分歧度来看，在信用标准差较大，说明纯债基金在信用策略的调整上存在一定的差异。

2.3 纯债基金优选组合跟踪

我们在各项风格暴露均在市场平均水平上下一倍标准差的基金池中，季频选择特质收益Alpha较高的十只基金等权配置，构建纯债基金优选组合。

从净值表现来看，纯债基金优选组合表现今年跑赢中长期纯债基金指数，从区间收益统计来看，8月优选组合跑输中长期纯债基金指数0.10%，今年以来超额0.07%。

以下是纯债基金优选组合二季度持仓的十只产品。

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风险提示

本报告所有分析均基于公开信息，不构成任何投资建议；报告中采用的样本数据有限，存在样本不足以代表整体市场的风险，且数据处理统计方式可能存在误差；报告中结论均基于对历史客观数据的统计和分析，但过往数据并不代表未来表现；若市场环境或政策因素发生不利变化将可能造成行业发展表现不及预期；历史规律总结仅供参考，或不会完全重演。

研究报告名称：《纯债基金减仓信用债，固收+优选组合持续贡献超额——固收+及纯债基金月度跟踪（2025年9月）》

对外发布时间：2025年9月8日

报告发布机构：华福证券研究所

本报告分析师：李杨 SAC：S0210524100005；郑文睿 SAC：S0210524100008